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【天风Morning Call】晨会集萃20200108
机构研报精选 / 2020-01-08 08:30 发布
今日重点推荐
《电新|行业深度：电动车和燃油车盈利能力对比——以Tesla为例，论电动车浪潮为何不可阻挡》
以特斯拉为例，和传统豪华车相比，未来盈利如何？超额利润体现在什么地方？结论1：Model 3在美国放量在一定程度上属于【溢价放量】，带动中小型豪华车市场由12万辆/季扩容至14万辆/ 季，部分原先非豪华车主开始因Model 3消费升级，意味特斯拉凭借其独特的驾驶体验已向下吸引消费者，这即是我们定义的【溢价放量】。结论2：特斯拉目前单车盈利已接近传统豪华车企（2000-3000美元/辆），超预期的是其不论固定成本端还是弹性成本端都有巨大的降本空间，合计近1万美金/辆，同时特斯拉正加速导入国产供应链，材料成本有望进一步降低。假设特斯拉未来单车价格不变，远期极限情况下单车盈利有望达1万美元/辆，这将远超传统豪华车企盈利水平。结论3：特斯拉树立了一个非常优质的典型，为行业指明方向：【EV可以是门好生意】，因此不论是传统车企还是新势力都会效仿，预计后续再次出现爆款EV只是时间问题。 
《有色|年度策略：新能源金属：洗尽铅华，锂钴龙抬头》
钴：洗尽铅华，曙光乍现。通过回顾历史，我们发现当前钴价基本处于历史底部区间附近。展望2020年，供给预期收缩，需求迎来改善，钴价有望再度上涨。锂：下降周期接近尾声，利润恢复，产品分化。西澳资源扩张已经结束。2019年三季度以来，部分矿企陷入经营困境，过剩产能开始出清，锂矿资源扩张结束，下跌周期接近尾声。需求增长带来供需边际改善。2020年新能源汽车和3C端锂需求有望恢复高增长，预计2020年全球锂资源过剩9万吨左右，相比19年得到边际改善。加工利润率先回升。氢氧化锂有望崛起。氢氧化锂有望在2020年继续维持相比于碳酸锂来说较高的溢价。 
《农业|瑞普生物：禽用疫苗量价齐升令业绩持续高增长，宠物医院获玛氏投资进入发展新阶段》
主业高增长可期！预计2020年业绩增长率40%+。1）家禽业务板块：禽养殖板块高景气，公司禽用疫苗业务进入业绩增长快车道。我们预计2019年全年公司禽用疫苗营收同增有望超过45%。未来公司在国内禽苗市场的地位将进一步提升！2）重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活苗成为2019年业绩快速增长点。我们预计2019-2021年华南生物营收有望达到3亿、5亿、6亿。3）家畜业务板块：板块有望触底回升，公司家畜业务Q3营收已环比改善。预计2020年家畜板块将进一步改善。2、瑞派宠物连锁医院获世界宠物食品龙头玛氏战略入股。1）瑞普生物前瞻性投资瑞派宠物医院（持股9.45%），近期瑞派获得全球宠物巨头美国玛氏投资，玛氏战略入股瑞派，预计会大幅提升瑞派经营管理水平。2）布局宠物动保产品，有望与宠物医院渠道协同。投资建议：2019年非瘟疫情发生，生猪养殖产能去化，猪用疫苗需求大幅下降，公司猪用疫苗业务下滑，故将2019-2021年归属母公司净利润由2.01/2.82/3.73亿元下调至1.81/2.57/3.26亿，同增52%、42%、27%，对应EPS分别为0.45/0.64/0.81元/股，继续维持买入评级。 
买方观点 今年市场大概率延续震荡向上的走势，但结构会进一步分化。春躁行情或持续到春节前，乐观点到两会后。鉴于政策或张弛有度，经济仅温和复苏，指数空间或有限。主线主要围绕：内需驱动及科技驱动的医药、食品饮料、消费电子为主；重点关注券商、新能源、游戏、地产后周期、光伏等板块。重视经济复苏的大逻辑下股价在底部、经营数据有拐点趋势的个股。
研究分享 
《固收|12月数据怎么看？》
实体经济数据：预计四季度 GDP 同比增速 6.0%，2019 年 12 月工业增加值同比 6.0%，固定资产投资增速 5.1%、社零同比增速 8.0%。预计 12 月 CPI 同比 4.7%、PPI 同比-0.4%。进出口数据：预计 12 月出口同比增速 4.0%，进口同比增速 3.0。货币信贷数据：预计 12 月新增贷款 1.15 万亿、社融 1.75 万亿、M2 同比 8.3%。
