2020年02月20日 15:58:44 光大证券

　　与三元电池相比，成本、安全性、循环性都是磷酸铁锂电池的优势所在，其缺点主要包括：1)能量密度较低，特别是体积能量密度过低;2)低温性能较差。过去几年，三元电池的装机量占比由 2016 年的 23%增长至 2019 年的 62%，而磷酸铁锂电池的装机量占比由 72%降至 32%。主要原因在于：(1)补贴政策推动了乘用车三元化的趋势;(2)三元电池能量密度的提升空间更大;(3)三元电池降本空间更大。

　　从近期情况来看，光大证券认为，有必要重新审视以上三个因素，磷酸铁锂电池的行业逻辑出现变化：变化之一：政策层面，推动乘用车三元化的政策因素逐步弱化，技术路线可能分化;变化之二：技术层面，2019 年以来宁德时代(300750)、比亚迪(002594)出现明显技术进步，特别是比亚迪“ 刀片电池” 方案更加适用于磷酸铁锂电池，这使得磷酸铁锂电池与三元电池体积能量密度的差距缩小;变化之三：成本层面，精简结构可以从电池包层面实现降本，磷酸铁锂电池的降本空间超过预期，磷酸铁锂电池包的成本有望率先达到 0.5X 元/Wh 的水平。

　　需求：立足商用车，渗透中低端乘用车

　　商用车的需求与磷酸铁锂电池的匹配度较高。根据 GGII 的数据，客车领域磷酸铁锂的装机比例在 85%以上，专用车领域磷酸铁锂的装机比例不断提升，2019 年均值近 70%。在乘用车领域，磷酸铁锂的装机量占比不断下降，2019 年以来占比基本维持在 5%左右。对于中高端车型，动力电池的成本占比在 30%以下，与品牌、性能、驾驶体验等因素相比，较高的电池成本这一因素明显弱化;在十万级别以下的车型中，搭载磷酸铁锂电池可以显著降低成本。我们预测 2022 年国内磷酸铁锂动力电池装机量将达到 42Gwh，2020-2022 年 CAGR 接近 30%。

　　格局：电池一超多强，材料相对分散

　　2019年国内磷酸铁锂电池装机量排名中，宁德时代以11.3Gwh 的装机量位居国内第一，市占率达到54%，国轩高科(002074)、比亚迪、亿纬锂能(300014)是第二梯队。整体来看，磷酸铁锂动力电池的竞争格局相对稳定。2019 年国内磷酸铁锂正极材料产量约9.3万吨，同比增长36.1%。德方纳米(300769)的磷酸铁锂产量达到2万吨水平，而贝特瑞、国轩高科达到1.5万吨规模。

　　投资建议：电动车行业未来几年从政策驱动向市场驱动转变。中低端车型，对电池成本更加敏感，磷酸铁锂电池更具性价比优势。建议关注：

　　(1)电池环节的优质企业，包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等;

　　(2)材料环节的优质企业，包括德方纳米、中国宝安(000009)、湘潭电化(002125)等。

　　风险分析：政策风险、技术路线变更风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险、疫情持续时间过长的风险。