【建投中小盘|深度】锐明技术：商用车视频监控信息化龙头，百亿市场方兴未艾

机构研报精选 / 2020-02-15 20:52 发布

公司主营商用车监控信息化产品的研发生产和销售，主要涉足国内公交、出租、两客一危、渣土环卫市场，以及海外校车、公交、出租等市场。根据IHS全球车载视频监控市场报告，2017年公司在车载视频监控市场占有率10%，全球排第二。

车载视频监控信息化产业百亿市场空间：

政策层面，受益于近些年政府对营运及公共车辆安全驾驶日益的重视，营运客车和营运货车已经出台相关政策，对主动安全驾驶功能做了明确的要求，公司深耕商用车市场，充分受益。

商用车监控信息化产品发展至今已经是第三代产品，不仅可实时传输视频数据，还可利用AI进行大数据分析，实现主动安全管理。三代产品附加值和ASP提升，方兴未艾、未来空间巨大。

我们测算了各细分领域的市场空间：①国内公交二代产品已铺设完毕，考虑ASP提升三代产品市场规模约42-70亿元；②两客一危目前仅在江苏、四川、湖南、河北等部分省市开始渗透（公司市占率均为第一），未来空间巨大，两客一危和重型货车潜在市场总规模约124亿元；③渣土清运市场尚处于起步阶段，空间也十分巨大，我们预计国内市场规模约48亿元；④出租车行业潜在市场规模约28亿元。综上，潜在市场总规模超过200亿元，若再算上海外市场，规模可能成倍放大。

产品技术密集、AI加持，研发投入高企：

如今的第三代车载视频监控系统俨然是一个集成化的技术密集型产品，不单单需要摄像头等基础硬件，还需要具备AI等复杂的视频图像处理技术，企业从单纯的设备供应商向整体解决方案提供商转变。公司2014年开始布局AI，目前拥有100名以上的专业团队，产品可以提供安全驾驶辅助、驾驶员状态监控、盲区检测等多种智能视频监控功能。公司一以贯之注重人力资本的投入，研发投入占比维持在10%以上，为产品升级和公司的持续发展打下坚实基础。

2018公司销往美国的销售收入1.56亿，占主营收入比重的14.40%，但贸易摩擦影响并不大，美国客户并未出现减少或者取消向公司采购的情形，2019前三季度公司综合毛利率43.40%，同比+1.31pct。且公司进一步加强芯片自主可控，新一代的智能处理芯片基于海思的设计，正逐步完成对进口芯片的替代。

盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利润分别达2.19、2.86、3.71亿元，首次覆盖，给与“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动

正文

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公司介绍

主营商用车监控信息化产品

公司成立于2002年，2019年12月在中小企业板上市，主要从事以视频为核心的商用车监控信息化产品的研发生产和销售，主要产品包括车载视频监控设备、车载摄像机、驾驶主动安全套件、司乘交互终端等智能车载设备以及管理平台软件。

根据产品使用方的不同需求，公司产品可分为“商用车通用监控产品”和“商用车行业信息化产品”两大类，商用车行业信息化产品是在通用监控产品的基础上加强了行业应用设计以及软硬件系统拓展，又可分为公交、出租、两客一危和渣土车四大细分领域。

公司的公交产品主要实现自动报站、排班调度、客流统计功能；两客一危主要实现驾驶主动安全管理、道路行驶安全监管（监管超速超时驾驶）、基础的视频监控及卫星定位功能，出租主要实现行驶记录监控、从业资格管理（人脸识别）、违规营运监控（监控绕路现象）、企业信息化管理（电召、导航）功能，渣土车主要实现盲区监测、货箱状态识别、违规自动控车功能。根据行业特定需求，各行业需配备的功能有所差异，渣土及公交对产品功能要求较多、专用外设较多，导致产品单价比其他行业产品高。

