整体观点：聚焦射频、光学和5G，海外疫情短空长多。

消费电子：疫情影响短期供需，手机产业复苏延后，TWS加速发展。

半导体：坚守“创新周期+国产化率提升”产业逻辑。

电子周期品：补库存开启，迎来景气周期。

通信：IDC有望短期受益于云服务扩容、长期受益于5G+AI。

◆投资建议。建议关注：1、消费电子：领益智造、信维通信、立讯精密、蓝思科技、欧菲光、水晶光电；2、半导体：卓胜微、兆易创新、汇顶科技、韦尔股份；3、电子周期品：TCL、风华高科、三环集团；4、通信：科华恒盛；5、汽车电子：得润电子；6、LED：利亚德；7、5G：生益科技、沪电股份、深南电路；

◆风险分析。疫情加剧风险；5G建设低预期风险；中美贸易摩擦加剧风险

1、电子通信行业整体观点：聚焦泛射频和光学，海外疫情短空长多

1.1、海外疫情加剧，科技产业短空长多

近期中国大陆以外地区新冠疫情病例显著增加，引发市场关注。截至2月25日，中国大陆以外地区累计报告新冠病例2940例，其中有691例来自“钻石公主”号游轮。分国家看，最近一周韩国、日本、意大利、伊朗病例数增加的速度较快，此前国际市场对疫情扩散的程度有所低估。

短期来看，疫情对全球经济的影响主要在供给侧。疫情发生国采取的抗疫措施导致生产放缓，影响全球产业链。疫情发生国在全球产业链中的地位越重要，政府对疫情的管控程度越严格，对全球经济的冲击就越大。

疫情防控方面，日、韩、意、伊政府均已采取措施，总的来看是比较严格的，这也意味着短期对局部地区经济的冲击可能会比较大。（1）韩国很快将疫情预警上调至最高级别“严重”级，大邱市和庆尚北道清道郡已被列为“传染病特别管理地区”。（2）日本尚未将预警调至最高等级，但表示将根据疫情变化随时做出调整。（3）意大利对伦巴第大区和威尼托大区的11个市镇实行“封城”。（4）伊朗关闭了学校，取消了娱乐和集合活动，但由于长期受到美国制裁，医疗物资极为匮乏，应对疫情的难度较大。

疫情对于电子行业影响：疫情的短期扰动不改长期向好趋势，国产化率提升逻辑不变，5G、TWS、新能源汽车的需求时滞而不会消失。2020Q1，智能手机、平板电脑、可穿戴式设备、汽车等下游需求可能会因为疫情影响下的消费意愿降低而相应的下滑，下游需求萎缩会影响上游电子供应链的备货；但是中期来看，挤压的需求有望于疫情后释放，需求只会迟滞不会消失。从生产端来看，目前开工率已逐步趋于提升。（1）消费电子方面：需求延后而非消失；（2）半导体方面：国产化率提升趋势不变，5G手机、TWS耳机、服务器和游戏主机、汽车、AIOT需求周期有望于疫情结束后进一步恢复。（3）面板方面，短期影响有限，中长期涨势有望延续。

1.2、泛射频：5G和国产化率提升双轮驱动需求增长，产能紧张和代际切换致使供给释放不易

需求增长：5G新增需求，国产化率提升。5G时代要求增加频段，实现双重连接，下行方向过渡到4 x4 MIMO，上行方向发展到2 x 2 MIMO，这将促进射频前端市场增长。根据Yole数据，2018年射频前端市场为150亿美元，预计到2025年达到258亿美元，2018~2025年的复合年增长率为8%。

射频前端市场集中度高，Skyworks、Qorvo、Broadcom和Murata四家巨头占据全球85%以上的市场份额。国产厂商加速追赶，基本覆盖所有领域。国际射频前端龙头主要采取IDM模式，国内厂商通过Fabless模式快速切入各个领域。

2、消费电子：疫情导致复苏延后，TWS加速发展

2.1、苹果产业链：疫情冲击，多重创新

疫情冲击，多重创新。2019年在iPhone 11系列手机的热销带动下，苹果产业链的经营在2019Q3出现明显改善，业绩出现全面复苏。尽管疫情对于苹果供应链短期的生产和需求都会产生负面影响，但我们认为购机等需求具有刚性，需求只会延后不会消失，需求和供给有望在疫情结束后迎来快速恢复。

