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【天风Morning Call】晨会集萃20200113
机构研报精选 / 2020-01-13 08:28 发布
今日重点推荐
《策略|科技板块轮番表现，后续应该关注的核心问题是？》
中短期持股（一年维度）决定股票超额收益的是什么？1）中短期涨幅大小，与盈利水平的高低或盈利边际变化幅度，均有明显正相关性；2）盈利边际变化（盈利趋势）对涨跌表现的指导意义强于盈利的绝对水平；3）另外，中短期涨跌与估值高低关系不大，特别在成长股高增长或加速增长阶段，盈利的趋势性最重要，估值反而是次要因素。中短期（1 年）涨幅大小与估值关系不大，主要取决于盈利的高低和盈利的边际变化。那么，如何理解市场的这种规律表现？一是当一家公司快速增长或加速增长时，未来的盈利预期通常会随之上修，进而估值得到扩张。二是处于高增长阶段的成长股，理论上也可拥有较高的估值。因此，在成长股高增长阶段，特别是加速增长阶段，盈利的趋势性最重要，估值反而是次要因素。 
《金工|量化周观点：顺大势，逆小势》
市场继续强化上行趋势走势。市场一旦进入上行趋势格局，关注的核心指标是市场的赚钱效应，根据近期的成交情况，近期交易资金平均盈利5.83%，在赚钱效应转负之前，建议保持积极，顺大势，逆小势，如遇调整可增加股票配置。绝对收益产品建议增加股票仓位至80%。 
《宏观|过去3个月，哪些行业景气度正在上升？》
截至11月底：景气度正在上升的行业：农产品加工，食品，仪器仪表，汽车，有色金属，造纸，包装印刷；景气度底部震荡可能回升的行业：电力设备及新能源，家电；景气度回落但可能接近底部的行业：化学纤维，纺织服装，塑料/橡胶及制品，基础化工；景气度可能继续回落的行业：铁矿，专用机械，家居，通用机械，金属制品。 
《非银|周观点：继续看好1季度券商股和保险股的机会》
1）券商方面，12月月报业绩表现亮眼，2019年证券行业利润有望延续高增，我们判断2020年证券行业将迎来政策利好与业绩双改善，龙头券商将直接受益，叠加市场活跃度显著回暖，强烈推荐券商板块，重点推荐华泰证券、中信证券，建议关注中信建投H。2）保险方面，开门红整体保费与NBV改善明确，我们预计平安、国寿、太保、新华2020年1季度的NBV增速为4%、21%、13%、12%。短期健康险迎来强监管，将逐步从短险转为费率可调的长险，另外，银保监会近期通报人身险问题，中小公司健康险成“重灾区”，中小保险公司健康险停售利好上市保险公司，全年负债端表现亦有望改善。我们继续看好1季度保险股的机会，重点推荐中国太保、新华保险。 
《有色|周观点：补贴政策或超预期，持续看好钴锂趋势机会，关注黄金投资价值》
1、持续看好新能源钴锂趋势机会。上周工信部在电动汽车百人会上表示2020年新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，同时国产特斯拉零部件国产化替代初步提升，新能源产业链持续向好预期有望不断落地。2020Q2开始3C需求可能率先出现回暖，Q3新能源汽车逐渐放量，考虑提前一个季度左右的备货周期可能部分补库带来钴价格有望持续回升，高镍所需氢氧化锂价格有望坚挺。推荐锂业龙头：赣锋锂业。钴业龙头：华友钴业、寒锐钴业。2、关注黄金投资价值。近期美伊有所缓和、中美贸易摩擦阶段性协议或落地，带来风险预期的低位，但美国19年12月的PMI创2009年6月以来最低，美国12月非农数据不及预期，20年美国经济增速下滑压力继续上升是大概率事件，，预计降息预期抬升，全球经济增速放缓、美国大选、英国脱欧以及国际贸易摩擦等不确定性的背景下，金价有望震荡回升。推荐：山东黄金、中金黄金，紫金矿业，关注：华钰矿业。3、磁材有望受益新能源拐点。关注：中科三环、正海磁材、宁波韵升、金力永磁等。4、关注铜铝等基本金属修复。建议关注：紫金矿业、江西铜业和云南铜业。关注云铝股份等。 
买方观点 1月市场整体维持震荡上行格局，但3100点上方面临大量压力，需要时间震荡消化。后续市场表现需要业绩预告确认。板块方面，一是看好业绩和走势稳健、估值低位的金融地产，市场预期分歧较大，2020年基本面有可能超预期。二是受益风险偏好提升、2020年业绩预期较好的电子、通信、计算机板块。尤其是在网红经济的刺激下，5G下游应用的高清视频和物联网、车联网。
研究分享 《证券|市场回暖驱动业绩环比增长 164%，全年累计+44%》
31 家上市券商 12 月业绩环比+164%， YOY+76%，全年累计+44%。未来券商的商业模式将转向“资本化投行（投行+PE 模式）”，研究、投行、投资业务均强且可协同的头部券商才可引领变革，并提升 ROE。重点推荐华泰证券、中信证券，建议关注中信建投 H、中金公司。
