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【天风Morning Call】晨会集萃20200106
机构研报精选 / 2020-01-06 08:32 发布
今日重点推荐
《策略|商誉暴雷提前上演，会否掣肘春季躁动？》
1、近期有部分公司开始披露较大规模的资产减值，结合新《证券法》将对违法行为处罚力度显著加大，市场担心很多公司可能在 19 年年报再次出现以洗报表为目的的大规模暴雷。2、根据天风策略包含 2000 次外延并购和 800 次业绩承诺的数据库，业绩暴雷的压力集中在【业绩承诺的最后一年】和【业绩承诺结束的第一年】，据此，2018 年报是潜在暴雷风险的高峰，2019 年报边际改善，2020 年报大幅改善。3、因此，在 1 月 31 日年报预告截止日之前，不排除还有较多的三四线甚至、散乱差的公司继续出现以商誉减值为主的业绩爆雷。【规避两类暴雷概率较高的公司】：①18 年、19 年有较多业绩承诺到期的标的，尤其是承诺金额占上市公司净利润比重较大的案例；②规避目前商誉规模占净资产比重较高的标的。4、对于春季躁动而言，年报商誉暴雷最多是在 1 月影响整个中小创公司的β行情，但是对大部分机构持有的核心公司而言，并不会产生太大影响，类似 19 年 1 月。同时，即便有核心公司出现暴雷，也大概率是靴子落地，在 5G 科技产业周期逐步兑现的过程中，未来业绩趋势性改善的可能性更高。5、结论：春季躁动的前半场依然更看好大金融（券商＞地产银行＞保险）。科技股虽然短期有分歧，但仍然是全年获得超额收益的主战场。 
《金工|量化周观点：正式确认进入上行趋势格局》
均线距离绝对值时隔近一年首次越过3%的阈值，从我们模型的定义来看,市场正式确认进入上行趋势格局。市场一旦进入上行趋势格局，关注的核心指标是市场的赚钱效应，根据近期的成交情况，近期交易资金平均盈利5.6%，在赚钱效应转负之前，建议保持积极，如遇调整可增加股票配置。绝对收益产建议增加股票仓位至80%。 
《宏观|海外经济和市场的共识与分歧》
共识 1：全球经济后续企稳，没有衰退风险。共识 2：美国经济衰退风险较低，但上扬动力不足，美元适度走弱但不会大幅贬值。共识 3：美国出台财政刺激的可能性不大，而欧日选择财政刺激的可能性更大。共识 4：新兴市场股市将取得良好收益。共识 5：普遍看好全球信用债，特别是新兴市场信用债。共识 6：日本经济将继续展露疲态。共识 7: 全球通胀回升。 
《非银|周观点：《指导意见》出台，强调提升直接融资与资本市场业务，鼓励养老险、健康险、责任险、农险发展，利好券商和保险》
1）券商方面，降准预期落地，预计券商业绩和估值均可受益于利率下行，资本市场改革持续推进、股权融资迎来大时代，我们判断2020年证券行业将迎来政策利好与业绩双改善，龙头券商将直接受益，叠加市场活跃度显著回暖，强烈推荐券商板块。2）保险方面，开门红整体保费与NBV改善明确，我们预计平安、国寿、太保、新华2020年1季度的NBV增速为4%、21%、13%、12%。《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》、《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》出台，定调行业高质量发展方向，保险行业政策东风已至，商业健康、养老保险将迎重大发展机遇。另外，利率有望在1季度企稳或提升，我们看好1季度保险股的机会，重点推荐中国太保、新华保险。 
《传媒|1月策略：网红引领春季行情，预告期加大关注业绩》
