导言：年终岁尾，对各大互联网企业来说今年又是精彩的一年。这次海豚智库从股价切入，盘点那些涨幅大，有溢价空间的优质股，总结如何选股不踩雷。

文| 朱柳香

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

从股价年增幅来看，这一年当属美团点评和拼多多出众。美团股价全年大涨148%，已达历史高点；拼多多股价全年涨幅达到71%，成为电商黑马。另外，阿里在万亿元体量下，仍有57%的增幅，实属难得。不过有人欢喜有人愁，百度今年市值缩水超20%，互联网企业站队从BAT变成ATM。

海豚智库选取国内市值靠前以及有关注度的互联网企业，整理其股价变动情况，按照年增幅排序，总结发现优质股的共同特点：处于好赛道的头部企业。

海豚智库整理（数据日前截止12月24日）

► 能涨的企业有什么共同点？

下文将盘点唯品会、美团点评、百度、京东、拼多多等企业今年以来的股价变动情况，分析什么样的企业能一骑绝尘？

-唯品会-

全年来看涨幅最好的当属唯品会。截至12月24日，唯品会收盘14.61美元，较全年上涨168%，市值达到97.74亿美元，约合人民币684.02亿元。

数据来源：英为财情，海豚智库整理

唯品会在用亲身经历告诉我们什么叫“专注做自己擅长的事”。和一路顺风的美团不一样，唯品会是出道即巅峰，随后陷入了“跌10分涨5分”的死循环。唯品会从特卖起家，过去三年尝试过品牌升级，布局新零售，入坑社交电商……为捡芝麻丢西瓜，毁了品象，用户纷纷出走，资本市场也不买账，股价腰斩。痛定思痛，唯品会最终还是回归了“特卖”。不仅拾起老本行，还和成本过高的品骏物流分了手，11月发布财报后股价高歌猛进。唯品会这次找准了定位——“一家专门特卖的网站”，先占好赛道，贵精不在多。

-美团-

2019年另一家股价翻番的企业，当属美团点评。截至12月24日，美团收盘102.30港元，较全年上涨148%，市值达到5940.91亿港元，约合人民币5342.06亿元。

数据来源：英为财情，海豚智库整理

同样是选对了赛道，美团属于行业佼佼者。在“本地生活服务”上，美团跑马圈地，自成护城河：从营业收入构成中可以看出，餐饮外卖是美团最的核心业务，近3年平均占比过半；其次是到店、酒店及旅游，近年平均占比约30%；接着是新业务及其它，包括美团单车和打车业务。美团从“吃住行”切入，本地生活服务的收入连续领先阿里。

投资人对美团的关注点在于：美团同饿了么的竞争风险，还有打车、单车出行等创新业务线的亏损风险。在美团刚上市时，因为市场对外卖商业模式的质疑，其股价从发行价69港元跌至40港元。事实上，饿了么收购百度外卖没有达成1+1＞2的局面，反倒是美团马太效应更甚，占据60%以上的外卖市场份额。另外，今年下半年包含美团单车在内的创新业务线，通过提价，以及运营效率提升，亏损已经收窄。美团第三季度创新业务收入由2018年同期的人民币35亿元增长65.4%至57亿元，毛利率达到18.7%。

数据来源：中泰证券研究所

现在美团已经稳坐国内互联网企业的第三把交椅，其市值离千亿美金只有一步之遥。其实早在海豚谈估值系列文章《美团点评该值多少钱？》中，我们预测到2022年其市值有望突破2000亿美元。

-百度-

为什么要强调赛道的重要性？看百度今年股价下跌21%就知道了——年初百度股价为162美元，到了年底跌了近34美元。截至12月24日，百度收盘价128.49美元，约合899.73元人民币，市值仅3117.60亿元人民币。

数据来源：英为财情，海豚智库整理

因为百度的核心业务，广告增长受到了宏观经济下行的挑战，在面临用户增长接近天花板的情况下，还被字节跳动分走了部分流量。自2018Q1以来国内GDP增速持续下行，导致广告行业也不景气。全媒体广告刊例花费增速达到历史新低，仅为-8%；互联网广告收入增速也持续下滑。这一影响也体现在了广告类上市公司的股价上，百度、新浪和搜狐，今年股价跌幅均超过20%。腾讯业务收入中约1/5来自广告，今年其股价增幅也只有23%，而在2017年腾讯股价是翻倍增长的。

