主讲：电新 邓永康/彭广春、汽车 刘国荣、有色 黄孚、机械 李哲

1）政策环节频传积极信号

首先，全国政协副主席万钢在PPT中提出“建议在2020年底前，稳定现有新能源汽车财政补贴政策，不再对补贴产品的技术指标做新的调整，让企业把更多的时间和精力投入到补贴退出后的产品规划与研发工作上。”同时，希望“政策要明确2025年前继续执行新能源汽车免购置税政策，建议服务于民用车辆的充电服务企业，应享受民用电价。”

紧接着是工信部部长苗圩指出：今明两年整体汽车市场会在2500万辆的水平上筑底企稳。对于新能源汽车，2019年新能源汽车销量120.6万辆，表现不及预期的主要主要原因有3点：1、宏观经济不好和贸易摩擦；2、国五国六切换，传统燃油车降价去库存；3、补贴退坡过大。最后在现场发言提出“大家很担心，去年7月1号退坡，今年7月1号还会不会退坡。大家放心，今年7月1号不会再进一步的退坡。”

2）车企发言聚焦成本与产品力

电池企业建议在补贴退出之后，政策性银行可以给新能源车产业提供政策性低息贷款，因为电池价格从7毛/Wh降到6毛/Wh会比以前降价的难度更大。车企方面，造车新势力的代表则重点强调电动车的产品力，不论是差异化的体验还是智能化，都是消费者所关注的重点。同时，希望政府鼓励企业创新，而不是引导企业创新；在推广使用方面，建议充电电费能够降低一半。

3）聚焦降本新技术，重点提了CATL的CTP技术和比亚迪的刀片电池技术

比亚迪开发的“刀片电池”是新一代磷酸铁锂电池，将于今年3月份首次量产，首款搭载车型为比亚迪汉。“刀片电池”在体积比能量密度上比传统铁电池提升了50%，具有高安全、长寿命等特点，整车寿命可达百万公里以上。

4）2020年全年销量可以更乐观一些

今年补贴在不退或者少退的情况下，由于企业自身成本下降，产业链的盈利能力将大幅提升。尤其是整车企业，盈利压力会小很多。一旦单车的毛利率改善，企业就会大规模的推产品跑量，而且销量越大，规模效应会越明显，盈利能力又会进一步提升。同时2020年是补贴的最后一年，企业大概率会出现大规模抢装。

■政策呵护，2020年国内销量有望达到180万辆以上。对于国内的新能源车市场而言，2020年将是合资和外资品牌发力的重要一年。除Model 3的10万辆以上增量之外，大众、奔驰、丰田、本田、现代等在国内的合资工厂也陆续有新车型推出，定价大部分位于15-20万元、50万元以上区间，与自主品牌、特斯拉基本形成错位竞争。年前财政部声表示支持新能源车产业发展，而在今天的百人会公开会议上，工信部表示政策端的基调在于稳定市场预期，保障产业健康持续发展，今年的新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡。同时，双积分政策在2019年7月和9月两轮征求意见后，也有望尽快推出接力补贴政策继续推动我们新能源车产业的健康发展。基于车型及政策等多方面因素，我们判断2020年产销规模有望达到180万辆以上。

■2020-2021年将是欧洲市场电动化全面启动的关键之年。随着欧洲汽车排放法规趋严、财税补贴支持、禁售传统燃油车、平台化车型投放、电池成本改善及基础设施的完善，尤其2021年是排放考核的关键时点，我们认为2020-2021年将是欧洲新能源汽车市场爆发的关键一年。根据Marklines预测，到2025年全球新能源车销量将达到1,441万辆，渗透率将达17.7%；其中欧洲456.7万辆，渗透率将达28%，2018-2025年间新能源车销量的CAGR将超过43.6%。车型方面，2020年起，随着大众MEB平台为代表的电动车生产平台投产，无论是车型数量还是销量均将进入快速增长期。根据IHS数据，截至18年底欧洲市场仅有60款电动车型，而至2021年，车型预计将增加至214款。

■中国电动车产业链发展迎来黄金十年！全球电动化浪潮正全面袭来，特斯拉的国产化带来的是从“0”到“1”的机遇，而特斯拉面向的不仅局限于上海工厂的50万辆空间，而是全球150万辆。同时，大众、BMW、戴姆勒、PSA等欧洲主流OEMs正在陆续推出全新的电动车平台化产品，并从欧洲向全球逐步推广。未来全球动力电池产业链主要集中在中国，材料环节的负极、电解液中国全球供应占比50%，正极和隔膜领域中国企业已逐步进入日韩电池厂供应体系；电池环节的宁德时代等龙头企业也都进入了海外整车厂的供应体系。正如苹果的崛起为中国智能手机行业发展培育完整的产业链和一大批优秀的供应商，同时也推动了华为等国产手机品牌的发展壮大与全面赶超。未来10年，中国智能手机产业链的发展历程有望在电动车行业得以复制！

■投资建议：重点推荐新能源车产业链各环节具备全球市场竞争力的优质龙头企业。

1）电池环节：重点推荐参与全球配套的电芯龙头宁德时代，建议关注有向上期权的标的亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、鹏辉能源等。

