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【天风Morning Call】晨会集萃20200304
机构研报精选 / 2020-03-04 08:50 发布
今日重点推荐
《传媒互联网|一季度业绩兑现、游戏出海受益，看好板块投资价值》
按整体法，2019年游戏上市公司营收增长达25%，超过游戏工委披露的游戏行业增速18%，整体业绩快报及一季度业绩表现可期，关注市场波动下业绩高增长的游戏板块投资价值。目前已披露一季度业绩预告的个股昆仑万维、游族网络、姚记科技一季度均大幅增长，三七互娱、完美世界、吉比特、世纪华通、掌趣科技等个股预计20Q1游戏业务高增长。游戏最受益网络消费，部分个股Q1增速已陆续披露，板块回调后估值安全，版号规范利好龙头，长线5G应用受益，持续关注【三七（19年净利符合预期）、完美、世纪华通（19年净利符合预期）、掌趣（19年净利符合预期）、吉比特、游族(Q1净利润+80%~100%，减轻包袱重新出发)、宝通（海外+VR受益股）、昆仑(Q1净利润+33.7%~58.7%超预期)、姚记(Q1净利润+150%~230%超预期)】，以及【凯撒、巨人、顺网】等。 
《汽车|天风重卡购车意愿指数较高，看好复工后的销量反弹》
我们构建了“天风重卡购车意愿指数”，用来反映重卡潜在购买者对重卡的购买意愿。2月的“天风重卡购车意愿指数”为72%，处于较高位置，我们认为现在重卡的潜在需求仍然很高，看好疫情结束之后的重卡销量回补反弹。对标“非典”疫情，需求只是递延而不是消失。2月销量基本符合预期。目前基本上没有退定金的情况，说明大部分客户还是会购买车，只是购车提车时间后移。经销商对于疫情结束后的销售比较乐观，认为届时将会是一个销售的小高潮，而且经销商认为今年全年重卡销量难以出现断崖式下滑，持平的概率较大。投资建议：看好疫情结束后的销量反弹，继续看好重卡发动机龙头【潍柴动力】、治理改善的【中国重汽H】、高股息低估值的【威孚高科】，建议关注【中国重汽A】。 
《医药|把握后疫情时代医药产业趋势，关注一季报预期高增长板块》
近期行业动态——补齐高端医疗装备短板，加快推进疫苗和药品研发。3月投资观点：把握后疫情时代医药产业趋势，关注一季报预期高增长板块。在全球疫情的持续发酵下，医药板块具有明显相对优势，基于业绩角度，我们建议关注在疫情影响下业绩有望真正受益的领域。建议关注相关设备、体外诊断、耗材等医疗器械领域，相关标的：迈瑞医疗、万孚生物、鱼跃医疗、乐普医疗、英科医疗等；受益于静丙去库存的血制品领域，相关标的：天坛生物、华兰生物、博雅生物；受疫情产生相对正向影响的医药商业板块，相关标的：九州通、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、柳药股份、上海医药。 
买方观点
近期市场震荡比较明显，半导体类公司已经在情绪高点，或迎来一段调整。但牛市还将持续，客户认为未来市场单边大幅上涨可能性很小了，会留下值得长期配置的公司。尤其近期很多公司都在做业绩预告，看业绩很重要。同时从近期个股表现来看，龙头的走势更加坚挺所以未来将优选个股加大对各细分领域龙头关注。关于新基建，客户认为传统基建能增加就业但是市场风格偏成长所以相关个股持续性可能不强。新基建方面核心还是5G的建设。从设备端到终端最后应用端整个链条都比较有机会，短期涨幅过大的不宜追高。软件类公司受疫情影响比较小，也很看好SAAS云端，互联网医疗等机会。另外持续看好看好电动车，传媒游戏+网红。
研究分享 《汽车|全球电动化加速：畅想2030 欧洲之星闪耀，龙头车企从小众到大众》
1.全球电动化加速，2020年-2025年CAGR为30%，预计2020年前三季度，欧洲增速为35%：预计2031年全球Hybrid+BEV市占率达49%，BEV为电动车主流，销量约1700万辆，占全球电动车比率为68%。2.德系巨头车企占据2025年电动车30%份额：预计，2025年1188万辆电车，大众、戴姆勒、宝马合计约占30%份额。3.大众是2025与2030电车之王。4.欧洲之星CR5国闪耀：CR5销量占比达70%。2019年增速创历史新高，销量56.3万辆，同比增长47%。5.分品牌：欧洲本土品牌为主流，2019Q4占比62.4%；单车型：Model 3占比17%，销量是第二名两倍。 