2020年将是苹果手机创新发展的大年，我们预计将有众多新的产品和功能出现。

2020H1看低价版iPhone放量。由于上一代iPhone SE是在2017年发布，已经间隔了三年没有更新，我们认为苹果有望在2020年上半年发布一款低价版的iPhone，可能会被命名为iPhone 9。借鉴iPhone SE的经验，我们认为这款手机有望受到小屏爱好者欢迎。上半年通常是iPhone的销售淡季，我们认为这款新机有望带动苹果产业链在上半年淡季的业绩。

2020H2看全面搭载5G通信功能的新款iPhone。2020年是5G商用的元年，随着苹果与高通在2019年达成专利和解，我们认为2020年新款iPhone将全面搭载5G通信功能。由于美国5G使用的是毫米波技术，我们认为至少将有一款iPhone支持毫米波功能。5G的到来将给手机的射频、主板、中框、元器件等多个领域带来较大的改变，价值量将得到显著提升，相关产业链公司有望受益。

除了5G，我们认为2020年新款iPhone还将在光学方面带来创新，配备飞行时间（ToF）摄像头，为将来的AR功能做好准备。飞行时间（ToF）方案的基本原理是通过连续发射光脉冲（一般为不可见光）到被观测物体上，然后接收从物体反射回去的光脉冲，通过探测光脉冲的飞行（往返）时间来计算被测物体离相机的距离。ToF可以探测景深信息，同时探测距离较远，可以为AR提供需要的三息。

2.2、安卓产业链：疫情影响短期需求，射频升级与光学创新仍是主线

疫情在短期对于安卓产业链的需求和生产都会有影响。需求方面，因为人们难以出行，物流运输也中断，所以往年在春节期间的购机需求被压制；生产方面，厂商在春节期间不会完全停产，通常会安排员工加班，但由于延后复工，目前普遍只有春节加班的员工还在生产，只有满载产能的2-3成，同时招工预计会遇到不少问题，所以二月份的生产会遇到一定的影响。

中期来看，购机等需求具有刚性，需求只会延后不会消失。需求有望在疫情结束后迎来快速恢复；生产方面，从供应链来看，厂商开工率已逐步提升，普遍是准备在疫情结束之后加大生产力度，弥补之前耽误的生产进度，所以在此之后会有明显的恢复性增长。

2020年是5G商用元年，在激烈的市场竞争中，安卓厂商普遍加大在5G方面的投入力度，有望在2020年推出大量5G手机。

5G给智能手机带来最直接的变化就是与信号通信相关的变化，即天线、射频前端、基带芯片。在智能手机通信架构中，手机天线负责射频信号和电磁信号之间的互相转换；射频前端包括滤波器、双工器（Duplexer）、低通滤波器（Low PassFilter，LPF）、功放（Power Amplifier）、开关（Switch）等器件。滤波器负责TDD系统接收通道的射频信号滤波，双工器负责FDD系统的双工切换以及接收/发送通道的射频信号滤波；功放负责发射通道的射频信号放大；开关负责接收通道和发射通道之间的相互转换；基带芯片是用来合成即将发射的基带信号，或对接收到的基带信号进行解码。

4、电子周期品：补库存开启，价格保持上涨

4.1、面板：韩国产能退出，行业迎来中长期拐点

由于大陆面板厂商的崛起导致价格持续下跌，韩国和日本面板厂商在2016年初经历了大幅的关厂，三星显示和乐金显示将7代以下LCD产线全部退出，导致面板供不应求，价格从2Q16开始上涨，并在高位维持至3Q17。

随后大陆新建的面板产能大幅投放，行业处于供过于求状态，导致面板价格持续下跌，目前主流32寸的LCD面板价格相比2017年高点下跌56.76%。

伴随着价格的持续下跌，各面板厂的盈利能力不断下滑。进入2019年后，全行业出现普遍性的经营性亏损，主流尺寸面板价格已经跌破韩国和中国台湾地区厂商的现金成本。

在持续亏损、多做多亏的压力下，韩国和中国台湾地区面板厂商率先调整产能。三星显示SDC在3Q19将L8-1-1产线关闭80K的月产能，将L8-2-1产线关闭35K的月产能；华映CPT将L2产线的105K产能全部关闭；乐金显示LGD在4Q19将P7产线关闭50K的月产能，将P8产线关闭140K的月产能。