2）材料&零部件环节：重点推荐同时受益海外及特斯拉放量的璞泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、三花智控、宏发股份、旭升股份等；建议关注：新宙邦、江苏国泰、星源材质、中材科技等。

3）设备环节：受益于欧洲动力电池产能扩张的先导智能、赢合科技等。

风险提示：政策落地不及预期，销量不及预期

今天电动汽车百人会上，工信部部长苗圩表示“2020年7月1日之后，新能源汽车补贴不会退坡”，下午六点时工信部相关司局负责人表示“今年的新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡”。此外，经过2019年两轮征求意见稿的双积分政策修正案也将于近期发布。

我们认为这显示了2020年补贴政策整体是向好的，对稳定产业链预期，实现全年平稳增长是有助益的。此外，2020年之后，预计补贴还是会正式退出的，即年底前大概率仍可见抢装。从双积分政策的修订方向来看，还是继续收紧双积分的考核，接续补贴政策继续推动中国汽车工业加速向电动化转型。

无论是2020年偏友好的补贴政策、新一轮双积分政策的落地，还是近期特斯拉国产工厂的投产，都从供需两个方向持续带动新能源汽车销量重回高速增长的轨道，我们维持此前关于2020年国内新能源汽车180万辆左右销量的预期。当此之时，宁德时代和比亚迪在动力电池上分别通过CTP技术和刀片电池技术实现了动力电池成本的快速下降，更高集成度的电驱动系统和纯电平台等也在加速推进和优化，叠加2020年相对偏友好的补贴环境，或对下游主机厂的盈利有正向帮助。

零部件方面，我们持续推荐特斯拉产业链的拓普集团和旭升股份等，下游主机厂方面，预计2020年上半年比亚迪的盈利压力仍较大，但基本反映在预期内了，年中采用全新刀片电池的中型轿车汉EV和汉DM将正式上市，下半年e系列最新的车型紧凑型SUV-S5预计也将上市销售，新品由于采用了最新的超级铁锂电池，预计即使不考虑补贴也将带动售价降至仅比同级燃油车贵3万元左右的水平，2021年公司全新一代产品将率先达到2年内使用成本的平价周期，从而带动销量快速放量，我们预计这一平价时间窗口比竞争对手快1年半到2年左右，比亚迪投资时点临近，建议重点关注！

风险提示：政策落地不及预期，销量不及预期

一、国内电动车市场对于钴锂需求至关重要，政策呵护有益需求整固

1.国内需求占比高，定价权越来越重。2019年国内新能源汽车销量120.6万辆，尽管是负增长，仍然占全球一半以上，电池企业出货量在2018年就超过了60%。而国内龙头企业华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业等持续扩量，且广泛参与到全球新能源车顶级供应链之中，定价话语权越来越重。

2.国内需求受政策预期影响大，库存环节波动带来牛鞭效应。2017~2018年国内钴锂价格高于海外，产业链囤库需求旺盛，锂电材料企业原料库存达到半年。而随着2018年下半年补贴大幅退坡预期发酵，以及2019年实质性退坡发生，一方面产销下降，直接需求萎缩，另一方面电池材料企业资金链紧张，整条产业链持续去库，目前钴锂中下游库存均非常低，与此同时国内价格跌幅，而对应动力电池的硫酸钴跌幅更甚。

3.3C、海外电动车需求复苏信号明显，国内电动车政策有益锂钴需求进一步整固企稳。2020年5G手机放量有望带动3C电池领域钴需求复苏，海外传统车企业爆款电动车型的放量预期也较为明确。国内动力电池领域是目前需求预期最弱的一环，政策端呵护对于市场预期的稳定和修复，作用到钴锂需求层面，值得期待。

4.今年以来钴价已止跌上涨，近期硫酸钴价格上涨强劲，后续补库启动值得期待。上周MB钴价已结束了三个月的下跌之势，四氧化三钴、硫酸钴价格也止跌上涨，元旦以来，国内四氧化三钴上涨6.9%，用于动力电池的硫酸钴价格上涨超过11%。

二、2020年钴锂上游新增供应收缩明显，价格下跌空间不大

1.钴：2020年供给收缩明显，价格中枢逐步上移。受益刚果金民采矿减产及2019年底Mutanda大型铜钴矿停产，预计2020-2021年钴供需由过剩转为紧平衡，这将为钴未来整体价格走势以及钴相关估值带来系统性的重构，预计2020年价格中枢在30~33万；同时由于钴的供应结构是寡头垄断型，随着寡头做出垄断型保价做法，需求的边际改善，叠加旺季补库等因素，季度层面价格上涨超过中枢的情况容易出现。建议关注华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业。同时建议重点关注前期滞涨的二线钴标的道氏技术！

2.锂：新增供应全面放缓，2020年过剩情况得到缓解，价格下行空间也不大。一是澳洲银河资源、Alita、Altura等高成本矿山企业出现减产甚至现金流风险。二是即使是低成本龙头企业如雅宝、天齐等也着手削减或暂缓远期扩产规划。预计2020年全球锂上游供应增速降低至个位数，几无增长。目前国内电池级碳酸锂价格跌破5万元/吨，成本锂精矿价格跌至500美元/吨，价格基本见底。

