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【天风Morning Call】晨会集萃20200214
机构研报精选 / 2020-02-14 08:30 发布
今日重点推荐 
《天风总量联席|疫情之下扩内需，市场该注意什么？》
宏观：对于大类资产而言，短期的核心驱动因素仍然是超常宽松的流动性。中期的核心驱动因素是基本面的受冲击程度和复苏情况，但需要一个逐步求证的过程，并且和财政政策的力度有关。长期市场会回到科技成长相对占优的主线里，我们对前景保持乐观。策略：央行过去一周所释放的大量流动性暂时“无处可去”，在有效需求不足的情况下，短期还无法进入实体经济，因此金融体系就形成了“流动性过剩”（至少是有这样的预期），整体推升了市场的风险偏好，促使了各类主题形成了较高的轮动上涨。固收：短期内利率仍然具备继续下行的条件，方向上建议还是可以按照2016年的低点作为参考。现有逆周期政策对于信用风险缓释有利，存量和增量都可关注。金工：市场赚钱效应指标开始转负，建议仓位由之前的全面进攻转为中性。 
《策略|MSCI纳入空档期，外资流入趋势和投资风格会否生变？》
台股纳入 MSCI 新兴市场指数，前后经历了十年，期间外资持股比例从 7.0%升到 18%。韩国股市纳入 MSCI 比例从 0%到 100%经历了 6 年。从台湾市场外资具体的持仓个股来看：1）重仓个股大部分是大市值、高 ROE 的行业龙头。2）对估值没有明显偏好，重仓个股平均估值通常高于全市场平均。说明外资对估值的容忍度较高。3）MSCI 纳入阶段，大多数个股配置比例趋势性提升（被动）；MSCI 纳入完成后，持股比例与盈利变化趋势较一致（主动）。4）外资的持股行业偏好并非始终如一，而是随着产业结构的变迁而调整。3. A 股 MSCI 纳入“空档期”，外资流入趋势和投资风格推演。 
《海外|永利澳门（01128）墨守成规，不进则退，下调至卖出，TP 13.5港元》
永利原为奢华品牌的代表。但2016年8月永利皇宫开业以来几乎一成不变，相反路氹地区在过去三年不断为客户提供丰富及创新的差异化选择。我们认为，澳门客户需求愈发多元化，但永利面积较小、设计墨守成规，购物餐饮等体验较单一，现今难以满足客户的多元化需求，也导致永利正面临VIP客户分流。银河从9月底开始VIP赌厅装修陆续完成有利于夺回此前流失到永利皇宫的客户。加上下半年澳博上葡京若能顺利开业，也会引进大型VIP中介开赌厅，统一佣金和管理。相反永利较专注自营VIP，在长期VIP大饼缩小的趋势中，未来恐难获得中介更多的客户资源支持。最后，永利的商业模式偏重VIP，这与澳门转型中场和非博彩的长期目标背道而驰，在2022年澳门赌牌续约中或存在变数。另外，若疫情出现明确拐点，我们看好银河娱乐能引领行业复苏行情。 
《建材|关注：加大宏观政策调节力度，复工节奏有望加快》
我们认为建材需求只是推迟不是消失，不排除以下可能：积压需求反弹力度较大，或政策支持加大，需求恢复时间与力度均值得期待。标的方面，水泥板块，继续推荐价值+弹性组合，价值品种首选海螺水泥，弹性品种关注福建水泥，冀东水泥，塔牌集团，上峰水泥，华新水泥，以及一季度西北受疫情影响有限的祁连山、天山股份。消费建材板块，一季度业绩占全年比重较小，疫情影响有限，中长期聚焦行业集中度提升以及龙头核心竞争能力，建议关注帝欧家居、蒙娜丽莎、亚士创能等。玻璃板块，淡季供给收缩价格波动小，建议关注旗滨集团。玻纤板块继续关注中国巨石、中材科技。 
《房地产|疫情对房地产业（地产开发、物业管理、商业地产）的影响分析》
