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【天风Morning Call】晨会集萃20191230
机构研报精选 / 2019-12-30 08:37 发布
今日重点推荐
《策略|十一年春季躁动复盘：2020年如何演绎？》
对于 2020 年春季行情，我们认为大概率会是一个“经济数据略有改善+一次降准的适度宽松+业绩相对趋势进一步确立”的组合。结合历史经验我们认为，明年 1 月的外部环境符合大金融首先“躁动”的条件。战略层面，科技产业趋势仍然是明年最重要的主线。科技细分领域的景气度抬升会进一步确认成长股相对于主板的业绩趋势向上。成长股很有可能一如过去，接棒大金融成为春季行情中后期的主攻手。除了消费电子，科技股会内部扩散，新能源车、传媒、计算机、面板、PCB 都有机会。 《金工|量化周观点：市场格局即将明朗》
市场继续处于震荡格局。格局的改变仍需要时间来进行确认，若下周上证仍维持在3000点之上或将迎来格局的改变，在此之前仍需等待。短期事件上，周末新证券法面世为注册制提供法律依据，存量贷款挂钩LPR定价为房贷利率打开下行空间，整体上多空交织；技术面上，指数屡次触及震荡上沿后即展开回调，进一步说明在震荡格局没有改变的前提下，震荡上沿的压力影响；按照我们定义的格局判别方法，可以预期未来一周格局将会明朗，建议维持中等仓位，耐心等待格局改变。绝对收益产建议维持股票仓位40%。 、
《非银|周观点：券商迎来密集政策利好，叠加市场活跃度显著提升，强烈推荐券商板块》
1）券商方面，新修订证券法明确全面推行注册制+健全多层次资本市场+大幅提高违法成本、新三板深改配套政策细则落地，股权融资迎来大时代，我们判断2020年证券行业将迎来政策利好与业绩双改善，龙头券商将直接受益。近期券商迎来密集政策利好，叠加市场活跃度显著回暖，强烈推荐券商板块。2）保险方面，开门红预收保费向好，1季度负债端表现或将好转，我们预计平安、国寿、太保、新华2020年1季度的NBV增速为4%、21%、13%、3%。2020年全年负债端亦或将改善，有利因素包括重疾险竞争环境改善、代理人规模有望稳定且产能有望提升、政策促进（甲状腺剔除重疾规定或在明年出台）。另外，长端利率短期企稳，保险公司可把握时机加配长期国债、地方债等稳定投资收益率。我们看好2020年1季度保险股的配置时机，建议把握机会，重点推荐中国太保。 《房地产|房贷换锚LPR点评：短期中性、长期利好》
2020 年贷款合同认定为存量合同，可转换为LPR+加点或固定利率，2020 年 8 月 31 日前转换全部完成。存量贷款转换后2020年利率水平不变。2020 年期间新增房贷利率仍挂钩 5 年期 LPR。“房住不炒”下，存量房贷利率短期平稳过渡，转换为LPR+加点的定价方式后，长期有望享受LPR 下调利好。此次存量贷款利率平稳换锚，短期中性，长期受益LPR 利率下行。我们长期看好一二线、大都市圈城市布局为主的房企，短期重点推荐：万科、保利、中南建设、阳光城，持续关注：1）龙头地产：万科、保利地产、金地、融创中国、招商蛇口；2）成长地产：中南建设、阳光城、金科股份、旭辉控股、龙光地产、美的置业。3）物业管理：碧桂园服务、保利物业、招商积余、永升生活服务、绿城服务、新大正等；4）商业持有：大悦城、中国国贸、光大嘉宝等；5）棚改旧改：城投控股、城建发展。 研究分享 《传媒互联网|世纪华通：《热血传奇》终审确权，有望打击传奇侵权行为》