随着韩台厂商持续退出产能，而全球面板的需求还在持续增长中，我们预计下游订单将主要向大陆的京东方、华星光电和中国台湾地区的群创、友达转移。根据群智咨询的预测，大尺寸面板从2020年1月份开始涨价，并有望持续到下半年。

由于长期的激烈竞争，目前各大厂商继续扩产LCD的意愿较为谨慎，只剩下大陆还有部分产线将为2020-2021年投产。

京东方在武汉的10.5代线将在1Q20投产，预计需要1年的产能爬坡时间，这将成为京东方的最后一条LCD产线；惠科在绵阳的8.6代线也将在1Q20开始产能爬坡，由于惠科在持续亏损，预计未来继续投资的可能性较小；富士康在广州的10.5代线预计将在2Q20开始设备安装，但富士康有意出售这座工厂，未来前景还有很大不确定性；华星光电的深圳11代线将在1Q21投产，这样将是华星光电最后一条LCD产线。

一方面是产能释放的尾声，另一方面是需求的持续增长。在显示面板的下游应用领域中，TV是最主要的应用，占比大约为67%，其次为显示器、手机等其他产品。

电视面板的平均尺寸在不断增大，带动面板的需求不断增长。假设电视面板的平均尺寸增大1.2寸，那么全球每年新增需求将需要一座90K月产能的10.5代线来满足。

我们认为随着韩国厂商的退产和大陆产能进入投放尾声，全球LCD面板产能将在2020年后进入稳中有降的状态。与此同时，下游需求仍在不断增长，面板价格有望长期稳定在较高的水平，给存活下来的面板厂商带来丰厚的盈利。

4.2、MLCC：补库存开启，国产化率提升加速进行

由于日本厂商在2017年底退出低端MLCC和电阻市场，导致被动元件行业在2018年前三季度经历了价格的大幅上涨。同时行业代理商和渠道商大量囤积库存，进一步加剧了供给的短缺。

元件价格的大幅上涨持续到2018年8月，随着9月份中美贸易摩擦的加剧导致需求放缓，以及渠道开始抛售库存，元件行业开始经历长达一年时间的去库存阶段，产品价格在这一段时间也出现大幅下滑。

中国台湾地区国巨集团是全球第三大MLCC生产商和第一大片式电阻生产商，华新科是全球领先的MLCC生产商，从两家公司的月度营收中，我们可以清晰地发现行业周期性带来的影响。

进入4Q19之后，MLCC行业去库存基本已经结束，下游渠道商的库存在10-11月份左右基本清理干净，价格在Q4基本保持平稳，国巨、华新科等中国台湾厂商在11月的营收也开始出现环比回升。由于下游补库存意愿强烈，而原厂难以在短期内招到足够工人来提高产能利用率，导致MLCC在1Q20的现货价格开始出现小幅上涨。

目前国巨和华新科的现货价格已经小幅上涨5%-10%，并有望在1Q20继续扩大涨幅；三星电机的MLCC现货价格也将从一月份开始上涨，涨幅约为10%。三星电机和国巨是大陆MLCC的主力供应商，在全行业拥有重要地位，随着这两家厂商开始调涨MLCC价格，我们预计潮州三环、风华高科等大陆厂商也将跟随调涨，在2020年贡献可观业绩增量。

目前，MLCC供给格局十分集中，前五大厂商占据85%的市场份额，主要为日本、韩国、中国台湾地区厂商。日韩厂商在技术设备方面具有垄断地位，而中国台湾地区厂商的优势在于销售规模，内地企业如风华高科、潮州三环、深圳宇阳等则处于跟随者地位。

常规型MLCC在过去多年竞争十分激烈，利润微薄；高端的超小型MLCC和高容MLCC技术难度高、需求旺盛，可以提供较为丰厚的利润。几大厂商都有很多常规MLCC产能，但高端MLCC产能因为对技术要求较高，目前集中在日本和韩国厂商手中。一线的日韩MLCC制造商已开始为更有利可图的汽车行业分配资源，将生产和研发重点转移到小尺寸、高容量的高端市场。

随着中兴、华为、海康等被制裁事件的发生，目前大陆下游客户拥有非常强的国产化率提升的需求。尽管MLCC行业已经发展多年，但是大陆MLCC厂商整体实力仍然较弱。随着华为等大型客户的扶持，潮州三环、风华高科等厂商正在大幅扩产，大陆MLCC行业正在快速崛起，未来将成长为全球MLCC领域的重要参与者。