三、关注爆款车型放量对氢氧化锂的需求拉动

1.海外三元系新能源车放量，显著拉动氢氧化锂需求。三元锂电基本以氢氧化锂为锂源，以Model 3为例，按照国产Model 3 单台带电量56KWH计算，上海工厂一期25万辆就需要14GWH动力电池供应，折合约1.2万吨氢氧化锂需求。结合其他车企计划，我们测算表明，2020年全球氢氧化锂新增需求约3万吨。

2.全球仅4家企业具备稳定、有效供应能力。结合车企认证、生产规模等因素，全球仅雅宝、Livent、赣锋锂业、天齐锂业目前具备稳定有效供应能力，预计四家企业2020年氢氧化锂产量增量为2万吨左右。

3.供需趋紧，氢氧化锂高溢价有望持续。目前氢氧化锂出口长单价（日韩）在1.1万美金/吨左右，比国内高约60%，背后体现了这一细分领域的景气度。考虑到氢氧化锂有效产能新增供应有限，而需求快速增长，预计2020年氢氧化锂高溢价状态仍将持续。建议关注赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团等氢氧化锂标的。

四、稀土永磁板块值得重点关注

一是新能源车景气复苏，需求拉动。一辆新能源车带动的系统永磁同步电机的磁材3公斤左右，如果到500万辆的水平，会带来1.5万吨的增量，整个行业产量在10万吨左右，相当于增加15%，如果达到1000万辆需求拉动30%。

二是订单向龙头集中，强者恒强。新能源车磁材的需求，和下游电机厂以及顶级车厂是高度的嵌入的，这种嵌入就是从最新的车型研发开始就配套的研发，所以这个行业壁垒不在于产能，不在于相关资金，最重要的壁垒是在于客户，一旦进入这个全球顶级供应链的话一般是不会换的。为了保证稳定性，保证在上游拿到稀土原料的可靠性，供应链是不太会变的。尽管磁材行业本身有一定的过剩度，但可能就几家龙头企业把新能源的蛋糕都分掉了。因此对于中科三环、正海磁材这种高端的龙头企业，这些订单对于公司整体的订单的拉动是非常大的。

三是重稀土重新封关，带动稀土价格回升。据SMM报道，目前至中国的离子型稀土矿进口关口再次关停，事实上由于目前赣州南方稀土打黑，国内矿山关停非常多，国内现在用的重稀土其实大部分都是来自于。因为当地黑稀土会给环境带来不利影响，一旦开始打黑，其实是中国打黑在一个延续，那么重稀土的调价也会带来稀土价格整体的回升。稀土价格一旦回升对于龙头厂商也是具备一定的定价权，原材料价格涨将给存货的重估带来收益，而且下游毛利率也是能够保证的。单吨毛利就是一个改善的状态，加上扩产比例比较大，从这个角度来看，大家在钴和锂情绪特别高涨的时候也可以关注稀土永磁龙头，非常大的程度可以享受到赛道红利的中科三环和正海磁材。

按照我们的研究框架，如果补贴不大幅退坡，会提升设备企业订单的确定性，有利于提升企业估值。

动力锂电池具备产能扩张快、技术迭代快的特点。一般3~6个月可以基本完成产能建设和调试。而制造技术也在不断升级中，导致产能淘汰速度快。这种情况导致电池企业实际扩产相对规划要慢，扩产时点具有不确定性。

我们认为逻辑传导链条是新能源车相对燃油车性价比提升-新能源车销量拐点出现、产能利用率上行-电池需求增加-电池企业扩产-设备企业收获订单。不退补会导致新能源车企产能利用率提升，龙头电池企业的扩产意愿增强。降低了原来电池企业扩产不达预期的风险。

根据我国《新能源车产业发展规划（2021~2035年）》目标测算，2025年我国动力锂电需求约350GWh。如果考虑国内占全球一半测算，全球需求700GWh。由于锂电设备技术变革快，预计2025年产能将不会有目前在运营的产线使用。如果按到2025年设备仅更新一次测算，单GWh设备投资1.5亿元测算，总市场空间将达到1050亿元，年均175亿元。

设备端我们继续重点推荐龙头先导智能。公司与优质锂电企业CATL、LG、SK、松下、NORTHVOLT、特斯拉等都有深入合作，锂电设备技术升级快、质量稳定性要求高。公司切入后具备很高的技术壁垒和商务壁垒，将长期深度受益下游龙头企业的扩产潮。我们测算公司2020年新接锂电订单同比上升33~56%。确保业绩持续增长。

另一方面，我们长期持续推荐汽车电子设备龙头克来机电。我们认为汽车电动化、电子化是同时进行的。政策趋于友好将促使汽车电子化进程加快。克来机电作为国内龙头汽车电子装备厂商，将长期受益国产替代进程。

风险提示：政策落地不及预期，市场竞争加剧