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【天风Morning Call】晨会集萃20191231
机构研报精选 / 2019-12-31 08:32 发布
今日重点推荐
《银行|2020年信贷与社融展望：稳中向好》
19 年信贷与社融回顾：政策缓和，平稳改善的一年。19 年信贷多增，社融改善明显。20 年信贷展望：制造业信贷或改善，预计新增贷款18万亿。住户贷款料稳健增长。制造业信贷或改善，企业新增贷款或达10.5万亿。制造业信贷改善将是相较于 19 年的新变化。20 年社融展望：稳中向好，支撑经济企稳。我们预计20年社融平稳增长，社融将达到25.1万亿，同比增长约10.7%。未来一年，预计社融增速维持平稳，支撑经济企稳。相比息差，经济企稳预期才更为关键，资产质量对业绩的弹性更大。我们坚定看20年经济企稳，银行股估值提升。在经济企稳的大背景下，低估值且基本面较好或反转的标的估值提升弹性大。我们旗帜鲜明主推二线龙头-低估值且基本面较好的兴业、工行、光大银行及基本面反转的浦发和北京银行，关注成都、杭州、常熟和张家港行。 
《电子|UTG：折叠手机柔性盖板新方向》
1.折叠手机：5G 生态移动终端新形态，2020年全面开花。2.柔性盖板材料是折叠手机核心柔性材料，UTG是重要新方向。3.超薄玻璃以及玻璃减薄是UTG 产业链两大核心环节。我们看好5G生态下移动终端未来将持续迭代，折叠手机将是重要形态之一，2019年是全球折叠手机商用元年， 2020年将有更多手机品牌发布折叠手机，未来 2 年全球折叠手机出货量有望达千万级。随着工艺技术的进步，我们判断折叠手机的盖板材料由CPI→UTG 发展是重要新的方向，玻璃减薄是 UTG 产业链中两个核心环节之一，我们看好折叠手机下游持续成长拉动柔性UTG 盖板材料的减薄需求，看好国内显示玻璃减薄行业龙头长信科技的相关机会，同时建议关注沃格光电。 
研究分享 
《军工|航发动力首次覆盖：航空发动机稀缺寡头资产，看好明年业绩回暖机遇》
我国军航发动机唯一标的，航空工业/航发集团发动机资产注入而成。下游需求驱动带来稳健业绩，深度聚焦航空发动机主业。2019 短期业绩受交付影响放缓，看好短期业绩弹性与中长期大空间。我们预计，公司 2019 年业绩或受到短期影响，20-21 年公司核心发动机业务将恢复，19-21 年营收增速为 1%/12%/16%，毛利率为 18%/18.1%/18.2%。在此假设下，2019-2021 年营收分别为 233.3/261.3/303.1 亿元，归母净利润分别为11.22/13.91/17.49 亿元，EPS 为 0.5/0.62/0.78 亿元，PE 分别为 41.4/33.4/26.6x。按照绝对估值法，按照 10%的增速假设，公司目标市值为 723.34 亿元，当前总股本 22.5 亿股，目标股价 32.15 元，给予“买入”评级。风险提示：公司军品交付放缓，核心技术研发不及预期，下游供应链整合进度放缓。 
《汽车|常熟汽饰：董事长承诺不减持，彰显长期发展信心》
立足长远，董事长承诺解禁后 6 个月内不减持。戴维斯双击正当时，盈利与估值有望双升。受益于下游客户销量回暖、豪华车销量持续增长以及在电动智能领域的先发布局，公司有望实现加速成长。我们维持对公司2019 年-2021 年的EPS 预测分别为 0.96 元、1.26元和 1.58 元，对应 PE分别为 13.3 倍、10.1 倍和 8.0 倍。维持 6 个月目标价 18.90 元（对应2020 年 PE 为 15倍），维持“买入”评级。 
《电新|东方电缆首次覆盖：海缆撑起营收半壁江山，海洋工程再树一帜》
海缆板块支撑业绩。海缆板块包括海缆及海洋脐带缆。新建基地支撑海缆发展。海洋工程支持海缆业务。盈利能力方面，2018 年海洋工程板块毛利率约为 50.81%。公司将业务板块有序整合，重点向海上推进，海缆产量提升及海洋脐带缆的交付有效巩固了公司行业龙头地位。预测公司 2019-2021 年营业收入分别为 34.83、47.04、59.05 亿元，同比增长 15.16%、35.06%和 25.53%；归母净利润为 4.14、 6.29、 8.47 亿元，同比增长 141.68%、51.91%和 34.61%；对应 EPS 分别为 0.63、0.96、1.3 元，对应 PE 分别为 17.21、11.33、8.41 倍，我们给予“增持”评级。考虑到公司在海缆制造行业的龙头地位及未来业务的高增长性，给予目标价 14.4 元，对应 2020 年 PE 倍数为 15 倍。风险提示：新建产能进度不及预期、原材料价格波动、政策性风险、产品产量不及预期、未来宏观经济环境下行风险、运营管理风险、市场竞争风险、因海上风电政策变化导致产业投资放缓的风险。 
《医药|第二批集采文件落地，政策较之前有所缓和但预计价格搏杀依旧激烈》
我们认为：（1）整体来看本次政策相较前两次有所缓和，相对于此前政策的一家中选或者3家中选，此次变化在于中选家数有望增加，企业只要降价诚意足够，大概率能分享市场，避免出现此前很大降幅也丢标的情况（比如降幅80%遇到90%而只有一家中标），企业中选概率有望增加，市场整体来看更加趋向于均衡。（2）本次从博弈角度预计这一次整体价格降幅大概率超过50%，企业通过足够诚意的降价确保中选的概率较大，整体而言，医保局通过规则的精妙设计，达到主要目的（预期整体降幅至少不低于第一轮，第一轮52%），而单品种中选企业有望进一步增加，中选企业大概率还是惨胜。（3）我们认为带量采购后续会成为一种常态，在新常态下要求企业有一个比较好的价格策略，产品的竞争格局也将成为重要的议价能力，长期来看需要关注企业的产品核心竞争力，从当前竞争角度看：企业需要用产品管线和产品梯队去对冲单个品种可能的大幅降价的风险，以应对未来新常态下可能出现的药品持续降价压力；此外，企业需要加强对上游的成本管控，原料药制剂一体化有望帮助企业在竞争中胜出。
《医药|周观点：重点关注具备提价能力的品牌中药投资机会》
当前时点建议投资者重点关注具备提价能力的品牌OTC药品。1）OTC稀缺性（原料或处方稀缺）品种能持续提价：稀缺性品种大多亦品牌力强，但其提价动力足，主因在于原料稀缺带来的持续成本压力与处方稀缺赋予的强定价权。2）OTC行业近年来改变销售模式，由渠道拉动模式向终端驱动模式转变，更多的举措促使终端纯销的增长，提振业绩并减少业绩波动性，主要表现为三类：拓展终端渠道、加大终端宣传、提价并让利渠道终端。例如片仔癀通过新设体验馆拓展渠道，拉动了产品销量增长等。我们建议关注潜在的中药涨价主线，重点关注稀缺属性标的片仔癀、云南白药、同仁堂、广誉远等。
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