投资建议

三花智控和我们在2月28日组织召开电话会，就公司各板块业务近况和发展预期与投资者进行了交流。我们认为，公司在主营的汽零和制冷业务板块产品扎实、客户优质、全球布局，且下游需求结构性改善，为公司带来广阔成长空间。

理由

汽零板块，充分收益新能源汽车热管理市场成长，2021年营收有望超50亿元。三花智控是热管理系统核心供应商，并与全球领先的电动车企联合开发具有高度创新性的热管理系统，我们预计2021年公司有望配套该客户100万辆，对应营收5亿美金，由此2021年公司汽零板块营收有望超50亿元。我们判断，热泵系统可使单车平均价值达到3500元，且具备扩展至其它车型的可能性。同时，公司与多家主流车企展开了合作，包括大众（含MEB平台）、PSA-FCA、戴姆勒、宝马、沃尔沃等。我们在之前的报告中测算，新能源汽车热管理系统面对未来五年翻两番的市场空间，三花有望凭借优质的产品和客户结构充分收益。

制冷板块，多轮驱动业务增长和毛利率提升。2019年空调市场环境欠佳，但公司仍然依靠产品结构改善，高毛利、高附加值的产品占比提升而取得正向增长。我们看好多因素驱动公司制冷板块后续成长：1）高毛利的电子膨胀阀受益空调能效标准提升，渗透率有望增加。在老能效标准下，电子膨胀阀渗透率约为25%，主要运用在变频空调，而新能效标准严格，变频空调获取定频空调份额趋势显现，公司电子膨胀阀产品也因此有望获得广阔提升空间；2）商用空调业务受益自然增长和份额提升；3）海外市场布局成效逐步显现，公司2017年起在欧洲市场布局销售渠道，通过两年时间的运营，依靠产品质量和高性价比，已开始获得欧洲客户认可，海外业务预计随着运行愈加顺畅而增长。

盈利预测与估值

公司受疫情短期影响，目前产能恢复已超七成，长期成长空间仍然广阔。我们调整公司2020年净利润预测-7.5%至15.7亿元，并引入2021年净利润预测22.8亿元。当前股价对应2020/21年市盈率35x/24x。我们维持三花智控跑赢行业评级和25元目标价，较当前股价有26%上行空间，对应2020/21年市盈率44x/30x。

风险

下游空调和汽车需求不及预期。