数据来源：各企业财报

不可否认，涨幅好的企业肯定处于好赛道。

► 选头部企业，不踩雷

从国内上市互联网企业市值排名以及股价波动幅度可以看出，“电商”绝对是一个好赛道，但是为什么偏偏京东和拼多多能做到71%的股价增幅呢？我们的另一个观点就是：选股当选头部企业。

数据来源：eMarketer

-拼多多-

截至12月24日，拼多多收盘38.04美元，约合人民币266.37元，市值达到人民币3096.18亿元，较全年上涨71%。

数据来源：英为财情，海豚智库整理

同样是“社交电商”，头部企业如拼多多的发展正如日中天，而很多赶红利的公司却在半路夭折。自15年以来，社交电商被吹成风口的一只猪，不停有人问拼多多的成功能否复制？可事实是：云集赴美上市高开低走，年底跌到4.7美元，只有上市时的零头；未来集市回归微商老本行；淘集集宣告破产……只有拼多多不断打脸质疑声，第三季度财报显示年活跃用户数达到5亿，全年GMV有望破万亿。

另外，拼多多一直饱受争议还有盈利预期，质疑声认为“百亿补贴”换来的用户会在烧钱停止后出走，并会导致长期亏损。11月20日拼多多第三季度财报发布，显示营收不达预期，亏损再次拉大，美股盘前下跌22%，当日收盘，市值跌出400亿美元行列，回落至京东、百度之后，而后一个月又平稳涨回。市场的反映可以说在意料之中。拼多多作为炙手可热的的股票，投机性大，一旦某指标不符市场预期，就会造成短期内较大波动。

事实上，现阶段的拼多多正处于成长建设期，市场营销费用是占领用户心智的长期投资。拼多多的亏损不会成为投资人重点关注的指标，相反他们更看重业务数据。现在拼多多还未回归高位，仍是支潜力股。

-京东-

截至12月24日，京东收盘36.28美元，约合人民币254.04元，市值约人民币3709.52亿元，全年涨幅达71%。

数据来源：英为财情，海豚智库整理

就市场份额而言，京东作为电商二把手，也逐渐走出低谷。自18年以来，京东股价断崖式下跌。但京东第三季度财报喜讯频传，营收再涨，连续盈利，投资人奔走相告，市场重拾信心。股价翻山越岭来到了36美元，离最高点49美元更进一步。现在的京东，物流数科有望成为造血池，京喜拼购打入下沉战场，这些都是其电商业务强劲发展的背书。

同样是卖家电，苏宁易购今年的股价表现远不如京东。截至12月24日，苏宁10.01元的股价也只是刚好和年初持平。换句话说，用苏宁今年的表现来看，没下跌就已经赚了。今年苏宁营收同比增速持续下滑，从Q1的25%到Q3的5%。苏宁金服增资的100亿元让财报利润大涨，实际上日常经营产生的利润不抵去年同期。而且作为布局“智慧零售”的苏宁小店也逃不脱持续亏损的困境。

即便当前经济下行，但从商务部数据来看：11月份重点企业网络零售额仍有19.5%的增速，比百货店、便利店、超市分别高19.8、11.4和10.7个百分点，网络零售仍是增长最快的一环。而第三季度京东增速在25%以上，与其品类相似，体量更小的苏宁却在走下坡路。赛道还是一样的，只是不同的企业发展差异确实很大。

-网易-

截至12月24日，网易收盘价300.87美元，约合人民币2105.60元，市值重回人民币2694.38 亿元，全年上涨31%。

数据来源：英为财情，海豚智库整理

作为游戏业的标杆，网易今年又回到了高点，但其他游戏发行商却苦不堪言。被广告业务拖累的腾讯，年增幅仅达到23%。近年游戏政策缩紧，尤其是2018年开始改革对游戏版号的审核制度，已经成为多数投资人识别游戏行业走势的风向标。有的游戏团队因为版号来得太迟而被解散，更是兴起了游戏的裁员潮。公开资料显示，吊销的游戏公司达到18710家，是2015年至今增量的两倍。具体来看：12月久游戏公开称拟将位于上海市的8套房产挂牌出售；12月富控游戏与第三方签署债务《代偿协议书》，近日跌停并发布异常波动风险提示公告……

从游戏市场份额来看，腾讯和网易仍是两家独大，二者共占70%。如此之大的体量，不管是对上游的合作商还是下游的经销商，网易都有足够的话语权。而且，让小企业致命的资本困境和技术短板，对头号玩家网易来说，并不需要担心。

