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【天风Morning Call】晨会集萃20200221
机构研报精选 / 2020-02-21 08:55 发布
今日重点推荐
《总量联席|疫情之下，继续顺势而为？》
宏观：经济基本面有望在2季度逐渐恢复，完全回归正轨可能要到年中前后。疫情对GDP的影响取决于复工情况和需求的恢复情况。策略：向前看，这种宏观层面过剩的流动性环境，至少在逆周期政策全面发力（贷款和债券大量发行）之前可能都会继续维持，只是随着央行前期释放的流动性到期，最宽松的时候可能在逐步过去，指数再大幅向上的可能性较低，但科技板块的个股和主题可能仍然继续活跃。固收：（1）利率方面：虽然上周以来利率有所调整，但整体而言中枢仍相对稳定。（2）信用方面：从策略来看，久期策略很难贯穿整个2020年，信用票息预估相对占优，其中着重强调的是房地产。金工：市场赚钱效应指标仍然为负，相对上期有所收窄，目前处于边缘位置，一旦转正意味wind全A指数将重回上行趋势，目前指数处于关键位置，一旦突破将意味着由于疫情暂停的全面牛市将重新开启，但暂时还是耐心等待，绝对收益产品维持中性仓位。 
《宏观|疫情之下，财政如何扩张》
预计今年与疫情直接相关的财政减收增支将达到1.09-1.45万亿，其中0.38-0.66万亿对应一般公共预算，0.21-0.29万亿对应政府性基金，0.5万亿对应社保基金。社保基金此次减免的0.5万亿可以分摊到以后数年，逐渐由财政补贴补偿或加强国有资本经营收入补充社保，对今年的影响不大。余下的0.59-0.95万亿缺口，加上疫情结束后可能需要基建托底、促进消费、建立失业保障基金等投入，今年由疫情所导致的财政缺口将有万亿级别。从最新的官方表述来看，完全依靠扩大预算内赤字来弥补财政缺口的可能性不大。因此为平衡财政压力，可能会适度提高预算内赤字和广义赤字，并进一步压缩一般性财政支出和优化支出结构。如果今年官方赤字率提升至3.0%，新增专项债额度提升至3.2-3.3万亿，政金债净融资1.6万亿，PSL净投放0.5万亿，则可以在相对合理的范围内多增资金0.7-0.8万亿，基本可以维持财政收支的“紧平衡”。此外，可以考虑发行0.5-1万亿的特别国债，专门用于支持针对中小微企业的减税降费。相比于专项债、政金债等，国债的发行利率更低，更有利于控制政府债务成本。 
《电子|火炬电子首次覆盖：MLCC受益提价，陶瓷基材料或迎航空发动机/EV/功率器件多风口》
三十年专注电容器研发生产，MLCC军用为主民用为辅。自产元器件多样化发展，MLCC代理业务望伴随原厂提价充分受益。新材料多领域驱动，新能源车功率器件需求量增长，航空航天望替代单晶。公司电容器产品与代理业务望维持中高速需求，新材料望实现较大规模放量。预计19-21年公司营收增速为23.5%/25.7%/23%，毛利率为34.7%/36.8%/38.2%，在此假设下19-21年营收为25/31.4/38.7亿元，归母净利润分别为4.24/6.03/7.99亿元，EPS为0.94/1.33/1.76元，PE为31.25/21.96/16.58x。目标价37.91元，2月19日收盘价为29.25元，存在29.6%股价空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：军用MLCC交付放缓；高端陶瓷基材料放量低于预期；新产品产量低于预期带来生产设备的较高折旧成本。 
买方观点 预计在两会召开之前以结构性行情为主。目前认为疫情出现拐点，市场方向从疫情收益逐步转向复工及未来产业发展方向。后续仍主要关注国内财政和货币政策落地，中短期内看好货币宽松逻辑不变。因此以TMT，新能源车，新材料为方向到成长类板块存在轮动机会，同时关注受益于此次再融资新规影响的券商，军工等板块。