策略报告和多期系列报告持续提示的 19 年传媒见底得到印证，11 月以来，作为 5G 后应用享受到估值提升的红利行情，完成逆袭持续领先。2020 年首周传媒板块迎来开门红，网红电商热点继续扩散，【引力传媒（+44.18%）、中广天择（+40.21%）、星期六（+28.23%）】领涨，并蔓延到我们提示见底企稳的大营销板块【华扬】（22.11%）、综合视频平台【芒果】（16.28%），提醒 19 年短视频收入 10 倍增长的【蓝色光标】周五涨停。对于近期火热的网红行业，长期看我们认为有望更多受益的为能带量的平台（抖音、快手、芒果等）、头部网红（享有分红话语权）及有规模运营效率的公司（规模运营方能产生规模效应），短期大量中小公司也将在第一波红利中受益。 
《汽车|汽车消费升级月报：零部件国产化率提升、销量增长与生态产品》
关键假设：产能爬坡、订单充裕。2019年全年交付36.75万辆,目前上海Giga 3处于产能爬坡阶段，周产能超过3000辆。2020年假设上海工厂产能爬坡顺利，年产能达到15万辆；加州工厂产能实际利用率进一步上升，并于2021年达到上限50万辆。柏林超级工厂Giga 4假设从2022年初开始大规模量产Model Y，并随着产能扩张逐步增加Model 3产量。核心观点：我们从特斯拉品牌力与产品力、工厂供给爬坡与销量前景、盈利能力、降本增效空间对特斯拉的长期投资价值进行分析:1. 特斯拉在Autopilot自动驾驶、OTA、FSD、UR/UX、电池BMS领域、零部件模块化具有持续的核心竞争力，其产品因此获益，产品力与品牌力有望持续保持优势。2. 持续看好特斯拉出海的国际化之路，完成产能布局及爬坡之后的销量增长、盈利改善与ROE上升之路。3. 零部件国产化率提升带来的国产供应链投资机会.2019年12月30日，特斯拉高层在国产Model 3交付仪式上表示，目前下线车辆的零部件国产化率达到30%，2020年中,可达80%，年底实现全国产化。 
买方观点 上周主要是三大主线：一是券商板块，阶段性地带领大盘冲关；二是周期和大基建板块相关个股，尤其看好周期龙头核心资产；三是以游戏为代表的传媒板块。展望2020年上半年，由于通胀压力较大，货币政策存在掣肘，市场更多以结构性行情为主。转基因种子相关标的关注度较高，MCN主题关注度持续走强。周末特斯拉model3再次降价、美伊冲突等热点事件频发，关注特斯拉供应链、油价、黄金避险和军工等板块。
研究分享 《非银|《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》点评：监管要求金融结构优化，从“影子银行和房地产等”转向“直接融资和资本市场”，利好券商和保险》
我们判断金融市场结构将在政策鼓励下更趋优化，资本市场迎来黄金发展机遇，券商将深度受益于直接融资大发展，未来券商的商业模式将转向“资本化投行”（投行+PE模式），研究投行投资均强且可协同的券商才可提升ROE，重点推荐华泰证券、中信证券。此外，养老险、健康险、责任险、农险有望步入快速发展阶段，保险板块重点推荐中国太保、新华保险。
《银行|料12月社融数据靓丽》
我们预测19年12月新增贷款1.15万亿元（较18年12月的1.08万亿小幅增长），社融1.92万亿元。12月末，M2达197.94万亿，YoY+8.4%；M1YoY+3.8%；社融增速10.8%。我们旗帜鲜明看 20 年经济企稳。经济的三驾马车：投资、消费及净出口。1）投资增速有望略微上行，制造业及基建投资增速预计小幅改善，房地产投资增速放缓。2）消费增速有望改善，19 年消费受汽车拖累较大，预计 20 年汽车销售好转。3）中美摩擦缓和之下，出口增速预计改善。经济企稳，银行股估值提升，建议超配银行股。预计 12 月金融数据将进一步催化银行股行情。我们认为，20 年经济企稳，但流动性保持偏宽松，低估值的标的估值提升弹性反而更大。我们继续主推二线龙头-低估值且基本面较好的兴业、工行、光大、张家港行及基本面反转的北京，关注浦发、江苏、杭州、常熟等。 
《通信|周观点：5G网络端侧重长期性，同时建议关注应用端和低估值》