《商社|有道（DAO.N）深度研究：借力有道工具，发力在线大班，实现华丽转型》
中国领先的在线教育公司，深耕在线教育产业。FY19付费用户同比+29.49%达83.3万人，客单价大幅增长。2019年总营业收入达13.05亿元，同比增长78.36%。目前在线教育公司PS如下，板块平均PS2019-2021年分别为21.8x、13.7x、10x；我们预计有道2020-22年收入分别为27亿、47亿、75亿，2020年给予行业平均估值13xPS，对应351亿人民币，50亿美金，44美元/ADS。风险提示：1.用户对于有道业务的接受度降低；2依赖有道词典笔记等获客；3获客成本提升；4、名师流失等。
《商社|京东：19Q4费用优化，盈利持续提升，物流加速社会化成增长新引擎》
京东发布CY19Q4实现营业收入为1706.84亿元，同比增长26.59%，其中，全年净服务收入达662亿元，同比大幅增长44.1%，技术与服务正日渐成为增长新引擎；实现Non-GAAP归母净利8.11亿元，同比增长8.11%。此外，京东CY19Q4财报的亮点还有：①活跃用户数持续增长，低线城市拓展顺利：CY19Q4年度活跃消费者账户达到3.62亿，本季度增长2760万，京东年度活跃消费者账户持续增长，创12个季度以来最大增幅。2019Q4新增用户中超过70%来自三至六线城市，且移动端活跃用户数同比增长41%。②物流服务加速社会化，成本中心逐渐转变为利润中心，履约费用率进入下降通道：CY19Q4京东履单费用为109.95亿元，履单费用率为6.44%，同比降低0.13pct，履约费用率大幅下降，主要是由于规模效应显现，物流基础设施利用率提高，并且随着物流的全面对外开放，物流业务比重加速提升。预计2020Q1至少同比增长10%。该指引基于公司现有预期，会受疫情不确定性影响。 
《轻工|志邦家居：Q4业绩超预期，工程端结算加快》
全年业绩超预期，工程端结算速度加快。Q4业绩超预期，主要系低基数以及工程端结算放量影响。我们依旧强调竣工回暖周期从19Q4已经启动，2020年零售渠道价值持续回归，且家居消费属于刚需，消费只会递延不会消失，后续有望迎来报复性消费，短期疫情影响不影响全年受益竣工回暖。2020年股权激励计划公布，扩大股权激励范围。Q4增长超预期，工程订单快速增长和零售价值回归双轮驱动，我们上调盈利预测，预计20/21年归母净利润分别为3.79亿/4.32亿（原分别为3.7亿/4.22亿），同比分别增长14.49%/14.07%，对应PE分别为12.5X/11.0X，维持增持评级。 
《石化|原油：二次探底历史重演，蕴藏哪些机会？》
1.油价二次探底历史重演。2016Q1的油价二次探底，直接原因是伊朗制裁解禁，以及OPEC政策从限产保价变成增产保份额。当前的二次探底，则来自于疫情这只黑天鹅。2.后市展望：油价见底的信号，和石化产业链复苏次序。2020年石油市场的演绎或类似2016，4年或5年成为页岩产能周期。考虑到全球原油库存目前并不高，浮仓套利不一定是本轮见底的必要条件。更应该关注裂解价差，油价后续如果超跌，看到裂解价差快速上升，应该是油价筑底的重要信号。3.复盘油价见底后，股价表现三部曲。从上一轮油价周期来看，石化板块上市公司股价表现（相对收益）大致可以分三个阶段：1）炼化公司（上海石化）股价表现领先于油价。主要原因是炼化供需周期自身修复，以及油价跌至绝对低位带来的价差修复。2）一体化公司（两桶油）股价表现基本与油价同步。3）油服公司（中海油服、海油工程）股价滞后油价。
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