投资摘要

事件：健帆生物发布2019年业绩预告，预计2019年实现归母净利润5.2亿元-6.03亿元，同比增长30%-50%，中值为40%，非经常性损益4800万元（主要系理财收益和政府补助），扣非净利润4.75-5.55亿元（+35%-58%，中值46%）。按照中值增速测算，预计单季度Q4归母净利润增长51%，扣非净利润增长52%，较Q3回升明显（Q3扣非后归母净利润25%）。

新一轮员工激励完成，业绩考核目标高

近期公司完成股票期权激励计划，行权价格70.08元/股，覆盖公司中层管理人员及核心骨干。业绩考核目标分为未来三年的收入和扣非后归母净利润增速，以2019年为基数，2020-2022年收入增速分别为30%、75%、140%，扣非后归母净利润增速分别为30%、65%、110%，以披露预告的中值5.15亿元测算，2020-2022年扣非后归母净利润分别为6.70亿元、8.50亿元、10.82亿元，同比增长30%、27%、27%。

肾病产品稳健增长，肝病产品长期空间大

肾病产品：面对尿毒症患者人群庞大，血液灌流治疗渗透率较低，渗透率约为24%，健帆产品具有核心优势，市占率较高。2019年预计肾病产品增速在40%以上，同时考虑到行业空间和健帆优势，未来三年预计仍然可以保持30%以上增速的增长，具体情况还将逐季度跟踪。

肝病产品：肝衰竭治疗市场空间约为46.5亿元，健帆产品较现有治疗方案具备优势，作为产品导入期，健帆通过“一市一中心”进行推广，2019年挂牌数量提升较快，截止至2019年中报，已有101家医院参与，预计下半年仍有增加。2019年公司肝病推广战略以重点医院为核心，设立“一市一中心”计划，预计肝病产品增速在50%以上，随着“一市一中心”推广，未来肝病产品收入有望进一步加速。

血液灌流集采风险缓和，维持“买入”评级

关于印发第一批国家高值医用耗材重点治理清单的通知，名单中并未包含血液灌流产品，同时健帆也新获批了一款血液灌流器，产品丰富度提升，面对可能的集采政策更具有应对能力。我们预计2019-2021年净利润为5.52、7.46、9.91亿元，增长率为37%、35%、33%，对应估值为58X、43X、32X。

风险提示：产品质量控制风险；产品结构单一风险；毛利率下降风险；技术泄密风险、竞争加剧等