1、广电获 4.9GHz 频段的 5G 试验频谱，华为预计 19 年营收超 8500 亿元，同比增长 18%。2、国内 5G 大规模建设蓄势待发，产业链相关集采密集落地。未来 3 年行业景气持续向上，5G 迎来大规模建设期，从 2019 年 2 季度开始，行业业绩开始“U”型反转，预计收入和净利润未来大概率有望持续多个季度同比快速增长趋势，因此我们继续看好板块未来走势。近期建议积极关注运营商和设备商年底的规模集采，重点关注集采份额或者金额超预期标的。同时，积极关注 5G 应用侧和低估值相关标的。我们维持板块后续震荡向上的判断，长期看好有业绩支撑和低估值的优质 5G 标的。 
《半导体|周观点：供给与需求共振，半导体三大投资主线》
看好重资产的封测/制造在需求拉动下的 ROE 回升带来 PB 修复。半导体行业成本费用利润率、EBITDA/营业收入 2019 出现回升，预计未来将继续保持复苏提升趋势。重点推荐：中芯国际/长电科技/耐威科技/环旭电子/三安光电。制造设备公司的需求结构性变化是短/中/长期逻辑仍然足够支撑的投资主线。。建议关注：北方华创/至纯科技/盛美半导体/精测电子/天通股份。下游需求全面向好，5G、车用半导体、IoT 和摄像头带来新增长点，存储周期有望迎来拐点。重点推荐：圣邦股份/北京君正/兆易创新/卓胜微/苏试试验。 
《军工|周观点：2020年军事催化将超预期，核心聚焦我军换装主线》
美、伊进入核心利益冲突阶段，或升级为小规模战争。我们认为，美伊此举主要因为以下四条原因：1、美国在伊拉克低位岌岌可危，存在被伊拉克立法拒绝驻军可能。2、石油贸易结算对美元体系意义重大，美国要保持在中东的战略地位，帮助以逊尼派为主的盟国。3、特朗普总统 2020 年面领大选，经济下行、面临弹劾等国内问题将对自身大选产生不利影响，或运用外部矛盾降低国内问题关注。4、中东战略地位对美全球战略事关重大，可实现对欧亚大陆的全面影响。再次强调 2020 催化预计将超预期：再增加 25 年来最大规模欧洲军演。已公布计划的世界主要军事国家 2020 年将保持军费的持续增长，多国军费创新高。我国装备换装主线将加速，关注：中航沈飞、航发动力、中航电子、中航机电、洪都航空等企业。 
《商社|天立教育：华侨城减持完成，关注价值修复》
本次出售所得款项总额合共约为1.32 亿港元（不包括交易成本），本次出售后华侨城（亚洲）不再持有任何天立股份。华侨城（亚洲）认为出售事项以市价进行，可以为其带来投资收益以及增加流动资金。我们认为本次华侨城（亚洲）减持完毕，一方面将释放二级市场流动性，另一方面无溢价减持体现投资者坚定信心。天立快速开校一方面在于二三四线教育资源相对紧缺，天立凭借自身办学经验有效丰富当地教育供给，借助民办特有灵活优势提高运营效率；另一方面将有效减轻地方财政压力，全国多数地方政府大都对民办教育采取积极欢迎态度。我们始终坚定看好天立模式，认可其对优质教育资源经验的异地输出与复制。目前政策尚未最终落地，但因地制宜引导优质民办教育发展或是长期方向，建议积极关注。我们预计天立FY19-20 年净利分别为 2.85 亿、3.9亿，对应 PE 分别为 21xPE、16xPE。 
《医药|全球CRO产业持续发展，三大因素共振推动我国外包行业进入黄金时代——医药外包行业深度研究系列1》
CRO 行业快速发展，渗透率持续提升。行业整合是大趋势，差异化、信息化是未来发展方向。我国 CRO 发展迅猛，在产业、资本、政策共振下迎来黄金发展期。建议关注相关标的投资机会，重点推荐药明康德、泰格医药、凯莱英，建议关注康龙化成、昭衍新药、成都先导、药石科技等公司。 
《有色|周观点：2020年有色金属三大投资逻辑展望，重点关注氢氧化锂需求爆发》