数据来源：腾讯及网易财报

另外，上有政策下有对策，网易面对国内游戏激烈的竞争局势，还可以出海掘金。公开数据显示，网易目前有10%的游戏收入来自海外市场。2019年11月中国发行商出海收入排行榜，网易再获11月中国游戏发行商“出海”冠军。随着游戏海外发行的逐步成熟，网易在国际站稳脚跟指日可待，来自海外的游戏收入也会成为一大造血池。

不少游戏企业在政策打压和技术短板下阵亡，绞尽脑汁“花式保壳”，而网易游戏在庞大体量支撑下将持续二强格局，明年可以继续看好网易发展。

-瑞幸咖啡-

截至12月24日，瑞幸咖啡收盘价34.42美元，约合人民币240.39元，市值达到人民币577亿元，自今年5月份上市以来，增幅达到69%。

数据来源：英为财情，海豚智库整理

作为标榜美国星巴克的新零售电商，距试营业还不到18个月，瑞幸咖啡就于今年5月份光速登陆纳斯达克。而且自Q3财报公布以来，瑞幸的市值已经上涨了20亿美元，不得不说瑞幸还是受资本市场的青睐。如果将瑞幸和星巴克的财务数据进行对比，我们会发现，营收仅有星巴克1/30的瑞幸咖啡，其市值却接近星巴克的1/10，作何解释？

实际上，瑞幸咖啡最新财报显示其门店数达到3680家，已经接近星巴克在中国的门店数，而且其单店盈利模型已经打通。追求规模效应的瑞幸，采用了最普遍的烧钱打法，流量池效应带来的是获客成本降低。瑞幸也曾表示，一旦熬过临界点，庞大的用户积累，会让其盈利和反弹变得尤为可观。这也许就是资本买账的原因。长期来看，海豚智库认为瑞幸会是只潜力股。

从我们整理的市值涨幅盘点表可以看出，越是头部企业，越是一路高升：不仅是电商类的拼多多和京东，还有游戏板块的网易，视频类的爱奇艺，在线票务类的携程等等。因为在存量市场，每一分增长都是从对手那里抢来的，长远发展还要看是否占领用户心智，头部企业已经牢握半壁江山，新入局的玩家还源源不断，尾部企业再想壮大已是很难。

► 对2020年的展望

选股先选赛道，但并不是每个好赛道走出的企业都能成为优质股，头部企业话语权更高，发展潜力更大，通常也会领涨股价。

现在我们从好赛道的头部企业，展望2020年，有哪些股还有溢价空间？

首先是电商行业，阿里巴巴作为领头羊，在万亿元市值的基础上今年仍然有57%的涨幅，不得不说网购对生活影响之大：毕竟“全网营销，阿里成交”，而且阿里还在服装、个护市场占有绝对优势，此外淘宝直播也在千亿成交额下成为全网最大的直播平台。不过值得注意的是，阿里在今年12月的股价已经达到214.26美元，随着时间屡创新高，进入门槛较高。

而京东和拼多多，虽然股价年涨幅达到71%，但离各自高位仍有溢价空间——京东抓住了核心用户群，聚焦3C及家电售卖，提供的服务稳定、有保障；拼多多用户破5亿，客单价稳步提升，有更多品牌方入驻，可以长期看好。此外，在海豚智库估值系列文章中，我们讨论过二者均属潜力股，目前市值仍被低估，有兴趣的读者可以回看：《京东还有没有想象空间？》以及《拼多多到底值不值470亿？》

其次是广告行业，虽然今年各大企业被市场来了一记下马威，但仍可以乐观。宏观经济虽持续下行，但只要下行速度减缓，广告业仍有喘息机会。长期来看，广告的投放有增无减，字节跳动的加入只会让行业在激烈的竞争下，头部企业加速发展，从而优胜劣汰。腾讯作为行业巨头，流量池和资金池都不容小觑。

最后是新赛道。对于在本地生活服务扎稳脚跟的美团，今年亮眼的表现可以说在我们意料之中。一方面是美团市值被低估了，另一方面是美团今年才实现整体盈利，市场对其预期较低。

而了解美团的人都知道，美团走的是农村包围城市的打法，对消费需求更敏锐，根基更牢。

现在的美团拥有本地生活服务最大的入口，酒店夜间订单量也反超携程，而且外卖市场份额占比过半，各项利好都支持长期持有美团。

另外，以内容为主的互联网赛道仍值得投资人关注。今年爱奇艺股价增幅达到了39%；还未上市的快手，已经集齐了BAT三家的融资。预测短视频及直播将迎来爆发红利。

大浪淘沙，适者生存。今年闻得新人笑，也有旧人哭。市值缩水可能只是一时，长远来看要布局好赛道，才能成为常胜将军。