1.1 疫情对板块短期影响直接，子板块程度差异较大

疫情始于武汉，蔓延至全国。新型冠状病毒具备人传人属性，大范围爆发对消费影响直接。
因防疫需要，人员流动和聚集大幅减弱减少，消费行业影响直接。
疫情直接抑制餐饮和送礼消费，利好家庭消费：此次疫情集中在春节时间段爆发，由于春节是餐饮和礼品消费的重要时间点，因此疫情对餐饮以及礼品消费影响最为直接，例如白酒、高端常温奶、以及餐饮相关消费品，但是外出的减少反过来促进家庭消费，利好家庭消费以及速食属性突出（烹饪简便）的速冻食品、肉制品、休闲食品等。

分板块来看：白酒板块影响最为直接，主因白酒一季度销售占到全年的30%以上，而Q1末的库存情况对相对淡季的Q2影响较大。疫情导致聚餐大幅较少，送礼需求也受到抑制。调味品、乳制品、肉制品、食品综合收入的季节性分部较为均衡，一季度收入占比在24-29%之间，其中调味品的餐饮渠道占比较高，但能够向居家消费实现较大程度转化，乳制品方面，高端常温奶送礼需求受到抑制，但是巴氏奶等居家消费属性强的产品反而受益，休闲食品在家消费居多，肉制品具备速食特征、替代自主烹饪，被列为部分家庭的必备采购产品，总体看疫情对食品板块的影响不大，部分甚至受益。从SARS经验看，疫情期间居民减少了外食和餐聚，家庭内就餐频次提高，同时消费者外出食材采购频次也有所缩减，需要购买能长期保存的主副食，速冻米面主流产品多为主副食搭配的产品（比如饺子、包子、馄饨等），作为家庭备餐的作用凸显。

1.2. 公司：可选影响大于必选，高档白酒影响小于其他白酒
我们于正月期间走访了终端，草根调研各板块的动销情况。

白酒：疫情对酒业（包括红酒、黄酒）旺季动销影响较大，春节是白酒最重要的销售旺季，2020年春节期间白酒终端动销相较上年同期偏弱，但茅五为代表的高端白酒影响较小，中档和中低档白酒的终端节前备货难以有效消化，渠道和终端库存较高，我们判断将影响Q2补货，对Q1、Q2报表业绩均会有不同程度影响，白酒企业由于提前回款模式，Q1报表压力较小，Q2报表业绩压力相对更大。

乳制品：高端常温奶（高端UHT、常温酸奶）具备较强礼品属性，春节销售旺季特征明显，草根调研目前终端库存显著积压，反馈春节销量下滑20%以上；巴氏奶居家消费属性突出，但是保质期短，对企业的供应链调配能力提出更高要求，草根调研上海及江浙地区巴氏奶部分终端存在缺货现象，光明乳业疫情期间加班生产保障上海地区鲜奶供应；奶酪棒属于居家消费品，草根调研显示也存在断货现象。龙头伊利方面， Q1(2016-2018年平均，下同)收入占比24.6%，季节性分部较均衡，判断后期将投费用或加大促销去库存（主要为高端常温奶），龙头自主调节能力强，判断后期恢复较快。

调味品：必需消费品属性，餐饮渠道占比较高的影响较大，但是餐饮消费能够向居家消费实现较大程度转化，中炬、恒顺以零售渠道为主，白醋有囤货现象，影响较小。调味品龙头收入季节性特征也不太明显。

肉制品：高温肉制品销售较好，甚至被列入家庭采购重点，草根调研显示双汇高温肉制品生产日期在2019年12月及以后（相较于年前，生产日期更新鲜，年前生产日期在10-11月以后），部分终端存在断货。公司2019年10/11月提价，我们认为此次销售旺季将有利于价格传导。