公司近些年保持高速增长，2016-2018年营收和归母净利润复合增速分别高达41.79%、67.89%；2019前三季度年实现营业收入9.88亿元，同比+39.03%，实现归母净利1.10亿元，同比+88.31%。公司在招股书预计2019年全年营收14.86-16.07亿元，同比+25.63%至35.86%，归母净利2.11-2.23亿元，同比+39.61%至47.61%。

公司通用监控产品营收占比约38%，主要功能是实现车内外部环境的监控，相关产品以校车领域、出口为主；信息化产品占比约62%，功能是在监控的基础上加强了行业应用设计以及软硬件系统拓展，可实现信息化监管，相关产品以国内市场为主，收入占比由高到低分别为出租（20.7%）、两客一危（19.9%）、公交（12.9%）、渣土及环卫（8.8%）。

公司控股股东和实际控制人为赵志坚和望西淀，二者为一致行动人，截至目前合计持有公司45.75%的股份；赵志坚担任董事长、总经理，主要负责公司战略方向，望西淀担任董事、常务副总经理，主要负责销售、研发。

经营模式以集成商销售为主

公司主营业务以面向集成商/工程商销售为主，截至2018年集成商/工程商占主营收入的84.48%，直接面对终端用户占比15.13%。下面我们区分为境内和境外分开具体讨论：

①境内，系统集成商/工程商占比76%，车辆营运企业、交通管理部门等终端用户的占比23%。

系统集成商经公司授权后以公司的产品参与投标，拿到项目后，与公司签订供货合同，公司不参与集成商的定价角色，仅履行供货义务、提供相关的技术指导，不提供产品的安装和运维服务，公司仅需在质保期内提供硬件产品的维修及软件升级服务。目前公交、出租和两客一危业务以集成商模式为主。

若公司直接向终端用户销售，除了与终端客户签合同供货以外，还需提供安装和售后运维服务。直接面对终端用户的销售模式下，又分为向整车厂供货和向具有系统集成能力的运输企业两种方式，目前以向整车厂商供货为主（占比67%），下游客户通过招投标或入围方式确定供应商，在终端用户换装新车的情况下，终端用户要求整车厂前装公司产品，公司直接供货给整车厂。目前渣土车业务以面向终端用户的模式为主。

②境外，公司在欧美市场主要采用ODM的模式，在拉美、中东采用自主品牌，截至2018年公司境外主营收入中ODM收入占比68%，公司已成为北美校车主要的车载视频监控设备提供商之一。

上市扩产、建设营销中心

目前公司产能利用率接近饱和，截至2018年末总产能42万台，产能利用率98.76%，公司上市募集资金用于扩产和研发中心、营销网络的建设，扩产项目地址位于湖北孝感，建设期2年，全部达产后预计增厚产能41万套/年，相比于目前产能翻倍，达产后年预计年创收10.25亿元，年创利1.52亿元。营销与服务网络建设项目在全国建设23个不同规模的销售中心，展厅展示公司形象、体验公司产品、完善售后服务体系，建设期2年。

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国内车载视频监控龙头、发展前景广阔

根据IHS全球车载视频监控市场报告，2017年公司在车载视频监控市场市占率10%，全球排第二；第五名AngelTrax和第六名REI也是公司的ODM客户，2018年公司与AngelTrax和REI的交易金额分别达8088万和3821万元，分别占ODM模式下销售收入的31.14%和14.71%。

行业由政府推动、公司迎政策红利

近年来，全国各地发生多起重特大道路交通事故，造成了恶劣的社会影响，营运客车/货车整体安全性能不高，越发受到政府重视。国家对出租、公交、两客一危、货车等领域密集出台政策，除安装基本的车载视频监控系统以外，还要求安装主动安全管理以及驾驶员状态识别等方面的信息化系统。

我们认为，公司近些年的快速发展离不开政府对营运及公共车辆安全驾驶的重视，特别是营运客车和营运货车领域国家已经出台相关政策，对主动安全驾驶功能做了明确的要求，公司深耕商用车市场，充分受益。

