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【天风Morning Call】晨会集萃20200220
机构研报精选 / 2020-02-20 08:39 发布
《策略|爆款基金是否意味情绪顶点？科技股还有哪些增量资金？》
近期的A股市场尤其是科技板块，被过剩的流动性环境所主导，在复工延后、逆周期调节政策尚未发力的情况下，超发的宏观流动性暂时无法很快进入实体经济，于是形成了过剩的微观流动性，爆款基金比比皆是。实际上，当前基金市场火爆和新增股票账户保持平稳的现象，正反映出居民储蓄存款搬家方式转变的大趋势：在个股涨跌幅分化加剧、权益类公募基金产品超额收益率较高的背景下，居民更倾向于基金入市来代替直接炒股票。向前看，这种宏观层面过剩的流动性环境，至少在逆周期政策全面发力（贷款和债券大量发行）之前可能都会继续维持，只是随着央行前期释放的流动性到期，最宽松的时候可能在逐步过去，指数再大幅向上的可能性较低，但科技板块的个股和主题可能仍然继续活跃。 
《电子|风华高科首次覆盖：MLCC涨价提速，高端产品放量，军工高景气》
我们认为，（1）全球MLCC行业2019H2以后价格进入反转周期，行业在20Q1进入原厂加速涨价阶段，公司业绩价格弹性大；（2）后，国内MLCC行业作为核心基础元器件在大客户端得到很大扶持力度，高端产品国产化加速，20-22年是公司产能扩张和释放的重要阶段；（3）军工MLCC行业受益于下游高景气度以及卫星供应链的增量，有望成为公司未来重要的增长点。根据我们对行业未来趋势和公司增长点的判断，我们预计公司19-21年营收分别为35.2/44.9/58.6亿元（不考虑FPC业务剥离），归母净利润分别为3.2/8.3/12.4亿。考虑到公司20-21年业绩的高增速，给予20年PE35倍，对应目标价32.2元，首次覆盖，给予买入评级。风险提示：公司治理风险，公司存在诉讼事项，近期受到证监局行政处罚；MLCC涨价不及预期，价格因素存在不确定性；公司MLCC扩产不及预期，短期进度可能受疫情影响。 
买方观点 大盘整体处在震荡区间当中；本周开始疫情新增逐渐走低，很多企业陆续复工，领涨板块大多和“复工”主线相关。当前金融市场流动性整体处于偏宽松的环境，今年整体判断还是结构性行情，最近再融资新规的落地，利好有融资需求的中小市值的成长股。今年看好板块：TMT，新能源汽车，军工和券商等，中短期看好产品涨价的相关标的：面板、被动元器件、PCB以及新能源汽车上游。
研究分享 
《银行|疫情之下，2020年房地产贷款怎么看？》
房地产投资对经济较重要，信贷为其主要资金来源之一。房价与房地产信贷关系密切，预计20年房地产贷款略好转。个人房贷短期投放难，银行预计会适度将房地产信贷额度向开发贷倾斜。待房地产销售恢复后，再加大个人房贷投放。年初以来，因疫情引发银行让利、息差收窄、资产质量恶化之担忧，银行板块下跌约10%。且银行板块近期未随大盘反弹而明显上涨，明显跑输沪深300，银行板块仍处于底部。我们认为，疫情是当前银行股估值提升的核心矛盾，股价已经反映对疫情悲观的预期，疫情的拐点或是银行股反弹的起点。当前银行（中信）估值仅0.79倍PB（lf），处于历史最底部。我们认为，当前疫情出现明显好转迹象，银行股或反弹，建议高度重视。个股方面，主推基本面好，近期回调大的光大、兴业、常熟、张家港行等，关注工行、招行、北京等。 《电新|卧龙电驱：低估的潜在电机跨国龙头，20年估值仅18倍》
公司是“多级别+多领域+多品牌”的跨国电机龙头。全球新能源汽车渗透提速，推动电机需求进入快速发展期。合资绑定采埃孚，实现全球龙头车企新能源车型的电机配套。公司与全球电机巨擘采埃孚签订七年供货协议，销售预估金额22.59亿元。未来合资公司将在中、欧、美布局全球制造基地，预计公司新能源汽车电机业务将因此受益。产品线全面覆盖，主业平稳，夯实基盘和规模优势。预计19-21年营收124/140/157亿元，归母净利9.8/9.9/11.5亿元，在行业平均30x的PE下对应2020年业绩目标价23元，首次覆盖，给予“买入”评级。若考虑龙头溢价及流动性溢价，公司将获得估值溢价。 
《交运|促复工，保物流，中央政策连续加码，超越市场预期》
快递为典型的劳动力密集型行业，社保减免将直接减轻快递企业负担。高速公路费用减免，实实在在减轻快递企业成本负担。近期多重政策加码，减轻小微企业压力、促复工、保物流，对疫情期间的快递企业为踏实利好，能有效降低成本并激励企业开工，利好快递业产能恢复。我们认为疫情期间，不论是运送救灾防疫物资、保证线上消费品送达，或是在近期随着电商复工进一步满足消费者从线下转移的消费需求，快递都将继续发挥其战略性作用。推荐品牌护城河深厚、本次疫情工作表现突出、当前复工率较高的顺丰，及通达系中的圆通、申通、韵达。 
《商社|跟谁学（GSX.N）：19Q4收入超指引，盈利能力大幅提振》
收入增长超预期，公司连续5个季度营收同比增速超400%。毛账单收入大幅增长。连续7个季度Non-GAAP盈利。规模效应推动毛利率提升：19Q4毛利率+10.8pct，主要系每课堂人数增加带来规模效应导致。售费用率环比下降，ROI达3.6。高续报率拉低获客成。营运现金流大幅增长：我们认为公司现金流健康，教育公司不应该烧现金扩大规模，而应该服务学生家长。疫情期间，学校延期开学，线下教培暂停，绝大部分学生均获取在线教育体验，客观上加速在线教育行业的渗透。在线教育赛道中，跟谁学是受益最大的标的之一，主要系：①公司收入主要来自K12教培业务，直接受益于学生刚性的在线学习需求；②专注大班模式，不需要大量招聘教师线下培训以满足学生学习需求，在供给端能较好地提供教学服务。 
《有色|无钴电池，正是特斯拉对未来钴价上涨过快的担忧》
低钴化是长期趋势，特斯拉无钴电池影响有限。钴消费结构中 3C 约占 50%，需求拉动更为明显。使用无钴电池，正是特斯拉对未来钴价上涨过快的担忧。随着行业供需平衡的扭转，供需的缺口会在 2020 年一季度末二季度急剧拉大，钴价或将再次启航，迎来新征程。建议关注：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等标的。 
《建筑|行业业绩预告汇总分析--即将到来的年报披露季我们怎么看？》
近半数行业公司披露业绩预告，多数公司呈现业绩收缩态势。行业逆境下，项目调整、减值计提或为业绩收缩的驱动因素。龙头企业竞争优势渐显，预计央企、国企和部分景气子行业2019年业绩维持稳健提升。在年初疫情冲击之后，板块并未出现显著相对收益，预计在“稳投资”预期逐渐提升下，行业估值有望逐步修复，此外，近期再融资新规也有利于缓解部分行业公司的资金压力。推荐关注在传统业务具有竞争优势的龙头企业，比如房建施工龙头中国建筑、上海建工等，基建施工龙头中国中铁、中国交建、中国铁建等，设计龙头中设集团、苏交科等；以及近年来真正景气的部分子行业，比如钢结构（精工钢构、鸿路钢构、东南网架、杭萧钢构等）、智慧路灯工程（华体科技）等等。
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