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【天风Morning Call】晨会集萃20200306
机构研报精选 / 2020-03-06 08:33 发布
今日重点推荐
《天风总量联席|利率新低，到底是开始还是结束》
宏观：美股自身存在风险，疫情只是下跌的促发因素；3日美联储一次性降息50bp，虽然幅度符合市场预期，但发生在非常规时间；外围市场大跌加速了国内市场的内生调整和风格切换；随着全球央行开启降息潮，海外市场或出现超跌反弹。策略：短期看，类比2014年2月经验，因此后续创业板的走势需密切关注流动性拐点的信号。固收：至少3月份流动性是稳定的，曲线会由牛陡走向牛平，而长端利率的空间和时间仍要再次明确：空间上还有20BP的下行空间，目前仍需关注内外环境的变化，时间上可以看到二季度或者4月份。在绝对收益处于低位时，市场一般策略选择就是信用下沉或者考虑固收+，目前转债的收益相当丰厚，但阶段性仍需考虑一些结构性的调整。回到纯债，高等级信用债可以关注一些品种上的高票息空间，比如abs、永续债等，此外信用上并非简单下沉：主体选择上建议关注地产，城投则正常参与。金融工程：沪深300与中证500等宽基成分股PE、PB中位数目前都处于相对自身的估值40-60分位点附近，属于正常估值区域。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议继续维持中高仓位。银行：逆周期政策发力，催化银行股估值修复。非银：基金投顾试点资格落地，券商财富管理业务将迎来发展良机，估值方面证券行业仍处于历史中枢以下。地产：政策面--这是新一轮周期的起点、因城施策会强过房住不炒；基本面--销售将在政策支持下趋稳、拿地或许会有明显改善、竣工高增长依旧；估值面--看好三类公司。 
《机械|疫情有望加速制造业机器人换人趋势，国产化孕育巨大机遇》
2019年第4季度以来制造业有所复苏，疫情短期或将扰乱节奏。机器人替代人力有望加速演绎，长期看好制造业自动化率提升。制造业机器换人空间广阔，预计未来年化需求有望达到18.6万台。竞争格局：国产化空间广阔，孕育龙头成长机遇。投资建议：精选具备集成优势+核心技术竞争力的龙头厂商。建议关注：核心部件公司汇川技术、信捷电气，以及工业机器人本体+集成公司埃斯顿、拓斯达，以及专业领域集成经验丰富的诺力股份、快克股份及克来机电等。 
《非银|东吴证券首次覆盖：区域资源优势稳固，资本实力显著增强》
股东背景雄厚+区域优势稳固，有望显著受益于省内经济实力和发展潜力： 1）经济实力强；2）企业基础好；3）上市公司多；4）居民收入高。目前综合规模跻身行业前二十，配股募资后资本实力将显著提升。投行/经纪业务深耕苏州、表现稳健，投资业务驱动增长： 1）经纪业务；2）投行业务；3）投资业务；4）资管业务；5）信用业务。盈利预测与投资评级：公司立足苏州，依托苏州国资实力+稳固区域优势平稳发展，预计配股募资后资本实力将进一步增强，将受益于资本市场直接融资大发展的红利，预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为10.79、14.00、16.82亿元，目前估值约1.44倍2020PB，处于历史估值中枢下方，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场成交量下滑影响经纪业务收入；股市剧烈波动冲击自营投资收益；资本市场改革进展不及预期；股票质押业务违约风险。 
研究分享 
《传媒互联网|华策影视：19年主动调整卸下包袱，20年储备充沛拐点可期》
华策影视披露2019年业绩快报，实现营收25.77亿元，同比下降55.55%，净亏损12.95亿元，同比下降712.87%。2019年，影视行业持续深度调整和规范管理升级，调整期业绩波动及计提减值符合预期，我们认为有助于相应降低后续风险。作品质量上，多部华策项目成为爆款，领军地位不断验证，同时爆款剧集也有助不断巩固品力，为后续优质项目议价力提升打下基础。2020年华策影视影视项目上将继续保持高质量产出，重点推进定制剧、电影、艺人经纪和海外业务，积极探索短剧、微剧、版权、二次元等新业务的发展。经过19年策略主动调整，20年有望看到公司业绩拐点出现。根据公司19年计提减值情况，以及20年项目节奏，我们调整公司19-21年净利润至-12.95亿（快报已披露）/6.12亿/7.04亿（20/21年前值为4.4/5.4亿元），对应20-21年PE为23.9x/20.8x，上调至买入评级。
《传媒互联网|芒果超媒：19年会员业务增长超100%，20年开年奠定良好基础》