休闲食品：草根调研显示终端表现差异大，部分终端断货、但是部分终端滞销，主因客流量不同，疫情导致的居家时间大幅增加反而放大了休闲食品的“打发时间”需求，利于线下渠道优势突出的品牌，以及线上休闲零食电商品牌。公司来看，洽洽食品收入分布相对均衡，渠道反馈春节期间销量相对不错；三只松鼠节日消费突出，Q1收入占比30%以上，但是此次疫情导致部分消费行为从线下转线上，即使在去年1月销售受到春节备货带动更明显的情况下（今年春节1月25日，去年春节2月5日），淘数据显示1月三只松鼠线上销售额同比增21.5%（线上休闲零食整体增5.2%）。

速冻食品：餐饮端影响相对明显，零售 C端反而收益，sars期间经验显示，消费者会购买速冻食品作为家庭重要食物储备，草根调研正月期间超市客流量最大的即为生鲜以及速冻区域。安井/三全toB端收入占比分别约为60%/15%，安井渠道反馈目前为止发货正常，零售C端销售旺盛，toB端可以通过跨市场、跨区域灵活调配，但是由于开工推迟，2月生产端可能受到影响，整体影响待评估，三全食品零售C端占比大，目前经销商库存及终端同比下降，客户订单显著上升，在销售旺盛下价格传导顺利。

值得注意的是，目前部分地区的政府倡导企业2月10日后复工，但现在上下游供货局部受影响，部分地区产品运输和人员流动也存障碍，我们认为需要密切关注接下来的生产情况，若企业在2月10日顺利复工，则整体影响可控。

1.3. 白酒：疫情属扰动因素，中长期继续看好头部品种
2003年SARS期间白酒有典型的“V”型表现。参考2003年SARS期间白酒营收表现，存在典型的“V”型特征。疫情控制后，下个季度营收和净利增长恢复可期。

SARS期间短期最大调整幅度大约14.4%。至2003年5月中SARS基本控制，我们分析了期间最大平均跌幅，大约为14.4%。由于节前白酒板块已经有一定程度反映（板块跌幅7.7%），我们预计开市后跌幅有限。

SARS疫情后个股分化明显，头部品种更优。
疫情相对白酒中长期而言仍仅为扰动因素，维持看好头部品种。白酒作为极具精神文化属性的特殊消费品，行业具有清晰的内在发展规律，疫情只是干扰因素，对白酒中长期影响可以忽略。白酒行业“消费升级”和“集中度提升”两大核心逻辑不变。疫情一旦得到有效控制后，白酒消费恢复仍乐观。2003年SARS疫情下，Q3白酒业绩全面恢复转好，存在典型的“V”型表现，营收和利润保持了连续性（连续5个季度双位数增长）。头部品牌优势将继续保持甚至更加凸显。2003年SARS疫情之下，全年仍有正收益的标的有五粮液、贵州茅台、山西汾酒等，均为头部品牌。
2016年这轮白酒景气以来，已经进入结构性景气的第二阶段，头部效应更加突出，持续看好头部品种的长期投资价值。

1.4. 2003年SARS复盘：双汇、伊利股价表现较好

复盘2003年SARS，我们发现在疫情消退后社零增速、上市公司数据迅速恢复正常，相对收益来看，伊利股份、双汇发展的收益明显。

从社零数据看，2003年5月单月增速放缓明显，但6月即迅速恢复正常，具有高敏感性，而社零数据修复对市场情绪和信心修复影响将极为直接。

从上市公司数据看，白酒方面，sars对白酒影响集中体现在2003年Q2，但Q3开始持续近5个季度较好增长（10%以上）。我们认为对可选品白酒尚且影响较小且能较快消化和修复，对其他必需品影响将更为微弱。乳制品方面，伊利股份2003Q2收入增速48%，而Q3即恢复至69.1%。肉制品方面，双汇高温肉制品销量2003Q1/Q2/Q3分别同比增31.4%/21.6%/34.1%，季度维持高增长且Q3环比恢复快，而恒顺醋业收入则在2003Q2/Q3延续高增，Q3环比增速小幅下滑主因疫情期间的白醋囤货行为。