5、通信：云服务需求快速增长，第三方IDC厂商竞争力凸显

5.1、云服务需求快速增长

2015年以来，全球数据中心机柜数量持续增加，我国数据中心机柜规模显著提升。根据数据中心白皮书统计数据，全球数据中心机架数量由2015年的479.7万架增长至2017年的493.3万架；此外，白皮书预计2019年全球数据中心规模将达到495.4万架，2020年达到498.5万架，实现总体持续增长。我国数据中心机柜数量规模提升，2018年已达到210万个，同比增长约26%，显著高于2015年108万个机柜数量规模。

短期疫情催化IDC需求上升。由于疫情事件，国内远程办公需求陡升，给云服务厂商带来的扩容压力不断增加，带动了IDC、服务器等底层资源需求上升。

5.2、第三方IDC厂商竞争力凸显

第三方IDC厂商受益于政策支持，业务规模逐步扩大，服务专业化为最大优势。2012年，工信部印发《关于鼓励和引导民间资本进一步进入增值电信业的实施意见》，提出“鼓励民间资本开展增值电信业务，进一步明确对民间资本开放因特网数据中心(IDC)和因特网接入服务(ISP)业务的相关政策，引导民间资本参与IDC和ISP业务的经营活动”，标志着数据中心等电信增值业务再次向民营资本开放，推动第三方IDC厂商快速发展。

云服务厂商积极参与，IDC产业快速发展。BAT等大型互联网/云计算厂商开始与第三方IDC服务商合作或共建数据中心，采用自建或定制化模式进行数据中心及相关IT设备的部署，其中，阿里巴巴相继在张北、深圳、上海、青岛等地定制数据中心；腾讯在上海、深圳、重庆、天津进行东南西北数据中心部署，也有部分云计算厂商开始尝试自建数据中心。

第三方IDC服务提供商竞争优势凸显。运营商的重点覆盖区域不同，运营商之间以及相同运营商跨区域间网络传输受到一定限制，其基于自有IDC向客户提供服务难以满足部分客户对网络传输的要求。专业第三方IDC不受单个运营商网络的限制，能为客户提供多样化产品和服务，竞争优势逐步凸显。

6、投资建议

6.1、整体观点：聚焦射频升级、光学创新和5G新基建，海外疫情短空长多

整体观点：聚焦射频、光学和5G，海外疫情短空长多。近期中国大陆以外地区新冠疫情病例显著增加，引发市场关注。疫情的短期扰动不改中国科技产业的长期向好趋势，国产化率提升逻辑不变，5G、TWS、新能源汽车的需求时滞而不会消失。建议关注：1、消费电子：领益智造、信维通信、立讯精密、蓝思科技、欧菲光、水晶光电；2、半导体：卓胜微、兆易创新、汇顶科技、韦尔股份；3、TCL、风华高科、三环集团；4、通信：科华恒盛；5、汽车电子：得润电子；6、LED：利亚德；7、5G：生益科技、沪电股份、深南电路。

主线一：光学创新。无论是像素升级、光学防抖，还是大光圈、双摄像头，光学一直是消费电子的创新主战场之一。光学行业发展到今天出现了新的动向，3D Sensing与三摄、潜望式成为未来创新的重点。3DSensing正逐步取代指纹识别成为手机标配；三摄像头和潜望式则在双摄的基础上再次大幅提升拍照质量，有望在华为、OPPO的带动下成为下一阶段的发展趋势。光学供应链享受行业空间不断扩大的红利。

主线二：射频升级。需求端，5G需求+国产化率提升双轮驱动；供给端产能紧张+代际切换释放不易；疫情影响有限，不改产业逻辑，射频前端供不应求。

主线三：5G新基建。2019年2月，会议强调推动5G网络等发展，工信部也召开会议强调加快推进5G发展。中国5G建设有望步入快速发展期。

6.2、主要细分领域观点

消费电子：疫情影响短期供需，手机产业复苏延后，TWS加速发展。2019年在iPhone 11系列手机的热销带动下，苹果产业链的经营在三季度出现改善，业绩开始复苏。由于疫情在短期影响手机产业的供需，我们认为2020年上半年的手机销量将出现明显下降，但有望在疫情结束之后从下半年开始复苏。在苹果方面，2020年将是iPhone创新发展的大年，我们预计将有众多新的产品和功能出现，苹果产业链公司将充分受益。在安卓方面，我们认为5G和光学仍将是创新的主线。安卓TWS拐点已至，有望成为下一个千亿市场，LE Audio技术的发布则催化加速了行业的发展。