《传媒|周观点：行情火热内部轮动，重点提醒CES带动VR领域、版权保护及进入业绩预告期》
上周全国知识产权局会议强调，2020年着力做好产权保护工作，版权领域利好：图片版权保护龙头【视觉（前期滞涨、风险因素减弱）】；电视剧精品大剧Q1有望陆续开机，关注【爱奇艺（华策+完美《绝代双骄》定档，台端上央视）、芒果（开拓电商带货）、慈文、华策】；电影春节档临近，关注【万达、横店、中影、光线、猫眼等】；阅读【平治、阅文】。AR/VR方面，CES大会索尼展示3D光场显示方案、LetinAR发布81度AR模组，关注【恒信、岭南、易尚、体育直播等】。5G方面，中国工业经济联合会会长、工业和信息化部原部长李毅中11日表示中国5G商用已开始，未来要实现5G产业化，需用7年左右时间，花1.2万亿元至1.5万亿元人民币，在全国范围建600万个基站，在原有超500万个4G基站的基础上改造更新。坚定持续看好5G应用云游戏、超高清等领域，游戏前期推荐涨幅喜人，短期超高清【当虹（计算机主覆盖）、捷成、平治等】。 
《半导体|CES展芯片商新品迭代挹注制造封测链/关注年报披露及Q1业绩》
CES展芯片巨头新品迭代，挹注制造封测链。在CES2020上，AMD、英特尔推出新芯片产品，高通宣布进军自动驾驶领域。AMD表现抢眼，推出多款7nm芯片；英特尔带来了最新酷睿移动处理器TigerLake，预告了英特尔首款基于Xe架构的独立图形卡；高通宣布进军自动驾驶领域，将推出新的芯片为汽车提供自主驾驶功能，有望在2023年实现量产。下游厂商的新品推出给下游制造封测企业带来了重大利好，预计2020年依旧需求强劲，供不应求。关注年报披露及2020年Q1业绩。看好半导体行业受益下游需求全面向好，景气度持续高企，重点推荐中芯国际长电科技、环旭电子、耐威科技、北方华创、圣邦股份、卓胜微、北京君正、三安光电、兆易创新、澜起科技、天通股份（有色）、苏试试验（军工）。 
《汽车|长城汽车：12月控制库存，全年销量微增收官》
公司发布 12 月销量快报，公司整体销量 10.6 万辆，同比-20.8%，环比-7.9%。2019 年全年销量 106 万辆，同比+0.7%。12 月控制库存，全年同比微增。哈弗品牌 12 月同比下滑，但全年保持增长。欧拉品牌表现良好，WEY 销量调整。与宝马强强联合，光束汽车获营业执照。我们预计长城汽车 19-21 年的归母净利润分别为 41.5 亿、56.7 亿和 71.0 亿。对应 PE 分别为 20 倍、15 倍和 12 倍。给予长城汽车 2021 年 16 倍 PE，对应目标价为 12.50 元。 
《商社|华致酒行：全年业绩保持强劲增长，效率致胜，渠道为王》
1、ToB端，公司加大华致酒库开发力度，品牌门店的数量增加，B端销售渠道更加稳定。截止19H1，品牌门店数量达较18年增长24.7%，全年有望延续高增长。2、ToC端，公司推出华致优选小程序平台，上线后运营情况良好，用户体验及转化率持续提升，同时平台丰富了公司产品结构，效果明显。3、公司加强了精细化营销，使得旗下华致酒行、华致酒库以及供货终端网点的单店销售额大幅提升；截止19H1，公司单店销售收入增长达20.4%，全年有望保持高增长。4、公司产品组合持续优化，高毛利总经销酒品随着公司渠道扩张，收入占比逐渐提升，其利润贡献也大幅增长。公司具备向上游酒厂合作定制开发酒品的能力，并获得高毛利定制酒的独家销售权。5、公司是中国首家酒类流通A股上市企业，上市后品牌效应凸显，优质零售网点客户积极转型成华致酒库，连锁门店数量及质量均实现大幅提升。由于消费增速不达预期，我们将公司 20-21 年业绩预期分别从 4.6/6.2 亿元下调至 4.4/5.94 亿元。综合预计公司 19-21 年业绩分别为 3.26/4.4/5.94 亿元，+45%/35%/35% yoy，当前股价对应 P/E 分别为 31x/23x/17x，维持买入评级。 
《医药|康泰生物：2019年业绩实现快速增长，进入大品种收获期》
2019 年业绩增长 26.24%-35.42%。四联苗渐入佳境，23 价肺炎疫苗逐步起量。13 价肺炎疫苗已报产，定增助力产业化。推出期权激励计划，利于进一步提升内部活力。根据公司业绩预告，我们小幅调整公司预期，预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.89、1.24 及 1.96 元，对应 PE 分别为 99、71 及 45 倍。疫苗法的推出有利于行业优胜劣汰，公司的质量体系、品种优势更为凸显。公司是国内优质疫苗企业，丰富的管线奠定了长远发展的基础，我们看好公司的不断成长，维持“增持”评级。 《有色|紫金矿业：逆周期扩张收获期，资源龙头现跨越式发展》