从股价收益来看，伊利股份、双汇发展在疫情发酵期、爆发期、消退期均有相对收益，五粮液、泸州老窖在疫情发酵期、攻坚期有小幅相对收益，而在攻坚期白酒收益高于食品（主因食品前期涨幅较大），值得注意的是，双汇发展在疫情发酵期、爆发期、消退期绝对和相对收益明显。2003年全年来看，双汇、伊利、五粮液、茅台、汾酒股价涨幅分别为52.60%、26.90%、7.60%、2.36%、0.43%，双汇、伊利涨幅最大。

1.5. 此次疫情与上一轮SARS的不同
值得注意的是，我们认为不能简单类比sars，原因：
1）2000年开始中国加入WTO，开启经济增长强劲，而当下中国经济换挡，增速处于放缓通道；
2）白酒行业2001年前后消费税调整利空已经消化完毕，部分高端酒以全新子品牌推出高端产品迎合消费升级，市场非常活跃；
3）2003年乳制品/肉制品正是人均消费高速增长的普及阶段，而目前普通乳制品普及过程基本结束，以结构升级为主旋律，肉制品消费增速低个位数；
4）当前时间点企业的抗风险能力、渠道管理能力、供应链资源调配能力均较2003年有大幅提升。

2020年我们建议核心关注食品饮料三条主线，第一是以白酒和调味品为代表的稳健价值主线，竞争格局良好，龙头稳步成长，2015年以来估值稳中有升，未来估值稳定性仍可期。

山西汾酒：2017年国企改革以来，增长动能强劲，目前正处于快速全国化进程中，公司市场投入能力出众，品牌势能升级，渠道优势资源不断聚集，山西和环山西市场稳固且保有较快增长，域外市场高速成长，主力产品全线增长，前景看好。2017年公司提出“62210”五年奋斗目标，2022年争取实现200亿元销售，我们认为从2018年93.8亿元到2022年的200亿元是良好的目标参照。

古井贡酒：在安徽省年内龙头地位稳固，结构升级持续受益，未来3年收入增速保持两位数增长可期，利润增速更快。

顺鑫农业：光瓶酒龙头，在白酒行业深度调整期保持平稳增长态势，低价高频次消费为主，无惧宏观波动，目前在低档酒市场份额仍低，预计将继续受益消费品牌化和集中度提升，同时公司导入升级产品，未来盈利率提升可期。

2.3.  品类成长：成长性子行业获得高估值 

成长期行业往往因高增长获得高估值。

奶酪居于乳制品金字塔顶端，目前“餐饮+零售（家庭DIY消费）+休闲零食化”使得奶酪细分处于快速成长赛道。妙可蓝多2019年儿童奶酪棒单品爆发，整体奶酪业务预计实现9亿收入，餐饮奶酪和儿童奶酪约5:5，儿童奶酪明年预计继续实现高速增长。从我们深度的市场调研反馈看，儿童奶酪市场竞争格局初步成型，公司居于第一梯队，相较外资品牌百吉福，公司具有招商灵活、终端网点开拓更为积极、渠道下沉和维护更好等优势。相较蒙牛等国产品牌，公司具有产能优势、包装专利优势、IP优势、组合营销占据消费心智有利位置的优势。继续看好公司儿童奶酪放量以及家庭奶酪（芝士片、马苏里拉）零售放量。

百润股份：公司深度洞察预调鸡尾酒市场机会，全面学习日本经验，完成了重新定位，主推产品复购率大幅提升，优秀的产品研发创新能力继续保持，销售收入增速回升，盈利能力回升。

洽洽食品：小黄袋和蓝袋持续快速增长，瓜子品类优势突出，小黄袋线下优势凸显，大单品逻辑通畅。公司目前快速增长背后是2015年以来的几次重大变革，从事业部制改革，推行PK机制，员工激励升级，引入战略外脑，持续升级市场投入，目前公司走上了更快增长轨道，我们认为具有可持续性。