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双汇发展(000895)肉制品进入盈利释放期，屠宰周期性有望减弱
机构研报精选 / 2020-03-05 10:35 发布
肉制品：价格传导相对顺利，进入盈利释放期。我们预计双汇肉制品2019Q4吨价同比增双位数，销量持平，由于吨价增幅高于吨成本，毛利率同比或抬升，2020年来看，受益于提价，预计2020年肉制品吨价同比增加，鸡肉成本回落（目前供给已经开始释放），猪肉成本处于高位但是公司可采取多种方式对冲，总体看肉制品进入利润释放期。
同时，公司表示将提价后的部分利润用于渠道建设以及产品结构升级，2019Q4开始公司全面推动肉制品渠道与网络的立体化搭建，我们近期草根调研，发现双汇在部分KA终端的陈列区域增加，体现了公司积极的市场策略，另外新招商处于起步阶段，公司亦尝试新媒体营销，我们认为本轮渠道网络建设和市场投入将产生积极效果。
屠宰：充分利用猪肉价差熨平猪周期，未来市占率提升空间可观。我们预计2019Q4屠宰利润可观，主因冻肉库存释放。近期公司公告，预计2020年向罗特克斯采购分割肉等金额达175亿元，相较于2019年大幅增加（2019年59亿元），表明公司拟充分利用猪肉国内外价差赚取屠宰业务利润，我们预计进口肉能够帮助公司有效平抑猪价波动对盈利能力的影响。 长期看，我国屠宰业处于快速整合期，非洲猪瘟加速落后/亏损产能退出，双汇拥有品牌优势、渠道优势、产能优势，长期市占率有望提升。 ROE处于上行周期。2018年公司ROE（平均）35.62%，同比增5.65pct，拆分来看，主要为销售净利率以及权益乘数贡献。我们认为目前公司ROE仍处于上升周期，主因销售净利率提升，以及低资本开支、高分红下总资产周转率、权益乘数维持相对高位 投资建议：2017年末马相杰总担任双汇发展总裁，在公司经营方针与战略、内部机制等方面做出一系列变革，总体判断是更为主动进取，对渠道网络和市场投入更为积极，我们认为公司新战略已经得到有效实施，目前屠宰/冻肉业务灵活，抗风险能力提升，肉制品提价效果乐观，渠道增长点不断挖掘，成长性得到有效改观。我们预计2019-2021年EPS分别为1.66、1.85、2.15元，维持原来的目标价38.20元不变，维持“买入-A”评级。安信证券
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