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【天风Morning Call】晨会集萃20200207
机构研报精选 / 2020-02-07 08:41 发布
今日重点推荐
《天风总量联席|疫情之下，如何抉择？》
宏观：第一，疫情是难以预测的黑天鹅，但暴跌或许是可以躲过的。我们年初以来的报告反复说：今年节奏和去年相似，但躁动更早、起点更高，行情整体前置，节前普涨后积累了较大的内生调整需求，市场敏感度比去年同期更高，对个股的业绩趋势和估值之间的匹配度要求更高。第二，我们去年底在年度报告《后发先至》中对全年区间判断为2700-3400，全年走势为“V字形”或“倒N型”，目前看还没有问题。第三，市场的低点可能领先于疫情的拐点，修复行情需要第二产业复工复产、第三产业需求恢复。第四，不确定性还是疫情，对疫情拐点的假设比较重要，现在一致性强。如果拐点没出现，那么市场的观望气氛会很浓。第五，长期来看，疫情只是短期考验，既不改变经济的原有趋势和运行规律，也不改变市场的原有走势和原有的主线行情，坚持就是胜利。策略：市场短期超跌反弹能否延续，还取决于疫情能否很快出现拐点。根据最新披露结束的创业板年报预告，创业板盈利增速的回升，有低基数的作用，同时也来自板块和行业内部景气度的扩散。而中小市值公司盈利的好转，也意味着，大盘蓝筹与小市值公司走势的剪刀差会趋于收敛，市值风格的表现会更均衡些。在科技产业整体爆发的背景下，行业内部盈利改善的中小市值公司同样值得重点挖掘。 
《银行|类货基新规：完全货基化的变革、挑战与机遇》
存量银行类货基规模预计较大。新规使得类货基投资完全货基化，挑战大。市值法类货基及类中短债基产品或有大发展。类货基新规利好银行表内负债成本。类货基与货币基金类似，将低成本的个人储蓄存款转化为较高成本的同业存款或同业存单，抬升了银行负债成本。类货基新规利好表内负债成本。疫情预计仅短期影响经济，但不改经济企稳的中期趋势，短期回调反而使得银行股性价比更高。当前，中信银行指数估值仅0.78倍 PB（lf），处于历史底部，向下空间小。我们预计疫情对上市银行 20 年业绩影响有限。短期出于防御逻辑，个股方面主推估值低、基本面较好且前期涨幅小的工行、兴业、光大等。
《医药|通策医疗首次覆盖：口腔医疗服务方兴未艾，品牌医院锦绣前程》
口腔医疗服务需求端旺盛，优质赛道中的稀缺标的。省内口腔医院龙头地位稳固，“区域总院+分院”模式推动发展。蒲公英计划+种植计划推动扩张，对接高校资源打造核心竞争实力。口腔医疗服务市场空间大，未来有望持续受益健康意识提升与老龄化程度提升带来的需求释放；另一方面公司医生与医院物理面积能满足需求，行业口碑牢固，在口腔医疗服务领域有望维持继续的高增长态势，我们预计2019-2021 年公司实现归母净利润4.78/6.49/8.51亿元，对应EPS为1.49/2.02/2.65元/股；给予2020年55X，对应目标价111.1元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：省外医院拓展不及预期，市场竞争加剧，医疗事故以及纠纷、行业政策风险、蒲公英计划推进不及预期，医疗人才流失等。
买方观点 这几天市场的表现说明恐慌情绪以超预期的速度得到释放。未来随着新冠病毒逐步进入可控阶段，市场冲击影响更加有限，成长风格中长期仍然占优。横向比较看，科技产业的基本面是受影响最小的，本次突发事件或将进一步加剧市场风格向科技成长的切换。同时认为科技创新、科技自立依然是市场聚焦点，将继续延续此路线。对于消费板块，认为消费类资产的冲击主要在短期报表上，并不影响其投资逻辑。而相比之下，顺周期产业受到的冲击或最为严重。消费类标的由于春节旺季泡汤，短期基本面或将低于原先的预期。但多看几个季度，大部分产业、尤其是龙头，还是会回到之前预期的轨道。且当居民消费恢复正常时，将带来消费类资产的季环比拐点，这是报表层面的利好。另外有客户认为消费龙头或在夏季高温来临之前就会反弹，甚至不排除优质个股创新高。总体而言，此次公共事件就像是上市公司非经常性损失，理论上都是可以剔除来看的。当前客户关注：新能源车、医药以及线上办公、企业通信等。
研究分享 
《保险|<普通型人身保险精算规定>出台，给予风险保障类产品倾斜性的政策支持，预计将促进风险保障类产品发展》