半导体：坚守产业逻辑与公司竞争力研究。尽管全球半导体景气度短期受到疫情扰动，但考虑到半导体行业周期主要来自于创新周期，由创新应用驱动，随着5G手机、TWS、AIOT、服务器等发展，半导体行业景气后期复苏趋势不变，疫情仅可能使得半导体复苏的速度有所放缓。而国产化率提升方面，我们认为逻辑不变，国产化率提升的市场需求足够大，国产厂商仍将持续受益。

电子周期品：补库存开启，迎来景气周期。电子周期品主要包括显示面板、存储芯片、MLCC、LED芯片等。由于产能释放和需求疲软，电子周期品行业在2018年不断累积库存。在经历3-4个季度的去库存之后，目前电子周期品的库存都处于较低水平。同时伴随着5G、数据中心等新应用在2020年的快速发展，行业需求有望迎来大幅增长，电子周期品行业有望迎来补库存阶段。（1）目前MLCC价格已从底部上涨10-15%，并有望在二三月份继续扩大涨幅，并持续到年中；（2）面板价格从底部已经上涨15-20%，二月涨幅进一步扩大，随着韩厂产能退出，面板长期拐点已经到来，大陆面板厂商迎来长期景气。

通信：IDC有望短期受益于云服务扩容、长期受益于5G+AI。近期5G、光模块、网络安全等板块表现强势，虽然行业景气度较高，但目前估值已偏贵。无视市场风格切换，坚守确定性+低估策略。短期在线办公、在线娱乐驱动云服务持续扩容；长期5G到来、云端AI算力需求上升，拉动IDC持续成长。

6.3、建议关注公司

6.3.1、消费电子：疫情影响短期供需，聚焦射频升级和光学创新

领益智造（002600）：全球精密功能结构器件龙头加速成长。领益智造主要业务包括精密功能件（领益科技）、精密结构件（东方亮彩）、充电器（Salcomp）、磁性材料（江粉磁材）等。领益智造是苹果模切件、CNC件、冲压件的核心供应商之一，在深度服务好苹果的基础上，优选了HOVM、ODM（闻泰华勤龙旗）等国内安卓系客户进行拓展。此外，充电器业务并购全球领先厂商Salcomp，未来Salcomp盈利能力有望提升，而HOVM和ODM客户也有望驱动东方亮彩收入和盈利快速增长。公司未来目标是为消费电子、新能源汽车等领域的客户提供“材料——器件——模组”的一站式解决方案，内生优选方向，外延优选标的，上游布局材料，下游延伸模组是未来的四大重要方向。考虑到领益智造作为全球智能终端功能结构器件的龙头企业，未来有望保持快速发展。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

信维通信（300136）：保持“泛射频+大客户”的战略定力，开启5G新征程。信维通信起家于天线，始终坚持“泛射频+大客户”的发展思路，同时注重从材料到产品一体化布局，实现产品制造的垂直一体化。站在当下，无线充电和精密零部件是信维明确的增长点。在无线充电方面，信维最先切入三星无线充电，且供货份额不断提升，随后切入华为，为华为旗舰机提供无线充电方案。2019年，我们预计信维将切入iPhone无线充电，为信维提供新的增长动力。在精密零部件方面，信维料号大幅增加，且已大规模切入新品料号开发，也是信维重要的增长动力。展望5G，公司全方位整合“移动终端+基站端+汽车端”，在移动终端，信维已布局阵列天线、SAW、开关、射频传输线等；在基站端，信维布局5G基站天线，已经出货给华为等厂商；在汽车端，信维布局了无线充电、连接器，其中无线充电已经进入上汽集团供应链。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

立讯精密（002475）：平台化能力，多领域扩张，持续高速增长。公司是国内电子制造业龙头企业，具有强大的精密制造能力、精细的产线管理能力、卓越的成本控制能力和及时的客户响应能力。公司自上市以来，持续扩张产品线，现已成为国内消费电子领军企业。2020年起高增长业务仍多，业绩有望持续高增长。目前A客户耳机产品出货量快速增长，降噪版本供不应求，公司是A客户耳机产品的核心主力供应商，独家供应降噪版本，有望充分受益于行业趋势。同时公司SiP项目进展顺利，有望进一步提高整机产品的利润率。经过多年布局，公司已经形成了光学、声学、无线射频、SiP、精密结构件、连接器、整机组装等多个环节，形成了极强的产业竞争力。公司后续一方面将继续提高精密制造能力，另一方面继续切入价值量更大的单品，做大做强。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