住宅地产——需求递延：短期关停售楼处影响明显，但或间接促进三四月小阳春，微幅下调销售额增速预测和竣工增速预测。物业管理——需求新增：物业管理渗透率和集中度都将提升。商业地产——需求减少：零售物业类商业地产租金和出租率或双降。此次疫情对房地产短期影响明显，利好物业管理，利空商业地产，住宅地产相对中性，我们下调住宅销售额和竣工增速预测，看好物业管理渗透率和集中度的进一步提升，商业地产租金和出租率面临压力，短期重点推荐：万科A、金科股份、保利地产、招商积余、保利物业；持续建议关注：1）优质地产公司：万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口、金科股份、中南建设、阳光城、融创中国、世茂、龙湖集团、旭辉控股、美的置业等；2）物业管理龙头：招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦、永升生活、绿城服务、雅生活等；3）商业地产及旧改棚改：大悦城、中国国贸、城投控股、城建发展。
买方观点 大盘在经历连续上涨以后昨日出现回落，大部分热门主题比如特斯拉、消费电子等估值都已在高位，股价已反应了今明年的业绩，中长期来看，科技股依旧是贯穿全年的主线，短期客户观点分歧比较大，部分客户认为疫情影响全年GDP严重，预期后续基建和消费会不断出台刺激政策，餐饮预期会在疫情结束后出现报复式反弹，目前关注建材、地产以及超跌的白酒餐饮板块；大部分客户选择依然坚守科技主线，关注消费电子回调机会和特斯拉相关的新能源板块。
研究分享 《固收|浮动净值型货基表现如何？》
传统货币基金：四季度基金规模小幅增长；资产配置上，货币基金加久期、加杠杆。短期理财基金：严监管下短期理财基金规模进一步下降；资产配置上，短期理财基金降久期、加杠杆。浮动净值型货基表现如何？相比起传统货基，浮动净值型货基收益率相对较高，基金杠杆相对较低，久期相对较短，配置了更多的同业存单和更少的银行存款。然而，机构申请浮动净值型货基的热情不高，传统货基转型之路仍然漫长。相比之下，在市场追捧摊余成本法定开债基的影响下，短期理财基金转型步伐有所加快，其规模收缩已成趋势。我们认为在可预计的未来货基规模增长仍缺乏稳定的动力。 
《银行|疫情对银行业绩影响多大？》
年初以来，因疫情引发银行让利、息差收窄、资产质量恶化之担忧，银行板块下跌约10%。且银行板块近期未随大盘反弹而明显上涨，明显跑输沪深300，银行板块仍处于底部。我们认为，疫情是当前银行股估值提升的核心矛盾，股价已经反映对疫情悲观的预期，疫情的拐点或是银行股反弹的起点。疫情现好转迹象。近期，新增确诊病例数有所下降，境内湖北省外新增确诊（2月11日为377例）连续8日下降。截至2月11日，境内累计治愈4740例，死亡累计1113例，死亡病例数增长明显放缓，而治愈病例数快速增加。在严格的防疫措施之下，疫情有好转之迹象。当前银行（中信）估值仅0.79倍PB（lf），处于历史最底部。我们认为疫情出现好转迹象，银行股或反弹，建议高度重视。个股方面，主推基本面好，近期回调大的光大、兴业、常熟、张家港行等，关注工行、招行、北京等。 
《汽车|吉利汽车：1月日均销量-5% 拟与沃尔沃合并》
吉利、沃尔沃有望合并，“一体化”下有望实现长期良性循环。剔除春节扰动，1月日均销量同比-5%；疫情或影响Q1销量，全年维度影响较小。领克品牌新品即将上市。ICON等多款新车值得期待，有望打造新“ICON”。吉利长期来看是非常具扩张力的自主龙头车企，并具备全球竞争的实力。受疫情影响，行业或再次经历洗牌，龙头集中度有望进一步提升；而疫情结束后，汽车行业有望快速复苏；一齐驱动公司估值提升。我们预计2019、2020年归母净利润为88、115亿元，对应当前PE14倍、10倍，维持“买入”评级。
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