《普通型人身保险精算规定》重要的影响在于通过降低风险保障类产品成本，引导产品降价，将大力推动保障类产品销售。同时通过后端准备金管控定价激进行为，有利于定价审慎的大型公司。另外，银保监会正在积极推动重大疾病保险定义和发生率表修订，研究出台意外伤害保险纯风险发生率表。截至2月6日，平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.04、0.80、0.66、0.63倍，估值低位，重点推荐中国平安、中国太保！ 《银行|料1月金融数据靓丽》
依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测20 年1月新增贷款3.5万亿元（较 19 年 1月的3.23万亿小幅增长），社融4.7万亿元。1月末，M2达202.65万亿，YoY+8.6%；M1 YoY+2.6%；社融增速 10.5%。复盘03年，03Q2 名义 GDP 增速受SARS疫情影响环比下降约2个百分点，但不改此后数年经济高增长之趋势。我们认为，疫情对短期经济影响不小，但不改中期企稳之趋势。特别是，政策托底力度加大，较好的融资支撑经济企稳。疫情导致银行股短期大跌，反而带来好的配置时机。经济中期企稳趋势不改，银行股估值有望修复。我们主推低估值且基本面较好的工行、兴业、光大、张家港行及基本面反转的北京银行。短期因疫情回调后，一线龙头-招行、常熟银行的性价比亦明显提升。 
《通信|富春股份首次覆盖：“通信+手游”占据5G基础建设、应用两端，有望长期受益》
“通信+游戏”双主业战略，占据 5G 基础建设、应用两端，有望长期受益。通信：受益 5G 规模建设，有望迎来新一轮增长契机。游戏：“精品游戏+知名 IP”战略，重点发力海外，应用有望再迎机会。19 年公司大幅计提商誉，卸下包袱后，网络规划设计和手游业务占据 5G 基础建设、应用两端，长期受益，有望迎来新一轮增长契机，预计公司 2019-2021 年净利润为-6.22亿、1.27亿和1.68亿元，对应2020-2021年PE估值分别为22x、17x，目标价为4.8 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：游戏业务海外拓展不及预期，通信项目集采价格竞争激烈，游戏行业受监管影响、商誉减值等风险。 
《机械|赢合科技：口罩机业务提供新增长点，借力上海电气轻装上阵》
根据中证网报导，针对全国医疗防护用品需求告急的情况，春节期间，赢合科技紧急开发生产医疗平面医用口罩全自动一体机，并与振德医疗签署合作协议，合作开发KN95口罩（M95）全自动生产线。赢合科技发布年度业绩预告，预计2019 年度归母净利润 2.00 亿元-2.60亿元，同比下降 38.37%-19.88%，非经常性损益1624万元，占净利润 8.12%-6.25%，扣非后归母净利同比下降39.23%~19.39%。上海电气以作价9.59亿人民币收购赢合科技，协同效应显现。随着产品性能不断优化，客户日益增多，公司将持续受益于 LG、BYD、国轩等大客户的扩产计划，优化订单质量，增强经营稳健性。考虑到计提、研发费用等问题，我们调整 2019-2021 年归属于母公司利润从 4.01、4.92、5.41 亿元到 2.54、3.93、4.66 亿元，EPS 分别为 0.68、1.05 和1.24 元，2020-2021年PE分别为41.57、35.07X，维持“买入”评级。 
《建筑|中装建设：涉足IDC领域为区块链提供云数据处理，单季订单快速增长》
涉足IDC领域是区块链发展的重要延伸，未来不排除在云存储方面的合作。四季度单季订单大幅增长，去年全年新签订单增速由负转正。与农行签订合作协议，区块链迈出商业变现第一步。公司在科技领域持续大力拓展体现了公司不断通过科技赋能传统行业的决心。快速增长的订单和业绩有望提供一个较好的估值边际，向科技、物业领域的拓展有望带来向上的估值弹性。我们维持公司2019-2021 年 0.39、0.49、0.59 元/股的 EPS 不变。维持12.5元的目标价，维持“买入”评级。
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