-
【天风Morning Call】晨会集萃20200116
机构研报精选 / 2020-01-16 08:25 发布
今日重点推荐
《固收|如何看待当前汇率与利率走势？》
本轮人民币汇率很大程度上受外部因素影响，汇率本身受谈判进展影响。央行的操作逻辑也有所不同，因而和此前的汇率、利率关系情况不同。2019年的人民币贬值完全对冲了关税税率的上升。因而，不能低估人民币升值对于出口以及出口产业链的负面影响。从外资配置的角度来看，投资者并不仅仅获得利差形成的持有收益，还有升值预期带来的汇率收益。当前人民币贬值预期在减弱，如果人民币升值预期形成，中美利差则可以继续压减。从央行操作来看，需要关注央行是否需要合理对冲汇率波动压力，如果未来升值压力持续，而降低政策利率又是选项之一，那么对于债券市场而言并非不利。 
《保险|行业深度：寿险销售的逆周期性与投资的稳定性》
经济与利率长期下行对投资端的负面影响已充分体现在估值中。但中短期保险销售具有逆周期性，利率下降、信用风险提高提升保险产品相对竞争力；隐形失业的加剧增加了保险公司优质增员的供给；广泛的社会焦虑有利于保单销售，2020年寿险开门红销售向好趋势已初步证明，但并未体现在估值中。保险公司投资端的稳定性也并未在估值中体现，且1个季度利率反而有上行趋势。目前内地保险公司估值处于低位，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2020年PEV为1.07、0.92、0.76、0.68倍。从未来发展大趋势的视角，我们推荐中国平安、中国太保，建议关注友邦保险；从短期反转和估值视角，我们推荐中国太保、新华保险。风险提示：利率下行超预期，销售队伍产能提升不及预期。 
《计算机|行业深度：5G浪潮催化，车联网“脱虚入实”》
1、5G 车联网，实现自动驾驶的必要条件车联网包括狭义的V2X车路协同和广义的车内娱乐。V2X车路协同是单车智能化延伸，自动驾驶的刚需。产品形态包括路侧基站、车载模块。产业链上游芯片厂商（华为、高通等），中游设备厂商（华为、金溢等）、下游集成商和客户。2、V2X市场空间与发展节奏？V2X合计稳态市场规模超过500亿元。仅考虑高速公路的V2I市场空间接近1500亿元，年市场规模近300亿元，V2V市场空间近250亿元。进度略滞后于5G建设，预计2019~2020年进入试点落地阶段，产业化开启预计在2021年左右。 3、竞争格局与投资机会？V2X相关产品属于车规级，产品稳定性要求高，同时下游大客户对有较高的品牌要求。典型TOB市场，小公司机会有限，预计华为与第二大厂商占据50%以上份额，剩余厂商瓜分剩余市场份额。4、相关标的：金溢科技、万集科技、千方科技、捷顺科技。其他受益标的有：中科创达、四维图新、格尔软件。5、风险提示：宏观经济不景气，V2X试点项目进度不及预期，交通部预算紧张。 
买方观点 进入新的一年，政策变量和资金面愈发友好。一月降准如期而至，缓解资金紧张局面；新修订《证券法》落地，为解决资本市场改革的痛点提供了法律依据；同时本月中美贸易协定有望签订，外部环境友好。资金面上，海外和国内资金加速入市，客户对行情保持相对乐观态度。虽然一季度降准，但考虑到宏观杠杆保持稳定的需求，新增社融出现大幅回升的概率较低，预计市场还是呈现“低新增社融低利率”组合，这种组合表明一定程度的资产荒，对居民的投资产生一定影响。由于居民资金的投资偏好，而同时科技又处于上行周期，客户认为在春季攻势中，市场将由存量抱团转向增量资金入场，可能会涌现较多的主题炒作，但对某些炒作较高的热点还是要适当落袋为安。看好业绩出现拐点，相对滞涨的军工、通信等行业。
研究分享 
《环保公用|长青集团深度研究：第二轮扩张仍有10+3个热电联产项目待投产，商业模式优，成长空间大》
精细化管理基因强大，两轮扩张深入环保热能领域，工业供热发展空间大。热电联产商业模式优，供热无补贴也能盈利，公司现金流优化、ROE 提升。农林生物质集约化处理具有必要性，资源化利用是行业发展趋势。公司发展稳健，管理水平高，成长性明确，未来高分红可期。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 2.98、4.81、7.16 亿元，不考虑可转债的发行及转股，对应 EPS 为 0.40、0.65、0.97 元。给予公司 2020 年 18x PE，目标价 12 元/股。给予“买入”评级。风险提示：产品原材料价格波动、项目进度不及预期、可转债发行失败、生物质发电补贴取消、工业园区事故、工业园区景气度下行。 
《商社|华住：Q4自有品牌RevPAR同减0.5%，超额完成全年开店计划加速跑马圈地》
值得关注的是，Q4 剔除软品牌后的 RevPAR 仅小幅下降 0.5%，公司旗下核心品牌竞争优势凸显，宏观环境回暖背景下，先于行业实现边际改善。展望 20Q1，在 19Q1 低基数背景下，20Q1 整体酒店板块表观数据仍具备逐步稳定可能性。一方面，行业集中度攀升龙头抗风险能力进一步凸显，公司加盟比例提升将带动盈利能力提升，并削弱宏观经济扰动下酒店经营情况波动对整体盈利影响，公司 19 年以来开店提速，加速跑马圈地趋势明显；另一方面，公司持续布局中高端，收购德意志酒店加快布局高端酒店，为高端需求释放奠定基础。我们认为公司门店规模加速扩张、中高端布局与内部整合稳步推进，将带动公司营收业绩稳步提升。建议关注：首旅酒店、锦江酒店、华住酒店。
《商社|教育部：取消高校自招，推强基计划，聚焦高端人才+基础学科》
整体来看，我们认为，①规范统一高校自招行为，明确引导方向，借助指挥棒效应系统提升基础学科在小初高阶段重要性。②鼓励顶尖高校态度明确，服务国家重大战略需求清晰。本次试点学校全部为 985，通过强基计划选拔优质人才聚焦高端芯片与软件、智能科技、新材料、先进制造等关键领域。③对强基人才重视程度显著提升。高校要对强基计划学生制定单独培养方案和激励机制；可单独编班，配备一流师资，提供一流学习条件，实行导师制、小班化等培养模式。④传统学科竞赛地位或有提高，目前我国高中五大学科联赛在强基计划招生中重要性或进一步凸显。该计划或利好相关学科培训，提升基础学科素养能力的机构或受益，关注【好未来】、【新东方】等、标准考场教育信息化厂商【佳发教育】及办学成绩突出的民办学校【天立教育】。 
《医药|健帆生物：业绩预告回归高增长态势，激励考核提升业绩信心》
新一轮员工激励完成，业绩考核目标高。肾病产品稳健增长，肝病产品长期空间大。近期国家卫生健康委办公厅关于印发第一批国家高值医用耗材重点治理清单的通知，名单中并未包含血液灌流产品，同时健帆也新获批了一款血液灌流器，产品丰富度提升，面对可能的集采政策更具有应对能力。我们预计2019-2021 年净利润为 5.52、7.46、9.91亿元，增长率为 37%、 35%、33%，对应估值为58X、43X、32X。
公安备案号 51010802001128号