文| 朱柳香

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

2月27日，网易公布了2019Q4及全年财报。

得益于游戏稳定的表现以及有道IPO：网易Q4净收入157.35亿元，同比增长7.5%；基于非美国通用会计准则，归属股东的持续经营净利润为36.6亿元，同比增长15.1%。全年净收入592.4亿元，同比增长15.8%；基于非美国通用会计准则，归属股东的持续经营净利润为156.6亿元，同比增长45.5%。

► 业绩一览

网易2019Q4营收157.35亿元，较上年同期的144.05亿元增长9%。其中2019Q4游戏收入116.04亿，同比增长5%；2019Q4有道净收入4.10亿元，同比增长78%；2019Q4创新及其他净收入37.20亿元，同比增长17.8%。

数据来源：网易历年财报

2019Q4毛利率为52%，毛利润上涨9%至82.10亿元，上年同期为75.31亿元。

关于费用：网易2019Q4费用达到52.34亿元，较上年同期的44.55亿元增长17%。

利润方面：2019Q4运营利润率为19%，运营利润达到29.76亿，较上年同期的30.75亿元下降了3.2%。2019Q4净利仅有30.54亿元，环比下降76%，较上年同比增长79%。

► 游戏业务赚钱养家，营收连续破百亿

从网易收入结构来看，游戏仍然是网易的核心业务。依旧保持超过七成的总营收贡献，但其同比增速略有下降。网易2019Q4游戏服务净收入为116.04亿元，连续七个季度破百亿，较上一季度的115.35亿元增长1%，较上年同期的110.20亿元增长5%，在百亿体量下维持平稳增长。其中，手游净收入占游戏总收入的70.4%，份额常年保持稳定。

数据来源：网易历年财报

受政策影响，自2018年以来国内游戏行业增速均放缓，头部的腾讯也不例外。18Q2腾讯游戏收入占总收入的比重下降至34.19%，为2015年以来的最低值。如今政策恢复，释放利好，更有助于游戏行业发展。

公开信息显示，网易在旗下众多经典产品表现稳定的基础上，第四季度在国内推出了一系列手游新作，广受用户青睐。另外，游戏出海后让网易的全球影响力持续提升，目前有10%的游戏收入来自海外市场。AppAnnie公开数据显示，网易位居2019年11月中国发行商出海收入排行榜的榜首。

数据来源：APP ANNIE

对于游戏出海，网易的第一站是打通日本市场，再进军北美。游戏的成功出海，离不开“文化输出”。以《阴阳师》作为融入日本孤岛文化的敲门砖，网易先后在日服推出多款游戏，手游《率土之滨》影响了很多日本玩家，开始积极学中国文言文。足球手游《绿茵之巅》上线72小时内就登顶了巴西iOS游戏免费榜并大获好评。即便是游戏，也遵循了“入乡随俗”，文化交流。

所以我们看好网易游戏维持体量并保持增长的态势，不过基于游戏业务规模触顶，有增速放缓的风险。作为网易独立上市的首个业务，有道近年营收涨幅较大，有望成为新的增长点。

► 有道独立IPO，亏损换扩张

网易有道是网易旗下首个独立上市公司。有道的收入构成有两部分：学习服务和产品以及在线营销服务。

有道第四季度学习服务和产品净营收为3.12亿元，较上年同比增长128.6%；营销服务的净营收为9850万元，较上年同期的9370万元增长5.2%。在线课程销售额达3.5亿，同比增长211.1%。其中，有道精品课销售额达2.8亿，同比增长201.4%。

但值得注意的是，历经13年有道从未实现盈利。IPO时招股书显示，2018年有道净亏损为2.39亿元，今年上半年经营亏损达到了1.68亿元。本季度亏损仍在扩大：营收4.104亿元同比增长78.4%；有道普通股持有人应占净亏损为2.06亿元，较上年同期净亏损7000万元扩大。