营运客车方面：出厂时应装备车内外视频监控系统，以及具有行驶记录功能的卫星定位系统车载终端，车长9米以上的营运客车要求必须具备车道偏离预警系统和自动紧急制动系统（AEBS），车高不大于3.7米的营运客车和总质量大于3500kg的营运客车应装备电子稳定性控制系统。目前上述要求都已经度过过渡期。

营运货车方面：政策2018年5月发布，总质量大于18000kg且最高车速大于90km/h的载货汽车，应具备车道偏离报警功能和车辆前向碰撞预警功能，25个月过渡期；总质量大于等于12000kg且最高车速大于90km/h的载货汽车，应安装电子稳定性控制系统（ESC），37个月过渡期；总质量大于等于12000kg且最高车速大于90km/h的载货汽车，应安装自动紧急制动系统（AEBS），37个月过渡期。目前大多要求仍在过渡期内，未来前装空间广阔。

产品升级——从固定视频监控走向主动安全管理

商用车监控信息化产品发展至今已经是第三代产品，高带宽数据传输、主动安全管理成为主流发展方向。一代产品主要是利用2G通信技术进行车辆卫星定位、速度监控和车辆调度，无法实时远程视频监控，随着3G及以上的宽带无线通信技术的发展，二代产品实现了实时的动态远程视频监控，但数据量大、且需要依靠人工进行图像筛选，主要用于事后取证，对事中响应、事前预防作用较小。目前的三代智能车载视频监控产品，不仅可实时传输视频数据，还可利用AI技术进行大数据分析，精准识别司机的违规行为，实现高效监管，使得视频监控系统从被动防御向主动判断、及时预警的方向发展。

三代产品附加值和ASP提升，方兴未艾、未来空间巨大。公司从第二代产品起步，逐步发展形成丰富的系列终端产品及行业解决方案，目前正向全面智能化的第三代智能车载视频监控产品发展。以公交为例，目前二代产品在公交领域已基本完成覆盖，三代产品附加值会显著提升，公司公交产品4000元/台左右，随着三代产品的铺设未来ASP有望提升，关于市场规模的测算详见下文。根据《中国营运车辆主动安全智能防控市场分析报告》，2018-2022年主动安全设备市场总规模311亿元，其中货运车辆设备市场193亿，其他类型设备市场118亿。

三代产品方兴未艾，百亿市场空间

1.公交

公交信息化市场发展较早，公交信息化产品业务也一直是公司的优势业务之一，近些年随着出租、两客一危及渣土信息化业务的快速发展，公交业务占比持续下降，截至2018年，公司公交业务实现销售收入1.40亿元，占主营收入比重的12.93%。

国内公交市场较为稳定，每年营运的公交车数量呈现逐年增长的趋势，截至2018年末全国拥有公共汽电车67.34万辆，同比增长3.4%。按车辆燃料类型分，新能源公交贡献了绝大多数的增量，新能源公交在营运公交中的占比逐年提升，2011年至2017年占比分别为1.7%、2.8%、4.4%、6.9%、15.4%、27.0%、39.5%、50.7%。近些年，国内各城市加速公交电动化进程，部分省市定下100%替代传统公交车的发展目标，公交已成为新能源客车核心主力市场，超过90%的新能源客车流向了公交市场。

公交二代产品基本渗透完毕，三代产品正面临大规模装机的发展机遇，目前公司公交车产品的平均单价约4000元/套，未来单车价值量还有较大提升空间，单车产品单价按6000元-10000元计算，公交存量市场约70万辆，则三代产品在公交领域的市场规模约42-70亿元。

三代产品的渗透是个大逻辑，除此之外，公交车市场本身的增长和换装需求也会给行业带来稳定的需求：

①根据天迈科技的招股书，据统计国际公交都市东京、纽约、伦敦、香港、新加坡的公交分担率分别达到64%、75%、75%、83%、63%，而根据交通部2018年5月发布的信息，我国多数城市公交分担率不足40%。我国公交车仍具备较大持续渗透的空间，随着城市的扩容预计公交车存量市场每年以5%的速度增长；