蓝思科技（300433）：全球外观防护件龙头拐点已现。蓝思科技是全球消费电子智能终端外观防护零部件行业的开拓者和领先者，公司已与苹果、三星、华为、小米、OPPO、VIVO、特斯拉、亚马逊等一众国内外知名优秀品牌达成长期深度战略合作。蓝思科技作为A客户核心供应商，供应历代iPhone、iPad、MAC、Watch等的玻璃前盖、玻璃后盖、蓝宝石盖板等。此外，蓝思科技在汽车电子领域的第一大客户是特斯拉，是Model 3和Model Y的主力供应商。公司2019年业绩拐点已现，未来有望步入快速成长通道。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

欧菲光（002456）：国内光学龙头企业，充分受益于创新趋势。欧菲科技是模组行业的龙头企业，在业内拥有领先的行业地位，与包括苹果、三星、华为等众多顶级客户建立了密切的合作关系。华为、OPPO等客户的三摄和潜望式模组核心供应商，率先受益光学创新的进一步扩散。公司与华为、OPPO等优质客户拥有长期的合作关系，是其三摄和潜望式模组的核心供应商，率先积累了足够的生产经验，在竞争中较有优势。除了华为与OPPO，公司与苹果、vivo、小米、三星等主要手机厂商都有良好的合作关系，都是这些客户已有摄像头模组的主要供应商。未来随着这些客户也开始加快光学创新，公司有望抢占先机，率先受益创新的进一步扩散。3D Sensing模组成功进入优质客户供应链，受益3DSensing渗透率的持续提升。公司在2017年收购索尼华南厂，借此成功进入苹果前置摄像头模组供应链。收购完成后，公司积极扩充产能，加强内部管理、提高良率，积极配合苹果研发，在2018年成为苹果3D Sensing接收端模组供应商。与此同时，公司积极开拓安卓厂商，目前已成为华为等优质客户的3D Sensing模组核心供应商。未来随着3D Sensing应用范围的进一步扩大，公司的出货量也有望继续大幅增加，推动业绩持续高速增长。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

水晶光电（002273）：滤光片龙头企业，光学创新带动滤光片需求快速上升。水晶光电是国内滤光片龙头企业，主要业务包括光学镀膜、蓝宝石沉衬底、反光材料、虚拟显示和镀膜设备。光学镀膜主要包括红外截止滤光片（IRCF）、窄带滤光片和低通滤光片（OLPF），是公司最主要业务。多摄可以满足消费者不同场景下的拍摄需求，根据旭日大数据预测，四摄手机预计从2018年的6%，上升至2020年的42%；五摄及以上的占比也会逐年上升；预计2020年手机摄像头将会达到60亿颗，同比增长36%，2021年将达到75亿颗。一颗摄像头使用一片红外截止滤光片，市场空间大幅增加。公司是红外截止滤光片行业龙头，产品已进入苹果、华为、三星等顶级手机客户供应链，未来受益多摄需求提升。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

6.3.2、半导体：关注具有全球竞争力的设计公司

卓胜微（300782）：射频龙头竞争壁垒高，5G需求+国产化率提升双轮驱动。公司是全球射频开关、tunner、LNA龙头，核心竞争力包括技术优势、成本优势、客户优势，壁垒非常高，毛利率高达50%以上。过去几年，公司高增长动力主要依靠拓展国内大客户，国产化率提升是主逻辑；未来几年，5G催生射频开关tunne等需求倍增，且性能要求更高，随着5G手机渗透率逐渐提升，公司现有业务有望持续高增长，5G需求是主逻辑。此外，公司积极布局SAW滤波器、PA等产品，未来有望形成射频前端模组，帮助公司打开新的市场空间。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

兆易创新（603986）：Nor处于涨价周期，MCU国产化率提升加速进行。Norflash周期上行。nor flash存储芯片属于周期品，受到tws、智能表等需求爆发驱动，正处于景气上行阶段。目前公司产能已打满，正在持续涨价中。上一轮供给影响带来的景气上行17年nor flash涨价30%左右，我们预计本轮需求影响带来的涨价周期有望更高。MCU受益于国产化率提升。MCU类似于模拟芯片，产品种类多应用广客户分散。公司在国内ARMMCU市场份额居第三位，仅次于ST和NXP。公司打造MCU百货商店战略，持续扩展通用MCU产品线，产品越多，客户越多，公司竞争力越强，受益于国产化率提升，有望加速成长。公司积极打造存储+MCU+传感平台型企业。思立微屏下指纹芯片进展良好；额外的期权，合肥长鑫DRAM进展快速。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

