血制品是指由健康人或特异性免疫人群的血浆中分离、提纯或运用DNA重组技术制成的血浆蛋白组分，主要用于疾病诊断、治疗和被动免疫预防。 

我国市场上大规模生产使用的血制品主要有人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子。

2019年我国血 制品行业市场规模约为235亿元。2010- 2017年之间，我国血液制品行业的复合 增长率为13%，而2017至2018年，行业 增速为7%。

 与发达国家相比，无论在浆站数量还是总采浆量上，我国都有较大差距。其中，每千人采浆 量方面，主要发达国家平均在30L左右，而我国仅6.3L。从人均各产品的用量来比较，我国 白蛋白的人均用量是发达国家的一半。免疫球蛋白及凝血因子类我国人均用量与发达国家相 比有较大差距：免疫球蛋白的用量仅为发达国家的23%，凝血因子为19%，尚有较大的提升 空间。

静丙自2007年开始的快速增长，最终推动了全球采浆量的快速提升。

从美国市场来看，免疫球蛋白类产品在整个血液制品行业的市占率最大，但仍然维持快速增 长。我们认为静丙在国际血液市场上仍然有望维持其核心驱动力的地位，带动国际血液制品 行业的增长。

静丙含有广谱抗病毒、细菌或其他病原体的IgG抗体，具有免疫替代和免疫调节的双重治疗作用。经静脉注射后，能迅速提高受者血液中的IgG水平，增强机体的抗感染能力和免疫调节功能。

北京协和医院关于“新型冠状病毒感染的肺炎”诊疗建议方案V2.0提出：人免疫球蛋白，重症患者依据病情可酌情早期使用IVIG 0.25g/kg/d，疗程3-5天。

柳叶刀近期发表了武汉金银潭医院对99例新冠肺炎患者的治疗情况：其中27%的患者使用了静丙进行治疗，临床显示患者的免疫力得到了显著提升。

假设上市公司一季度静丙量的销量同比增速达到25%，考虑季节对该产品没有影 响，则带来全年的增量为6.3%。静丙自身的增速为12%-13%，则疫情叠加其自身

的增长，2020年上市公司静丙的数量增长为20%左右。

由于一季度静丙用量的增长，考虑血液制品出厂价的变动与供需关系的变化相关 。个人认为2020年静丙价格有望提升，在此前提下对上市公司静丙增长带来的业 绩弹性进行测算，结果如下：

以2003年SARS病毒爆发为例：静丙在非 典疫情爆发期间，临床作用较为明显。在 《静脉丙种球蛋白治疗儿童严重急性呼吸 综合征临床分析》指出，在10例使用静丙 的患儿中，体温下降为正常的1d有一例，2d有6例，4d为10例。《医院聚集性感染 的重症急性呼吸综合征 96例临床分析 》 中则指出，静丙： 对病变早期、 高热等 中毒症状 明显者， 或使用糖皮质激素者 ， 或白细胞 <3． 0× 1 0 ／L者及早使用 丙种球蛋白， 5—1 0 d， 静滴， 3～6 d。

我国血液制品占比最大的产品为人血白蛋白，国际市 场近年来血液制品行业的增长主要由静丙需求的增长 带来。国际市场可以看出，静丙及肌丙的占比高达 47.3%。我国目前静丙的占比仅为16.9%。

从人均各产品的用量来比较，我国白蛋白的人均用量 是发达国家的一半。免疫球蛋白及凝血因子类我国人 均用量与发达国家相比有较大差距：免疫球蛋白的用 量仅为发达国家的23%，凝血因子为19%，尚有较大 的提升空间。

 对比来看，我国静丙的人均用量排在全球第十的位置， 且2013年至2017年并未有较大的增长。我国静丙的人 均用量与排名第一的澳大利亚有较大的差距，我们认 为，我国静丙的市场空间非常广阔。

我国静丙人均使用量仍有较大提升空间

2018年白蛋白进入去库存周期，随着库存的清理，全年白蛋白增速出现下滑。2018年白蛋 白完成去库存，从而推动2019年白蛋白的快速增长。2019年全年白蛋白批签发数量为5203 万瓶，增速12.1%。

2020年疫情严重，98%的患者出现血清白蛋白的下滑。我们认为2020年一季度白蛋白或将继续延续2019年的增长态势，实现超两位数的增长。

静丙对新冠病毒预防和治疗都发挥了重要作用。上海莱、天坛生物、华兰生物、博雅生物、卫光生物 等血制品生产企业都紧急调配静丙库存前往各大医院。

非医院终端静丙价格出现上涨，但仍然缺少货源。此次疫情还提高了临床医生和居民对静丙的认知度，静丙在提升免疫力预防疾病和抗病毒领域的长期临床需求将大增，形成长期利好。

新冠疫情影响 2020 年采浆量，血制品供不应求，提价预期强烈。新冠疫情导致 采浆工作停滞，且 3 个月内库存血浆由于不能得到献浆员再次检疫合格证明也无法投入生产，2020 年采浆量和投浆量将会受到影响，血制品将迎来供不应求。目前血制 品受到抢购，短期带来学术推广销售费用降低+应收账款账期缩短甚至现货现结直接 增厚业绩，长期供需矛盾或将推动血制品出厂价上涨。

公司方面可关注华兰生物（002007）.2月29日公司发布业绩快报。公司2019 年实现营业收入37.00 亿元，同比增长15.02%，归母净利润12.83 亿元，同比增长12.63%。与前期发布的业绩预告相匹配。

几大看点：

1、从短期来看，本次新冠肺炎疫情中，终端医院静丙需求量大幅提升，静丙去库存为公司2020年一季度带来明显业绩弹性。同时，在本次疫情静丙严重缺货的背景下，一方面静丙批签发周期有望缩短（中检院数据披露显示，截至2 月23 日，我国静丙20Q1 批签发量已超过19Q1 批签发量总和），静丙脉冲式供给提升有望进一步丰厚业绩；另一方面公司销售费用率有望大幅下降，进一步带来利润端丰厚。

2、在静丙供不应求的情况下，公司静丙出厂价有望在疫情过后迎来涨价周期。此外，相关机构预计在此次疫情之后，政府或放宽新血浆站的设立，行业迎来政策利好。从长期来看，本次新冠肺炎疫情波及范围远胜于SARS 疫情，对各地政府及医患的教育程度更深，有望明显提升静丙的市场认知度，使未来几年的血制品行业维持高景气度。

3、目前我国流感疫情已经连续三年高发，民众的流感疫苗接种意识不断强化；而本次新冠肺炎疫情有望进一步加强民众及政府部门对流感疫苗接种的关注度，从而使我国2020-2021 流感季的流感疫苗市场需求大幅提升。公司作为国内最大的流感疫苗生产基地，有望充分享受市场扩容带来的红利，预计其四价流感疫苗2020 年销量有望继续维持快速增长。

4、单抗产品研发顺利推进，未来有望贡献业绩增量。根据财务报表，基因子公司前三季度贡献归母净利润1880 万元，预计主要与19Q3收到政府补助增加有关。基因公司目前已经有7 个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III 期临床研究阶段，正在按计划开始临床试验，为公司培育新的利润增长点。