②考虑公交的更新需求，一般每8年换新一次，即存量市场的12.5%需要更换为新车，而新车又以新能源客车为主，新能源车相对而言电气智能化程度更高，有利于车载视频监控信息化系统的渗透。

2.两客一危&重型货车

两客一危是指从事旅游的包车、三类以上班线客车和运输危险化学品、烟花爆竹、民用爆炸物品的道路专用车辆，2018年公司两客一危产品销售收入2.16亿元，同比增长56.90%，占主营收入比重的19.94%。

两客一危车智能监控系统的安装一般以省为单位，目前在部分省市已经开始渗透，未来空间巨大，公司参与了江苏、四川、湖南、河北等省份的建设项目，市占率均为第一。以江苏省为例，江苏在国内率先应用“道路运输车辆主动安全智能防控系统”，已经在4.1万辆两客一危车辆实现安装，系统集成了智能视频监控、人脸识别、高级辅助驾驶、卫星定位等技术，对驾驶员不安全驾驶行为和车辆不安全状态进行实时干预，2018年累计预警140万次，实时干预不安全驾驶行为24万次，事故率下降40%。

根据交通部公布的数据，截至2018年国内载客汽车约79.66万辆，专用载货汽车（包括专用货车、牵引车、挂车）约539.06万辆，合计618.72万辆，这619万辆中不仅包括两客一危还有重型货车等营运汽车，目前公司重型货车产品收入在报表中未有体现，但未来有望放量，因此我们把两客一危和重型货车的市场规模合并讨论，按照2018年619万数量和两客一危产品单价2000元/台套来计算，两客一危和重型货车市场规模约124亿元。

3.渣土车

长时间以来，渣土车不按路线行驶、不按时间运输、扬撒遗漏、违规倾倒、超重超载等违规驾驶现象屡有发生，给交通造成较大安全隐患，公司2017年推出渣土车产品，2017年公司渣土及环卫业务仅115万元，2018及2019H1，受深圳、昆明地区换装智能渣土车政策的推动，公司渣土车信息化产品销售收入大幅增长，2018年增长至9540万元，2019H1年渣土业务实现收入8773万元，同比+485.87%。

2017年12月26日，深圳市出台《全密闭式智能重型自卸车技术规范》，要求车辆车载终端采用北斗兼容终端，同时应具备车载称重监测系统、车厢顶盖闭合监测系统、车辆运行线路监测系统以及车厢举升或前厢板平推监测系统，并提供不良驾驶行为监测功能；2017年12月，昆明市出台《昆明市智能环保渣土车推广使用工作实施方案》，要求昆明市主城区推广使用新型智能渣土车，并逐步淘汰原有老式渣土车。

目前渣土清运安全监控及信息化市场尚处于起步阶段，仅深圳、昆明、徐州、上海等少数城市项目真正落地，北京、广东、河北、陕西、江苏等多个省市的大型项目尚处于筹划阶段，还有很大增长空间。

我们按照2800个县级行政区、每个县级行政区300辆渣土车计算，全国渣土车总数约80万辆，参照公司2019H1渣土产品平均单价6000元计算，国内渣土车监控系统市场规模约48亿元。

4.出租车&网约车

出租车行业存在司机代班、载客拒绝打表、途中甩客、绕路行驶、服务态度差等现象，对乘客权益造成较大影响，近些年出现的一些网约车公共安全事件引发社会广泛关注，出租车及网约车迫切需要通过信息化手段提高监管效率。公司2014年推出出租车信息化产品，智能车载终端具备司机人脸识别上岗、防疲劳驾驶、客流信息统计、运能合理调度等功能，2018年出租车业务实现销售收入2.25亿元，占主营收入比重的20.75%。

