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【天风Morning Call】晨会集萃20200204
机构研报精选 / 2020-02-04 08:32 发布
今日重点推荐
《电新|特斯拉深度研究：从数据包月收费到类SAAS商业模式，颠覆传统汽车产业》
蜂窝网络与OTA付费：类SaaS商业模式。SaaS公司的主要收入来源是：1）会员付费 2）产品升级付费3）保持客户粘性，持续付费。我们认为TSL蜂窝网络与OTA付费模式可类比SaaS商业模式，而其中相似的点：1）特斯拉蜂窝网络收费相当于SaaS企业的会员费，每月付费。2）OTA升级收费类似于产品升级，部分客户愿意付出溢价享受更好的性能。与SaaS商业模式不同的点：TSL的OTA升级无销售费用，而成熟的SaaS企业，如Salesforce/ Adobe的销售费用率约为30%-50%。估值重塑，推动传统车企转型。OTA升级的价值，可以给车企的盈利模式带来变革，而OTA升级更适用于电动平台。若传统车企转换为新能源车+OTA升级模式，仅OTA收费就是SaaS模式，可享受20X PS（OTA业务收入）估值，实现近乎翻倍的飞跃（1xPS 到2x PS）。风险提示：特斯拉销量不及预期，汽车OTA升级发展不及预期，新能源车行业增速不及预期。
《电新|行业深度：由外及中、自上而下看政策，见氢燃料电池广阔前景》
日、美很早就开始发展氢燃料电池，其发展初期主要集中于项目研发和示范研究，等技术成熟后开始推动商业化。回观中国发展情况，与日、美相似。目前，我国燃料电池行业有较大的增量，处在行业上升阶段。在2019年政府工作报告里，有一条“推动充电、加氢等设施建设”，这是氢能源首次写入《政府工作报告》，开启了燃料电池的“元年”，氢燃料电池的发展开始进入飞跃期。中国燃料电池产业目前与 2012 年锂电池极为相似，政策自上而下支持，技术达到产业化条件，企业加快布局速度，产业链国产化进程开启，资本市场投融资热度持续上升。风险提示：行业政策不及预期；宏观经济景气度不及预期；技术突破不及预期；成本下降进程不及预期；行业竞争加剧。 
《汽车|特斯拉：Model 3产销两旺助力千亿市值，国产替代机遇》
四季度和全年毛利有所上升，汽车板块毛利率超预期。四季度销量创纪录，Model 3热销，新订单占比高，展望Model Y。预计特斯拉2020年全球销量约为50-60万辆，2021年约为90万辆。预计2021年，Model Y交付12.5万，在手订单超20万辆，交付提前，预计第三季度所有配置车型均可交付。产能有望持续扩张，产能布局全球化拓展。储能业务需求强劲，全年装机量再创新高，同比增长58.8%。自动驾驶性能提升，Model Y EPA里程极值达500公里。汽车软件持续升级，未来贡献收益，智能终端凸显。零部件国产化率提升，带来供应链投资机遇。特斯拉官宣与CATL和LG合作，动力电池国产供应链受益。LG、【宁德时代】引领全球动力电池核心技术及其产业链，建议重点关注。 
《家电|新冠肺炎疫情对家电行业的影响：危机or契机？》
悲观情绪下必然会带来短期调整，但仍然要相信龙头公司的韧性，我们认为，疫情对需求与供给的影响主要体现在当前的阶段，后续复工与需求的恢复都是逐步体现的。且即使考虑了极端的EPS下调的比例，也能够控制在20%以内，考虑到外资及长期投资者的占比不断提升，龙头的估值中枢不断上移，我们认为如果短期回调较多，建议结合行业中长期趋势从全年角度进行标的筛选。一季度以防御配置为主，优选抗风险能力更强的龙头公司，建议积极关注三大白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器，以及中高端品牌及新品类布局最完善的小家电龙头苏泊尔。基于行业长期发展趋势，短期波动对全年需求影响较小，因此从全年角度看建议关注极具成长性的标的业绩进入困境翻转期的海信视像，内销业务快速发展的新宝股份。 
研究分享 