业绩快报显示，19年实现营收125.23亿元，同比增长29.63%，实现归母净利润11.57亿元，同比增长33.62%，位于业绩预告中线，符合预期。其中对应19Q4单季度营收42.9亿元，同比增长73.1%，单季度归母净利润1.8亿元，同比增长244.2%。短期疫情影响下，“宅家”带来长视频观看需求提升，长视频流量迎来大幅增长，叠加芒果TV自制综艺陆续推出，以及凭借独特评估体系上线的热播剧，一季度有望看到芒果TV流量和会员较快增长，同时春节期间公司IPTV、OTT的大屏业务数据增幅也明显高于往年。长期看，我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，以精尖综艺自制能力驱动平台增长，打造与众不同的成长模式，20年继续补足影视剧马力，同时围绕KOL、MCN、5G技术等不断扩大生态体系。我们预计公司19-21年净利润分别为11.57亿（快报已披露）/15.01亿/18.14亿，同比增长33.62%/29.8%/20.8%，对应20-21年估值57.3x/47.4x，维持买入评级。 
《电子|从5G mmwave看供应链机会（2）》
我们去年以来深度跟踪5Gmmwave的产业链投资机会，11月20日发布《从5Gmmwave看供应链机会》重点推荐LCP、AIP模组、中框变化等产业趋势，在持续跟踪后我们对5Gmmwave及天线相关变化进一步梳理，新增关注陶瓷相关产业链投资机会。投资建议：陶瓷相关产业链公司第一次进入手机内部组件供应体系，如果考虑到未来平板电脑和手机中5Gmmwave占比增长，空间较大，重点关注国瓷材料和三环集团，同时持续推荐产业链受益公司立讯精密、环旭电子、长电科技、鹏鼎控股等。 
《商社|珀莱雅：官宣孙俪契合中高端转型，携手红宝石有望打造明星单品》
发布新品红宝石六胜肽精华液，从爆品逻辑向精华大单品逻辑切换，产品线进一步升级。红宝石精华成分硬核价格大众，卡位高端抗衰赛道中的蓝海价格带，是以六胜肽为核心的大牌产品的平替。新签全新品牌代言人孙俪，契合珀莱雅中高端形象塑造。联合众KOL推出微博话题“夹心层女孩”，精准踩点孙俪新剧《安家》，整合营销收获话题热度和流量。公司为国货美妆龙头，跟随渠道红利崛起后，不断突破自身成长上限。构建多品牌、多品类、产业链生态，打造赋能平台；成立合资公司助力品牌沉淀，打造明星大单品。我们预计珀莱雅19-21年净利润3.74/4.94/6.22亿元，对应当前股价PE分别为48/36/29倍，维持买入评级。 
《医药|恒瑞医药：恒瑞PD-1肝癌适应症审批完毕，国内首个HCC免疫治疗药物》
恒瑞PD-1肝癌适应症审批完毕，国内首个HCC领域PD-1。我国肝癌存在较大未满足需求，卡瑞利珠单抗显示较好安全性和有效性。PD-1三大核心适应症今年皆有望获批，PD-1联合阿帕替尼有望走向国际。公司创新药集中收获望迎来业绩释放，维持“买入评级”。长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。不考虑未获批产品，结合公司研发费用增长及疫情可能带来的影响，我们将公司2019-2021年归母净利润由53.52亿元（+31.64%）、70.18亿元（+31.12%）、88.46亿元（+26.06%），小幅调整至52.03亿元（27.98%）、68.42亿元（+31.50%）、86.75亿元（+27.79%），对应P/E分别为75、57、45倍，维持“买入”评级。 
《建材|北新建材：涨价逐步兑现，龙头蓄势成长》
观察护面纸涨价动机，判断全年角度趋势向上。重视周期产品提价，重视需求端支撑。“涨价”对周期品的意义不可忽视：（1）隐含的话语权验证。（2）具备需求支撑，分为五个方面：①淡旺季交替；②竣工回暖趋势；③因城施策；④集采趋势；⑤资金面相对宽松。（3）产品结构升级贡献盈利弹性。投资建议：海外+防水+龙骨均打开成长空间，关注盈利弹性与防水贡献。①受益原材料推动型涨价，虽有淡旺季干扰，涨价趋势可看全年；②高集中度的供给格局在消费建材领域较为少见，经历行业磨底龙头扩张，市占率有望继续攀升；③主观推动产品结构高端化，增强盈利能力，精装趋势有利高端产品渗透，同时可快速对接过往销售模式，适应成本低；④竣工回暖趋势持续，单平净利向上弹性大；⑤现金流稳定资产质量优质；⑥防水+海外+龙骨，多点开花成长可期。考虑到原材料端推动产品价格上涨以及需求回升、防水贡献等，我们将2019-2021年归母净利从4.3、28.5、33.3亿调整为4.3、31、37.2亿，对应PE分别为117.8X、16.3X、13.6X。
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