研究分享 
《传媒&通信|立昂技术：通信+MCN，两帆并发，扬帆起航》
以信息技术服务起家，致力向云生态综合服务提供商转变。通信、安防、IDC——受益5G建设浪潮，将迎来持续向上景气周期。MCN——行业风口快速增长，加大投入，立足电商直播打造流量矩阵。一季度增长较强，杭州沃驰的移动阅读业务及电商带货受疫情影响整体业务量快速提升，后续与如涵合作、开拓新渠道带货等表现值得期待，叠加通信、安防、IDC业务景气度持续提升，预计19-21年归母净利分别为1.32/4.06/5.59亿元，同比增长219%/208%/38%，对应估值为90x/29x/21x，而我们选取的6家可比公司19-20年平均PE为154x/52x/38x，我们给予公司20年52x目标估值，对应目标价75.4元，给予“买入”评级。 
《机械|华峰测控首次覆盖：国内半导体测试机龙头，发力SoC产品打开成长空间》
深耕半导体测试设备二十余载，率先进入国际封测市场供应商体系。中国半导体产业链如日初升，设备国产化趋势有望加速。华峰测控：掌握核心技术，客户资源优质，布局新产品打开成长空间。预计19-21年归母净利润为1.02亿、1.28亿和1.66亿元，对标可比公司平均7.88PEG，目标价456元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：半导体行业周期波动、市场竞争大幅加剧、上游原材料价格波动、SoC类产品研发不及预期等。 
《商社|上海家化：营销加码致业绩短期承压，渠道创新蓄势待发》
伴随公司新品上市、社媒营销投入，公司短期业绩承压，但2019年公司实现新品打造、渠道突破、社媒营销等诸多创新，包括打造佰草集太极精华、冻干面膜等明星爆品驱动增长，积极探索并抓住电商直播的流量红利，推动品牌知名度并转化购买，我们仍看好作为多品牌、全渠道的国货龙头上海家化。考虑到公司新品上市和营销力度加大，我们将2020-2021年净利润从6.92/7.95下调至6.11/7.03，并新增2022年净利润预测8.07亿元，对应当前股价PE分别为31/27/23倍，维持买入评级。 
《家电|复工在即，家电中什么品类会先反弹？》
我们从以下两个角度去看优先反弹的板块：1）供给端：我们认为，疫情好转下推进的物流运力恢复将成为满足消费者需求的主力供给渠道。我们预计，在未来1-2个星期内物流方面将出现较快恢复，体积较小运送方便的小家电大概率会优先受益于此。从厂商供给的角度看，之前推迟的复工日期也正在兑现，企业复工趋势向好。2）线上营销：疫情期间由于居家时间大幅增加，线上营销的作用大大提升，倒逼企业在渠道上进行快速转型。综合来看，复工趋势逐渐明朗化，小家电板块有望成为反弹最快的品类，一方面灵活的线上营销策略即使在疫情期间也能实现持续不断培育需求，销售和营销渠道都并未受到来自疫情的打击，另一方面在需求和供给的动态匹配下，小家电自身便利属性使其迅速到达平衡位置。建议关注小家电板块中对应的标的公司新宝股份、九阳股份、小熊电器、科沃斯。 
《钢铁|钢厂连续减产行业基本面开始反转》
高库存迫使钢厂连续减产库存增速拐点或已出现。我们预计，由于下游需求仍处于刚刚重启阶段，需求量仍不明显，在高厂库的压力下，下周产量仍将继续下降。钢材成交渐起供需矛盾开始反转。全国经济工作重心已经由单纯防疫转为防疫兼顾开工，2月10日以来制造业已经开始陆续复产复工，2月17-19日，钢材日均成交量分别为0.95万吨、1.02万吨、1.57万吨，上周钢材日均成交量为0.49万吨，环比出现较明显改善。预计月底建筑行业也将陆续复工，3月中旬左右钢材库存将出现拐点，钢铁供需矛盾开始扭转。
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