《传媒|平治信息：并购完善阅读+硬件战略布局，业绩预告基本符合预期》
阅读业务表现平稳，兆能并表贡献增长动力。兆能4月并表，大超承诺业绩，进军智慧家庭及5G通信衍生市场。近期发布并购及募集配套资金方案，定增收购完善阅读+硬件战略布局。根据公司业绩预告，我们将19-21年归母净利润由3.3/4.0/4.6 亿下调至2.8/3.8/4.4亿，分别同比增长43.2%/34.3%/15.2%，对应19-21年PE为22/17/15x。当下价位已经接近公司本次定增价，以及前次国企及腾讯关联公司定增价，维持“买入”评级。 
《通信|星网锐捷：网络设备+云桌面核心资产长期成长逻辑不变》
公司是企业网络设备龙头之一，所处的云计算赛道天花板高，信创云桌面业务也将迎来发展机会，中长期业务看点和成长逻辑不变，属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的，看好公司中长期投资价值。因非经常收益等因素导致19年业绩预告低于预期，我们调整公司2019-2021年归母净利润为6.2亿、8.15亿和10.64亿元（原值为7.3亿、9.3亿和11.5亿元），对应2020年25倍PE，维持“买入”评级。 
《医药生物|关于疫情，除了投资，还需了解的知识》
核酸检测：确诊病例需要通过核酸检测，已有多家公司的试剂盒获批，极大缓解检测通量问题。防护产品：口罩、护目镜、防护服以及家用消毒用品成为疫情下的紧缺物资，了解防护目的以及使用方式等。治疗药物：目前尚无针对性的特效抗病毒药物，给予患者对症治疗，相关药物包括α-干扰素、洛匹那韦/利托那韦、甲泼尼龙、阿比多尔。中医药：中医药根据症候辨证施治是可行方案之一，同时在新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案（试行第四版）也给予推荐。潜在新药：我们认为当下老药新用可能更加具有现实可行性。疫苗研发：国内方面已开始疫苗研发。美国国立卫生研究院正与许多合作方一起研制针对新冠病毒的疫苗。其中一个合作方是Moderna的公司。 
《纺织服装|诺邦股份：天风纺服带您看消毒湿巾、口罩等医用防护材料相关标的诺邦股份》
疫情下消毒湿巾、口罩等医用防护产品需求增加，重点关注原料厂商诺邦股份。诺邦股份主要从事水刺非织造材料的开发和生产，为完善企业布局，通过成立新公司及并购持续向非织造材料制品拓展产业链。1）子公司邦怡科技主要专注于干巾业务，产品领域涉及湿巾、棉柔巾、美容产品、民用清洁布、工业擦拭等。2）杭州国光主要专注于湿巾业务，目前公司湿巾出口量已位居国内前列，在湿巾行业内拥有较高知名度。考虑到公司非织造材料制品的产能未来将持续释放，非织造材料制品的营收将会保持较快速增长，占比将持续提升；非织造材料的收入预计基本持平。由此，我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.75、0.90、1.07元。根据板块内同行业可比公司延江股份动态市盈率为28.22倍，我们考虑到疫情对于诺邦股份带来的催化，给予公司2020年30倍PE，对应目标价为27元，首次覆盖给予“买入”评级。 
《非银|新华保险：归母净利润同比+80%符合预期，预计2020年NBV增长有望迎来改善》
2019年全年归母净利润大幅增长+80%至143亿元，业绩基本符合预期。目前公司开门红表现较好，预计2020年NBV增长亦将迎来改善。公司明确二次腾飞发展目标，重回银保渠道提供增量，规模价值同步扩张。受疫情影响，预计短期将抑制公司2020年1季度保单销售，但全年公司NBV有望在代理人数量增长+费用政策放松下迎来改善，我们预计公司2019年、2020年的NBV增速分别为-12%、+9%。目前公司估值处于历史低位，对应2020PEV仅0.65倍，风险收益比较高，维持“买入”评级。
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