1、2020 年有色金属三大投资主线：新能源汽车上游、铜、贵金属。新能源汽车方面，随着特斯拉的国产化之后，可以明确看到无论是传统大车厂，还是国内的国产车厂都在发力，为消费者去设计生产车型。我们有理由相信在基数并不高的情况下，未来新能源汽车的销量增速会有比较好的增长，会引领整个产业链的下一轮繁荣周期的开启。锂钴板块的逻辑总结下来就是洗尽铅华，蓄势待发。贵金属方面。黄金短期利空因素出尽，看长一些协议并非一蹴而就，我们认为贸易争端还是非常长期的、反复的斗争过程。往后看美联储一旦降息，金价上涨幅度可能很大。我们认为美元长期走弱，随着英国脱欧的落地，欧洲的利空基本结束了，英镑的利空也结束了，美元继续走弱的情况非常大，继续推荐贵金属，从弹性的角度来看，推荐山东黄金，从估值的角度，推荐银泰黄金。第三个板块是铜。铜的周期很长，未来 2 年的产能投放很少，到了 2022 年开始才有新一轮的产能投放。从需求端来看，未来 2 年时间需求端稳步往上走，虽然价格没有那么陡，稳中有升的趋势非常长、非常稳。我们重点推荐紫金矿业，江西铜业、云南铜业。 
《建材|周观点：水泥玻璃严控新增，重点关注相关标的》
本周工信部原材料司发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》，旨在进一步巩固化解过剩产能工作成效，现以问答形式对产能置换政策进行细化和完善，以进一步提高政策的针对性和可操作性，更好指导地方和企业开展水泥熟料、平板玻璃产能置换；《问答》明确并细化了信息透明化要求，“各地省级工业和信息化主管部门需在每年 3 月 31 日前更新相关生产线清单”；同时明确“已停产两年或三年内累计生产不超过一年的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换（自 2021 年 1 月 1 日起实行）”，产能置换更加严格规范，有助于防止部分已经实际停产多年的僵尸产能死灰复燃，水泥平板玻璃供给侧改革的成果有望得到较好维护。 
《钢铁|钢铁股估值低，配置性价比高》
截至1月3日，钢铁（申万）指数报收2144.84点，环比上涨51.81点，涨幅2.48%。个股方面，永兴材料、久立特材、*ST抚钢、八一钢铁、宏达矿业处于涨幅前五，涨幅分别为10.31%、7.59%、7.14%、5.92%、4.61%；赛福天、方大特钢处于跌幅前五，跌幅分别为-1.75%、-1.67%。目前钢厂利润较好，在没有政策扰动的前提下，钢材产量大幅下降的空间有限。后期需求逐渐转弱，伴随北材南下的资源逐渐到货，社会库存或将加速累积。唐山市从12月23日起开始启动重污染二级应急响应。从政策上看，今年秋冬季限产或有放松可能性，对远期现货价格承压。推荐标的：华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、新钢股份、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。 
《中小市值|调味型电子烟监管落地，FDA出台“折衷”方案》
针对封闭式小烟：该禁令主要针对的是未经授权的、对儿童具有吸引力的调味型（除烟草及薄荷醇外）封闭式小烟设备及烟弹，上述产品的相关厂商、渠道商以及零售店需在30天内下架相应产品，否则FDA将有权采取强制措施。烟草味及薄荷醇口味电子烟设备及替换烟弹仍可正常销售，例如在加油站、便利店等渠道。针对开放式电子烟：相关烟油及设备目前不在该禁令监管范围内，仍可正常销售，因该类产品大部分在电子烟专卖店进行销售（成年烟民为主流消费者）。的来看，FDA仍然认可电子烟在鼓励烟民减少传统卷烟消费、降低吸烟率等公共健康方面所起到的正向促进作用，但由于近一年来青少年的使用比例过高需要做出相应管制措施。因此我们认为在控烟、减害、技术迭代背景下，传统烟草消费方式的升级机会仍然存在，建议关注相关品牌及供应链厂商。建议关注：国际供应链：盈趣科技、亿纬锂能。国内供应链：劲嘉股份、集友股份、东风股份、华宝股份、华宝国际、中国香精香料。
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