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【天风Morning Call】晨会集萃20200107
机构研报精选 / 2020-01-07 08:33 发布
今日重点推荐 
《宏观|致投资者的信：展望2020》
2020 年的宏观经济将表现得比较平坦，微观经济将表现出价格、利润、库存的差异化修复。房地产可能成为经济节奏的核心变量，基建在上半年回升的概率较高，消费可能出现弱企稳，外需的核心因素在于美国经济走势。2020 年股票市场的波动可能明显大于经济的波动。上半年，经济阶段性企稳预期兑现，机会来自于低估值早周期的估值修复，但是利率阶段性上行将压制估值，多方面风险因素可能在指数高位出现；下半年，名义增速和无风险利率下行，利率下行打开估值空间，科技成长和价值龙头的溢价回升，但是经济内生性下行担忧可能重新出现，中美关系的不确定性可能随大选临近再次上升。长期来看，市场的两个长期趋势已经形成：第一，科技成长会在长周期跑赢金融地产周期，会有 2-3 年的单边趋势。第二，随着名义经济增速中长期下行，整体估值中枢回落，但龙头优势不断巩固，估值溢价越来越显著。2020 年的大类资产配置建议，标配 A 股，超配低估值的港股；标配债券；标配有色金属，低配黑色金属；标配黄金和原油；低配美股。 
《策略联合行业|2020年哪些领域的景气有望显著改善？——兼论一年维度决定股价的核心变量》
景气度投资看哪些指标？中短期投资很大程度上是景气度投资，中短期的涨跌幅取决于景气度的变化，即盈利水平及盈利趋势。60大行业，哪些可能出现景气拐点？在PB-ROE的分析体系中，考虑到行业景气的变化，最理想的组合是：当前“低PB+高ROE”，且ROE维持稳定甚至仍在稳步提升的行业：银行、高速公路、铁路运输、煤炭开采、地产、水泥、家具、保险、工程机械等。其次是：当前“低PB分位+低ROE分位”，但ROE已出现底部拐点的行业：建筑装饰、燃气、铁路运输、煤炭开采、港口、高低压设备、工业金属、传媒、证券、物流、中药、化工、航空运输、汽车、风电设备、稀有金属、光学光电子。 《电新|行业深度：从现金流量表质量看宁德时代》
本篇报告我们主要想回答两个问题1）未来现金流是否足够覆盖资本开支？2）考虑折旧加回，公司现在的估值水平？关于第一个问题，通过历史的分析以及模型的推演我们发现：未来现金流足够覆盖资本开支，考虑净利润加回折旧+考虑账期现金流，2019-2021未来3年会贡献155/167/235亿元的正向现金流；2019-2021年的资本开支约88/157/139亿元，不会发生资金缺口，资金盈余分别为67.68亿元、9.31亿元、95.82亿元。关于第二个问题，海外三家电池龙头的机器设备折旧在5年附近，我们又做了5年折旧模型。公司调整为4年，则2019-2021年每年多计提折旧11亿元、12亿元、9亿元，如果还原为行业折旧年限5年的话，最新收盘市值对应20年估值31X，对应21年估值26X。风险提示：电动车销量不及预期，国内电池下降过快，海外产能建设不及预期，海外订单放量不及预期。 
《电子|大华股份深度研究：盈利能力显著增强，AI赋能带动产业链升级》
创新技术：围绕核心技术，持续研发高投入，技术处全球领先水平。行业回暖+业务结构优化，公司盈利改善明显。AI 赋能，智能化+泛在化带动产业链升级。看好公司受益安防智能化、雪亮工程带来的市场边际扩大。在盈利能力方面，公司利润率逐季上升，盈利改善趋势明显，未来将受益利润率提升。我们预计19-21年归母净利润分别为 30.99/37.57/45.17 亿元，目标价 31.25 元，给予“买入”评级。风险提示：安防行业竞争格局加剧、安防行业景气度不及预期、自研芯片不及预期、海外市场拓展不及预期。 
研究分享 
《银行|周观点：经济企稳预期渐强，2020看好银行股》
银行板块本周表现位列行业下游。央行宣布降准 0.5 个百分点。银行保险机构要多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。平安银行理财子公司获批筹建。我们旗帜鲜明看好 20 年经济企稳。经济的三驾马车：投资、消费及净出口。1）投资增速有望略微上行，制造业及基建投资增速预计小幅改善，房地产投资增速放缓。2）消费增速有望改善，19 年消费受汽车拖累较大，预计 20 年汽车销售好转。3）中美摩擦缓和之下，出口增速预计改善。经济企稳，银行股估值提升，看好银行股。预计 12 月金融数据将进一步催化银行股行情。我们认为，20 年经济企稳，但流动性保持偏宽松，低估值的标的估值提升弹性反而更大。我们继续主推二线龙头-低估值且基本面较好的兴业、工行、光大、张家港行及基本面反转的北京，关注浦发、江苏、杭州、常熟等。 
《东方时尚|联手北汽集团多元合作，深入推进产业赋能》
公司与北汽集团围绕培训产业多元化发展，推动培训行业智能化及电动化，推动驾驶人培训行业整体品质的提升等方面签署合作协议。本次《合作协议》的签署，是公司实施发展战略的一项重要举措，对公司未来发展具有积极推动意义。有利于巩固公司的行业领先地位，扩大领先优势。公司通过不断提升服务品质、调整教学计划及广泛的市场宣传，进一步提高了市场占有率，在行业中实现了规模化、流程化和标准化，受理人数、毕业人数、员工人数、训练用车数量以及训练场地面积等各项指标均位于行业前列。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.40/0.42/0.46元，PE分别为59/56/51。 
《有色|黄金板块投资价值显现》
黄金股价上涨滞后于金价上涨。实际利率下行预期与风险预期较低。伊朗问题可能带来风险与通胀双升。美联储降息预期可能逐步上升。中美贸易摩擦一帆风顺的可能性较低。20 年金价有望再次出现趋势性上涨。随着时间推移，实际利率继续下降的预期有望逐步提升；风险预期同时有望逐步上行。黄金股价滞涨于金价，目前就是黄金股最好的投资时机。推荐：山东黄金、中金黄金，关注：华钰矿业。历史上黄金阶段性上涨白银从未缺席。建议关注白银标的：盛达矿业、兴业矿业。 
《建材|水泥：配置依然偏低，未来看点可期》
一季度是否仍具备配置价值：首先，关注近期有利因素，包括：持续关注专项债动态，地方两会陆续召开，2020年经济发展目标、重点项目逐渐明朗，地产销售数据靓丽提振后周期信心，政策指引“全面落实因城施策”，全面降准等。此外，对比历史表现，1 月水泥股涨多跌少，2010 年至今十年间，仅 2016、2014、2011、2010年出现下跌，且有一半时间优于大盘表现，涨跌幅度在周期品类中表现更为出色。第三，年报预期及一季度展望，市场是否愿意为业绩确定性溢价？由于费用与成本变动幅度有限，而量价信息可从第三方统计中获取，因此大幅降低水泥股业绩预测的不确定性。相比其他行业业绩频频暴雷，水泥股较为少见。我们继续推荐关注龙头海螺水泥，弹性品种冀东水泥、上峰水泥、万年青，基本面稳健与弹性兼备品种天山股份+祁连山，高股息品种&2020 年高业绩弹性品种塔牌集团，港股建议关注中国建材、华润水泥控股。
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