《银行|成都银行：业绩靓丽，西南城商行龙头》
营收 127.31 亿元，YoY +9.84%；归母净利润 55.51 亿元，YoY +19.40%。截至 19 年底，资产规模 5581 亿元，不良贷款率 1.43%。营收增速下行系基数及息差影响，净利润持续高增长。3Q19 净息差 2.07%，较 1H19 下降 8BP；息差小幅下行系反映了资产收益率下行及负债成本抬升。19 年加权平均 ROE 达 16.64%，同比上升 0.6 个百分点，为上市银行领先水平。资产质量保持优异，担忧不大。成都银行曾深陷不良泥淖，经过数年处置及信贷结构调整优化，不良消化已告一段落。19 年资产质量保持优异，不良担忧不大。成都银行客户基础较好，正朝着“精细化、大零售、数字化”方向转型，乃西南城商行龙头。鉴于成都银行资产质量优异，ROE 领先，给予其 1.1 倍 20 年 PB 之目标估值，对应目标价 12.20 元/股，维持买入评级。 《汽车|吉利汽车：12月零售销量同比+97% 环比+21%》
12 月零售销量超预期，全年批发销量目标达成，2020 年销量有望超 150 万辆。SUV：表现良好，明星车型齐发力。轿车：整体迅速回暖。领克品牌新品即将上市。ICON 等多款新车值得期待，有望打造新“ICON”。长期来看吉利是非常具扩张力的自主龙头车企，并具备全球竞争的实力。目前汽车行业已逐步走出底部，稳步复苏。随明年行业缓复苏，龙头集中度有望进一步提升，从而驱动公司估值提升。由于此前较为乐观预计复苏速度和年末折扣力度，我们将公司 19、20 年净利润分别由 100、135 亿元下调至 88、115 亿元，对应当前 PE16 倍、12 倍，维持“买入”评级。
《汽车|长安汽车：长安自主表现出色，销量回升迎2020》
12 月销量同比增长，长安自主表现亮眼。长安福特近两年同比首次转正。转让长安标致雪铁龙，解决亏损包袱。林肯冒险家预售开启，豪华品牌空缺被填补。目前是行业的库存周期的低点，行业的底部，未来随着低端产能的退出，行业集中度提升，市场竞争格局边际改善，有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。由于出售股权带来的利润增厚以及资产结构的优化改善，我们预计 2019-2021 年公司归母净利预期分别为 1.7 亿、38 亿和 60 亿，对应 PE 分别为 302、13 和 9 倍。给予长安汽车 21 年 10 倍 PE，对应公司目标价为 12.50 元，维持“买入”评级。 
《商社|东方时尚：联手北汽集团多元合作，深入推进产业赋能》
公司与北汽集团围绕培训产业多元化发展，推动培训行业智能化及电动化，推动驾驶人培训行业整体品质的提升等方面签署合作协议。本次《合作协议》的签署，是公司实施发展战略的一项重要举措，对公司未来发展具有积极推动意义。有利于巩固公司的行业领先地位，扩大领先优势。公司通过不断提升服务品质、调整教学计划及广泛的市场宣传，进一步提高了市场占有率，在行业中实现了规模化、流程化和标准化，受理人数、毕业人数、员工人数、训练用车数量以及训练场地面积等各项指标均位于行业前列。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.40/0.42/0.46 元，PE 分别为 59/56/51。
《商社|丸美股份：MARUBI TOKYO再添新品丰富高端矩阵，线上发力高增长可期》
丸美东京推出第三个高端产品系列，进一步丰富丸美高端品牌线。加大营销力度，签约中国国家游泳队助力东京奥运会，开启大 IP营销浪潮，植入多部热播剧成功造势。品牌矩阵逐步完善，春纪定位新锐品牌焕新，恋火定位轻奢彩妆蓄力。2019年丸美线上增速可观，2020 年电商渠道尤其天猫旗舰店有望迎来高增。未来看点：公司将加大电商投入，促使天猫平台加速增长；新品牌MarubiTokyo 提升品牌调性，布局更高端化；眼霜/抗衰赛道持续增长；品牌矩阵逐步完善，新锐品牌春纪和彩妆品牌恋火发力在即。据此，我们将公司19-21年净利润从 4.94/5.94/7.12 提升至5.31/6.94/8.33 亿元，对应 PE 分别为 50/38/32X，维持买入评级。
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