全球有色金属矿业龙头，海外投资并购经验丰富。逆周期底部扩产明确，预计未来三年铜产量实现翻倍增长，金产量稳步增长。全球宽松背景下，黄金仍在上升通道，铜有望进入三年反弹区间。中期价值洼地，看好资源龙头不断修复。紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司，考虑公司收购大陆黄金于 2020 年 Q1 投产，我们小幅上调公司盈利预测为 2019-2021 年归母净利润分别为 42.15、52、68 亿元。（原值为 42.15、48.55、66.1 亿元）。按照分业务估值方法，给予铜、金、锌业务分别为 22、28、12 倍，公司 2021 年公司市值有望在 1490 亿元，考虑公司业务体量较大因此各个板块业绩弹性相对较低，给予 2021 年 20 倍假设，公司合理市值区间有望在 1359-1490 亿元。 
《建材|永高股份首次覆盖：低估值管材龙头，长短期动能兼备，关注盈利弹性》
（1）行业集中趋势延续，公司份额有望加速提升。（2）施工放量，精装渗透，B 端规模顺势而上。（3）拓展规模，培育家装，稀缺低估值龙头。估值方面，对比 A 股装饰材料企业，永高各项指标都反映公司被低估。我们预计2019-2020 年归母净利有望实现5.04、6.56 亿元，对应动态PE 分别为 12.2X、9.4X，我们保守给予 2020 年 13-15X 估值，对应目标市值 85-98 亿，目标价格区间 7.57-8.73 元，给予“买入”评级。风险提示：房地产施工增速不及预期；地产合作企业拓展不及预期；竣工表现不及预期；家装市场拓展不及预期。
《建材|周观点：沿江熟料价格下调，水泥走强蓄势待发》
当前全国水泥库存水平好于去年同期，其中华东地区更为明显，我们预计整体春节期间行业尤其是华东库存压力小于 2019 年，在节后开工时点更早、暖冬天气以及专项债发行节奏加快的影响下，我们预计 2020 年的节后开工季水泥行业有望迎来气候相对适宜、较低库存、更长施工时间的有利条件，在当前价格基数略高的背景下，节后水泥价格有望继续保持同比提升的态势。同时本周多家水泥企业发布 2019 年业绩预告，整体仍保持同比提升，业绩靓丽。当前水泥板块估值低较低，企业盈利较好并有继续提升的前景，叠加 2020 年经济企稳预期，2020 年上半年水泥行业盈利有望维持在较好的景气水平，建议关注海螺水泥、上峰水泥、华新水泥；北方弹性大推荐关注天山股份、冀东水泥、祁连山；南方需求恢复，推荐华润水泥、塔牌集团。 
《钢铁|周观点：钢铁股仍处于低估值、高性价比阶段》
本周钢材社会库存增加76.82万吨，增幅9.3%。具体来看，螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板单周库存及变化幅度分别为412.31万吨(+15.8%)、117.92万吨(+13.7%)、173.32万吨(+3.0%)、104.19万吨(+0.1%)、95.33万吨(+1.4%)。本周全国建材钢厂螺纹钢日均产量为335.87万吨/天，环比下降14.99万吨/天。本周由于电炉产量下降导致螺纹钢日均产量降幅明显，但目前钢厂利润较好，在没有政策扰动的前提下，钢材产量大幅下降的空间有限。后期需求逐渐转弱，伴随北材南下的资源逐渐到货，社会库存或将加速累积。推荐标的：华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、新钢股份、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。 
《化工|周观点：油价回落，乙二醇和双酚A上涨》
特斯拉降价至30万以下，电动汽车销售有望超预期，继续看好锂电材料，尤其是国际供应链龙头公司如新宙邦等。生物素近期价格快速上涨，巴斯夫VA明年下半年计划停产，朗盛间甲酚装置复产推迟，帝斯曼北沙宣布VE减产，推荐维生素龙头新和成，关注圣达生物和浙江医药。安迪苏法国工厂宣布不可抗力，产能占全球7.4%，蛋氨酸价格有望继续上涨，利好龙头新和成。监管高压常态化，农药行业集中度提升有望超预期，分两条投资主线，一是涨价弹性大品种，受益标的为百傲化学和湖南海利；二是中长期打开成长空间品种，受益标的为扬农化工和利尔化学，建议关注利民股份和广信股份等。国际车厂加码电动汽车，国内销量增速有望回升，继续推荐切入国际供应链的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。内生外延产能加速扩张，行业发展机遇及自身优势使得公司具备持续成长潜力，推荐利安隆。基本面有望超预期，长期看好低估值龙头万华化学、华鲁恒升、三友化工。
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