数据来源：网易有道招股书及财报

受亏损和美股整体动荡的影响，昨日收盘后，有道股价跌2.19%，报25.47美元。

导致有道亏损扩大的关键，是有道费用居高不下，而且转化率过低。

本季度有道费用为3.27亿元，较上年同期的1.19亿元增长175%。其中，销售与营销支出为2.06亿元，上年同期为5410万元；研发支出为8930万元，总务和行政支出为3140万元。

有道靠词典、云笔记等学习类产品获客，再把沉淀的用户转化为付费用户。但打开有道我们会发现，第三方平台的课程占比过半，由此带来的营销服务收入仅占总收入的1/4。自己辛苦获得的流量却成了别人的付费用户，事与愿违导致成本无法完全覆盖。换言之：如果有道想靠的是流量赚钱，问题在于获客成本太高了；如果有道想靠产品赚钱，问题在于第三方课程过多了。在没有确定主营业务之前，扩大的营销费用加大了亏损。

对此，有道CEO周枫表示，有道正着力于在线教育服务和产品内容打磨。2019Q4有道学习型产品和服务毛利率达29.3%，去年同期为21.6%。可以理解为，有道更倾向于扩大学习服务和产品收入下3/4的收入，并以此作为主营业务。

尽管亏损，有道仍在持续完善业务并扩大规模。所以费用的大幅上涨完全在我们的意料之中。

今年上半年，有道的营销费用为1.86亿元，占总运营支出的58%，较去年同期的9430万元同比增长97.2%。实际上，目前有道的营销费用处于行业最低，远不及尚德机构和流利说等企业。

其次，在线教育市场前景可观。新东方等竞争对手实力强悍，网易不得不为有道加码。2018年中国智能教育市场规模达到1034亿元，近5年复合增长率达56.4%，并有望在2023年进一步扩大至7198亿元，未来五年复合增长率47.4％。作为新拐点，上市后的有道应该朝着行业话语权努力。亏损只是暂时的，毕竟行业普遍面临获客成本高，付费转化率低的痛点。

► 创新业务及其他

本季度网易的创新及其他业务（包括网易邮箱、网易云音乐及网易严选等）净收入为37.20亿元，同比增长17.8%，毛利率上涨到20.6%。

财报显示，网易邮箱用户规模和收入均得到增长。网易邮箱总注册用户数达10.58亿，环比净增600万；同比去年同期增长2800万，涨幅达到2.7%。本季度，以收入良性增长为目标，网易邮箱一方面持续优化产品体验提高用户粘性，另一方面保持精细化运营，持续优化价格体系和流量分配体系。

出售网易考拉后，网易严选成为了网易旗下唯一的电商品牌。严选将持续通过优化供应链等方式提升运营效率，预计电商业务亏损有望进一步缩小。

艾媒咨询发布的《中国互联网发展20年盘点专题报告》显示，网易严选获选互联网繁荣期标杆企业，“严选模式”也成为品质零售方面的典型模式。据QuestMobile公开的数据，严选在春节期间日均DAU突破12万，出现较大增幅。虽然一线城市依是网购消费主力军，但严选也在向下沉市场渗透，维持老用户的同时，在积极开拓新增用户。

另外，网易财报电话会议披露，第四季度网易云音乐会员收入同比翻番，同时来自数字专辑和直播的收入也迅速增长。

相比腾讯的QQ音乐，网易云更有优势。相比腾讯对版权的重视，网易云更偏向于“原创音乐”，据网易云音乐公布的数据，自2016年“石头计划”正式启动以来，入驻音乐人超10万，原创作品超150万首，原创音乐作品的播放量三年增长了1341%。用户增长速度及留存率均领先行业。网易云音乐是个潜力股，如果能在版权上面加把劲，仍有机会超过腾讯。

总结上述，网易游戏业务表现平稳，基于体量超百亿，其营收增速放缓。网易考拉出售，电商业务及时止损。随着网易有道独立上市，给网易营收带来新的增长点，让其可以摆脱对游戏的过度依赖。当前有道仍处于扩张、布局线上教育市场阶段，长期亏损是可预见的。不过也意味着，网易可以摆脱对游戏的过度依赖，其核心业务正多元化发展。