投资建议

近期，伴随高效电池集成技术的发展，龙头新能源整车企业相继重新聚焦铁锂电池在乘用车领域的应用。我们认为比亚迪深耕铁锂技术多年，此次推出“刀片电池”：1）通过能量体积比的提升，扩展铁锂电池的适用领域，从A00/A0级别车型拓展至A级及更高级别市场；2）电池成本有望实现20%以上降幅；3）电池外供确定性提高。作为铁锂电池龙头，我们认为比亚迪应享有估值溢价。

理由

高效电池集成技术，使磷酸铁锂重回视野。2017-2019年，由于补贴政策对高续航里程和高能量密度车型的倾斜，三元电池成为新能源乘用车电池主导技术路线，而2019年纯电动乘用车中铁锂电池装机占比仅为4%。随着补贴退坡，降本的诉求推动比亚迪、特斯拉等企业通过高效电池集成技术重新回归磷酸铁锂电池。

深耕铁锂多年，市场地位更为稳固。比亚迪是磷酸铁锂动力电池的开创者和龙头，拥有深厚的技术积淀。2005年公司推出国内首款磷酸铁锂动力电池，截至2019年，公司共拥有2504件电池相关专利。而相比之下，公司的三元电池起步相对较晚，2018年公司乘用车才完成切换，因此在铁锂电池方面优势更为明显。

刀片电池拓展铁锂至紧凑车型，有效降本有望扩大外供市场。对于纯电动乘用车，铁锂电池的主要痛点在于能量体积比较低，有限的底盘空间难以布置充足电池，从而限制了续航里程。因此，目前铁锂电池主要运用于A00/A0级成本敏感、且对续航里程要求较低的车型。刀片电池的运用，将铁锂电池能量体积比从251Wh/L提高至332Wh/L，使A级车载电量可以达60度电，对应续航里程达500km，铁锂电池有望逐步应用于主流A级及以上车型。从成本的角度，目前铁锂电池成本比三元低15%以上，考虑到刀片电池结构进一步简化，我们预计降本空间达20%以上，性价比突出。我们认为，公司的电池外供业务有望加速推进。

盈利预测与估值

目前比亚迪A/H分别对应2020年106x/72xP/E及2021年125x / 85x P/E。维持2020/21年净利润预测分别为17.6亿元和14.9亿元，维持跑赢行业评级，由于电池技术升级带来估值提升，根据分部估值法，将比亚迪A/H目标价分别上调42%/29%至84元(23%上行空间)和64.5港币（20%上行空间）。

风险

刀片电池推广不及预期。