汇顶科技（603160）：光学屏下指纹格局稳固，内生外延扩展边界。主营产品光学屏下指纹拳皇地位稳固。2019年光学屏下指纹在OLED手机中渗透率约为37%，我们预计2020年渗透率有望达到50%，即光学屏下指纹手机出货量将有望达到3亿台。公司2019年底推出全球首款超薄光学屏下指纹，继续巩固光学屏下指纹拳皇地位，有望持续保持高盈利能力，推动2020年业绩持续高增长。内生外延扩展边界，平台型企业迎接IOT大时代。公司全力打造Sensor（物理感知） + MCU（信息处理） + Security （数据安全）+ Connectivity（无线传输）四大领域，剑指万物互联，成为长期增长动力。蓝牙5.2芯片超预期，体现公司核心竞争力。公司布局的3D人脸识别和CIS进展迅速。收购恩智浦VAS音频部分完成交割。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

韦尔股份（603501）：48M突破龙头归来，重塑格局恰逢周期上行。公司主营产品CIS突破48M，重塑格局恰逢周期上行。过去，索尼、三星双寡头处于CIS行业第1梯队，豪威、海力士等处于第2梯队，盈利能力差。现在，豪威突破48M技术，凭借着48M三大核心技术的高门槛，豪威向上突破靠近梯1队，同时拉开与第2梯队厂商的距离，盈利能力显著提升。同时，随着智能手机多摄渗透率提升和像素升级，CIS行业处于景气周期上行阶段，公司深度受益。依托豪威品牌，原有设计产品国产化率提升加速进行。公司原有设计业务包括TVS、电源管理、射频开关等产品，依托豪威的供应商资质进入大客户，国产化率提升驱动下快速发展。此外，公司联合清芯华创收购新思LCD驱动IC业务，拓展屏幕能力，为进一步打造平台型企业蓄力。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险，手机等出货量下修的风险。

6.3.3、电子周期品：把握面板和MLCC上涨投资机会

TCL科技（000100）：LCD迎来行业拐点，面板龙头迎来涨价周期。公司是国内第二大的面板厂商，目前共有6条已建成和在建的面板产线。公司的大尺寸面板产线全部位于深圳，包括两条8.5代线和一条11代线已经投产，还有一条11代线在建。公司的小尺寸面板产线位于武汉，包括一条已经投产的6代LTPS产线和一条在建的6代柔性OLED产线。根据世代线的特点，公司把主力产品放在32寸和55寸面板方面，在这两个尺寸的出货量都是全球第二名。32寸和55寸也是销售占比最多的两个尺寸，这样就可以保证公司产品需求的稳定。在大屏化驱动下，尽管全球电视销售数量停滞不前，但是全球电视面板出货面积却保持稳步增长。供给方面，在持续亏损的压力下，韩国和中国台湾地区面板厂商率先调整产能。三星显示已经退出部分产能，LGD不仅已退出部分产能，并已宣布将在2020年关闭韩国本土的LCD产能。我们认为随着韩国厂商的退产和大陆产能进入投放尾声，全球LCD面板产能将在2020年后进入稳中有降的状态，公司有望深度受益。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险。

风华高科（000636）：大陆最大的MLCC厂商，积极扩产紧抓国产化机遇。公司是大陆最大的MLCC厂商，也是全球前三大的片式电阻厂商，拥有领先业内的产能和技术实力，行业地位出众。目前被动元件行业去库存已经结束，并在2019年12月开始迎来补库存阶段。由于下游渠道商和EMS等厂商的库存较低，而2020年有望迎来电子行业的复苏阶段，各种下游应用需求较多，各厂商快速补库存，导致产品价格开始上涨。我们认为这样的价格上涨将有望持续到年中。在中美贸易摩擦之后，根据自身需要，华为、海康等众多国内客户正在加大对国产MLCC产品的采购，以保证供应链的安全。此前这些国内大客户主要从日本、韩国和中国台湾厂商采购MLCC，每年采购规模庞大。随着这些厂商进行供应链调整，风华高科等大陆厂商将会从产能和技术两方面受益，有望崛起为比肩日本、韩国和中国台湾的MLCC制造商。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险。

