东睦股份投资价值分析报告：全球MIM龙头在望，粉末冶金拐点可期

　　2020年1月9日 中信证券 研究员敖翀

　　核心观点

　　公司为全球粉末冶金巨头，随着汽车行业回暖、高端制造发展，传统业务需求或将触底回升，软磁材料业务稳健增长，并购华晶、拟并购富驰有望铸就MIM龙头，推动产品结构不断优化并进入苹果、华为、特斯拉核心供应链，助力估值提升，公司作为全球粉末冶金技术平台地位得到进一步夯实。给予公司2020年40倍PE估值，对应目标价20.80元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　全球粉末冶金巨头，市占率领先。

　　公司主要致力于粉末冶金、软磁材料的研发和销售。中国机协粉末冶金协会数据显示，2018年1-9月公司粉末冶金制品销量占国内市场近30%，在国内粉末冶金市场中绝对领先。根据BCC研究数据，BCC预计2022年全球粉末冶金市场规模将达226亿美元，2017-2022年CAGR为6.6%。随着全球粉末冶金市场持续增长，公司产品市占率有望进一步提升。下游需求有望回暖，粉末冶金迎来拐点、软磁业务持续高增。

　　随着汽车制造业回暖，2020年粉末冶金产品需求有望企稳回升，我们预计2025年汽车制造业粉末冶金市场规模有望达到184亿美元，2019-2025年CAGR为23%，助力公司业绩企稳回升。随着新能源汽车行业蓬勃发展，软磁材料市场规模有望持续增长，公司2018年软磁业务销售额突破2亿元，同比增长25.81%，我们预计到2025年公司软磁市场市占率将达到30%，软磁材料业绩有望持续高增。并购或铸就MIM(金属注射成型)龙头，夯实粉末冶金技术平台地位。2019年公司累计收购东莞华晶粉末公司75%股权，2018年以来该公司成功进入华为供应链体系，相关产品销售额占华晶总销售额65%以上;近期公司公告拟收购上海富驰高科部分股份，并以取得标的公司控制权为交易目的，该公司是国内MIM领军企业之一，同时打入苹果和华为核心供应链。若收购交易完成，借助被收购公司本身的优秀资质以及随之导入的长期订单，东睦股份有望一跃成为MIM行业龙头公司。

　　风险因素：宏观经济波动，并购进度不及预期或失败，下游需求不及预期，协同效应不及预期。

　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为1.96/3.18/4.94亿元，对应EPS预测分别为0.32/0.52/0.80元。目前股价9.29元，对应2019/20/21年PE为29/18/12倍。

　　综合考虑：1)公司是粉末冶金龙头;2)并购成功后有望成为MIM龙头，进入苹果、华为、特斯拉供应链，助力估值提升;3)传统业务景气度回升，我们认为采用PE方法估值更合理，给予公司2020年40倍PE估值，对应目标价20.80元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

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