出租车行业信息化产品推广一般以市为单位，目前国内巡游出租车保有量约140万辆，出租车对产品的个性化需求相对较低，公司平均销售单价约2000元，据此计算我国出租车行业信息化产品市场总规模约28亿元。同时，出租车一般5-6年换车，给行业带来稳定的市场需求。

综上：

公司在公交、两客一危、重型货车、渣土、出租车监控信息化市场的潜在市场总规模超过200亿元，公司2018年相关业务营收仅6.76亿元，未来发展空间巨大。

若再算上海外市场，规模可能成倍放大，公司在海外最早进入的是校车市场，目前在境外校车、公交、出租车市场已占据一定的市场份额；同时，海外货车市场也开始逐步渗透，根据《美洲车队管理》研究报告，北美货运车辆3235万辆，根据《全球货车视频安全解决方案》报告，安装基于视频的安全解决方案的货车数量年复合增长率22%，预计到2020年安装视频设备的货车数量将达到100万辆，潜力巨大。

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产品技术密集、AI加持，研发投入高企

随着车载视频监控从第一代向第三代产品发展，车载视频监控产品已经不仅仅满足于提供简单的视频监控功能，而是在获得视频的基础上，通过图像识别、数据挖掘等技术实现对车辆的综合监控及信息化管理。如今的第三代车载视频监控系统俨然是一个集成化的技术密集型产品，不单单需要摄像头等基础硬件，还需要具备AI等复杂的视频图像处理技术，企业从单纯的设备供应商向整体解决方案提供商转变。

公司2014年开始布局AI，目前拥有100名以上的专业团队，产品可以提供安全驾驶辅助、驾驶员状态监控、盲区监测等多种智能视频监控功能。根据官网描述，公司自主研发的ADAS系统具有前车碰撞报警、车距过近报警、城市虚拟保险杠报警、车道偏离报警、行人碰撞报警等功能，其中部分功能为国内独家；在ADAS领域，公司拥有多年沉淀积累的两大核心优势：自主知识产权和丰富的视频素材资源分析库，基本覆盖基于图像识别的ADAS所有关键技术。

同时在硬件方面，公司产品所用摄像头主要由自主设计、生产，仅少部分中低端摄像头自主设计、采用OEM的方式生产外包。公司不是简单的从传统视频监控厂商采购摄像头组装成成品，近两年公司在网络摄像机、室外室内摄像机等领域申请了诸多专利。

公司一以贯之注重人力资本的投入，研发投入占比维持在10%以上。2016-2018年，公司员工数量分别为1013、1157、1422人，截至2019H1已达1757人，其中研发人员423人、占比24.08%。公司研发投入占比一直保持在10%以上，在深圳、重庆、上海、南京、北京、成都等地均设有技术研发中心，高研发投入为产品升级和公司的持续发展打下坚实基础。

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同行对比彰显特质

公司同行竞争对手主要包括两大类，专门从事车载视频监控信息化系统服务的第三方提供商和传统视频监控厂商，前者主要的三家企业锐明技术、天迈科技、通达电气在近期纷纷上市，后者主要包括海康威视和大华股份。

三家车载视频监控信息化厂商：锐明技术的业务覆盖领域最为广泛，包括公交、两客一危、出租、渣土、货运等；天迈科技业务领域较单一，专注于公交信息化领域，第一大客户为郑州宇通客车，占营收比重的34.46%（2018年度）；通达电气主要营收来源为车载视频监控系统和公交多媒体信息发布系统，其中车载视频监控系统也主要应用于公交，同时通达也是锐明的客户之一，2018年交易金额3150万元，占锐明境内收入比重的4.51%。

传统视频监控厂商的产品以固定视频监控产品为主，注重视频本身的性能，在信息化解决方案的起步比专业第三方车载信息厂商可能晚一些；且车载信息化产品订单的特点是小批量、多品种，对企业定制化服务、柔性制造能力和快速交付能力要求较强，专业的第三方厂商深耕于此，能够深度理解用户的场景和诉求、提供及时响应的定制化服务。