三环集团（300408）：行业迎来景气周期，MLCC打开成长空间。公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响，业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成，行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善，我们认为公司将迎来持续高成长。MLCC：目前行业去库存已经基本结束，同时公司将在2020年继续大幅扩产，客户导入顺利，有望在2020年迎来高速增长。陶瓷基片：下游产品是片式电阻，随着行业去库存的结束，2020年将迎来需求的复苏，同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。陶瓷后盖：2020年是5G手机的换机大年，安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖，进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商，有望明显受益。浆料、劈刀等新产品：公司经过多年研发，目前客户导入顺利，已经实现量产出货，营收有望在2020年迎来快速增长。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险。

6.3.4、通信：IDC有望短期受益于云服务扩容、长期受益于5G+AI

科华恒盛（002335）：布局一线城市，可售机柜数超1.6万。科华恒盛是国内UPS高端电源龙头，凭借其在超大功率UPS优势，业务拓展至数据中心领域，推出数据中心整体解决方案，同时自主投资建设运营数据中心，目前数据中心相关业务已上升为公司第一大业务板块（19H1收入占比47%）。结合公司已披露数据，我们估算2019年末公司运营数据中心上架机柜数量约1万架，上架率接近70%，未来随着上架率逐步提升，IDC业务收入有望保持稳定增长。风险提示：贸易摩擦加剧的风险。

6.3.5、汽车电子

得润电子（002055.SZ）：全球车载充电机巨头高速成长，业绩拐点已现且估值显著低估。得润电子战略聚焦新能源汽车电子行业，2020年以4.2亿元股权激励行权条件作为经营目标。欧洲电动车销量将快速增长，得润电子车载充电机OBC技术全球领先，目前已是保时捷、宝马、PSA等OBC独供或核心供应商，在手订单饱满，未来有望高速增长。此外，得润在供货特斯拉数据线的同时，作为欧洲车联网领先企业，与Mobileye、华为、清华深度合作车联网。风险提示：疫情加剧的风险。

6.3.6、LED

利亚德（300296.SZ）：智能显示、Mini-LED和Micro-LED、VR打开广阔空间，业绩提速且估值较低。利亚德主营业务包括智能显示、VR体验、夜游经济、文旅新业态。公司的未来战略将聚焦智能显示业务，优化夜游文旅业务。2019年起，公司逐步控制与政府相关的业务，应收账款、存货、现金流等指标已趋于好转。展望未来，利亚德将继续专注LED显示为主的智能显示市场、VR市场及to C业务市场。在智能显示业务中，针对未来海外市场、商显市场、影院市场、民用市场等新市场的巨大空间，利亚德推出会议一体机、透明屏、电影屏、消费电视等新产品，我们预计智能显示业务未来有望保持超过20%复合增速。利亚德携手中国台湾晶电深度布局Micro-LED和Mini-LED显示技术领域，未来将推出Micro-LED和Mini-LED显示屏、Micro LED135/162电视等产品。此外，利亚德定位为VR/AR开放性的交互平台和解决方案的供应商，子公司NP是全球VR动作捕捉领域的先进企业。目前VR解决方案在体育、文化娱乐、影视动画、医疗等领域已经有众多应用。利亚德估值具备较高安全边际，未来智能显示、Mini-LED和Micro-LED、VR有望打开广阔空间。风险提示：疫情加剧和贸易摩擦加剧的风险。

7、附录

7.1、各细分板块重要公司估值情况和2月行情数据

7.2、市值和涨跌幅前30的电子公司

8、风险分析

半导体需求持续疲软：目前下游电脑、汽车、工业等领域的需求均较为疲软，如果这样的状况持续，可能半导体需求的复苏会不及预期；

5G手机渗透不达预期：目前5G应用还不成熟，同时5G手机在初期价格将较为昂贵，可能导致5G手机的普及不达预期；

中美贸易摩擦可能加剧：中国在电脑、手机等电子产品领域存在大量对美出口，如果贸易摩擦进一步加剧，可能在短期内拖累这些领域的需求。

TWS行业竞争加剧：TWS耳机行业多个厂商加入竞争，如果需求不好，供给过剩导致行业竞争加剧，可能导致整个产业链相关公司盈利能力下降。