此次公告表明公司在传奇版权确权取得较大的进展，世纪华通在未来传奇游戏维权、研发方面仍有较大的发展空间。前期公司与腾讯重新签订战略合作协议表明公司有望加强与腾讯合作，实现共赢互利，背靠腾讯进一步稳固市场研发龙头地位。20Q1 公司自研游戏+腾讯独代《龙之谷 2》表现可期，并建议关注公司股权结构有望持续优化。我们预计公司 19-21年归母净利为30.2/40.2/50亿，增长为214%（未追溯调整）/33%/24%，对应估值为 23x/18x/14x，自我们 11 月 25 日发布深度报告重申推荐以来，公司股价已上涨超过 30%，考虑公司面向全球的游戏龙头定位，参考 A 股龙头三七、完美等可比公司的估值，我们提升公司目标估值至 25x，目标价 16.75 元，维持“买入”评级。
《传媒互联网|周观点：电商相关接力表现，5G持续引领应用服务》
上周一全国工业和信息化工作会议召开，会议提出力争2020年底实现全国所有地级市覆盖5G网络，继续坚定看好受益5G技术的云游戏、VR、超高清等领域发展机遇。云游戏方面，继续关注游戏头部公司【完美世界、三七互娱、世纪华通、游族网络、顺网科技、掌趣科技】等，VR及超高清得到运营商力推，2020年为体育大年，关注VR及超高清和体育内容结合推广带来的投资机会。影视方面，电影春节档临近，当前已定档影片阵容较强同时类型较多，关注渠道【万达、横店、中国电影】、内容【光线、猫眼】以及弹性【华谊兄弟、北京文化、阿里影业】等；电视剧方面，精品大剧从年底至一季度有望陆续开机，关注平台【芒果、爱奇艺】及头部制片公司【华策、慈文、欢瑞】。超高清领域产业链上下游【当虹科技（计算机组覆盖）】等。 《半导体|周观点：存储为明年主线投资逻辑，有望迎来新一轮周期复苏》
电子行业迎来高景气度，半导体制造端产能紧张。受益电子行业高景气度，国内外晶圆厂稼动率满载，出现产能不足的情况，甚至出现部分厂商将订单外包的情况。下游需求全面向好，5G、车用半导体、IoT 和摄像头带来新增长点。存储芯片价格构筑上涨趋势。看好半导体行业受益下游需求全面向好，景气度持续高企，重点推荐中芯国际长电科技、环旭电子、耐威科技、北方华创、圣邦股份、卓胜微、北京君正、三安光电、兆易创新、澜起科技、天通股份、苏试试验。 《通信|周观点：移动启动SPN大规模集采，5G赋能泛在电力物联网》
一、中国移动启动SPN设备大规模集采：涉及28省，预估145663端。二、5G使能泛在电力物联网：联通携手国网打造“新生态”。未来3年行业景气持续向上，5G迎来大规模建设期，从2019年2季度开始，行业业绩开始“U”型反转，预计收入和净利润未来大概率有望持续多个季度同比快速增长趋势，因此我们继续看好板块未来走势。近期运营商和设备商年底陆续启动规模集采，未来相关硬件产业链以及5G应用领域有望逐步进入业绩兑现期。我们长期看好有业绩支撑和低估值的优质5G标的。 《有色|周观点：持续看好新能源开启新周期，铜铝等基本金属修复》
1、锂钴龙头或开启新周期。预计2020Q2开始3C需求可能率先出现回暖，Q3新能源汽车逐渐放量，考虑提前一个季度左右的备货周期可能部分补库带来上周钴价格回升4.5%，碳酸锂价格逐渐企稳。锂钴的需求边际改善显现，龙头有望充分受益供给结构优化。推荐锂业龙头：赣锋锂业。钴业龙头：华友钴业、寒锐钴业。2、关注铜铝等基本金属修复。国内经济企稳，同时全球范围宽松周期，流动性有望带来敏感性最强的铜等品种价格回升。2020年TC长单价格为62美元/吨，上周国内冶炼厂联合减产会议或将带来精铜端的供给收缩。建议关注：紫金矿业、江西铜业和云南铜业。电解铝考虑新增产能投产节奏，预计2020H1高盈利持续仍有望保持，关注云铝股份等。3、稀土磁材有望受益新能源拐点。磁材需求有望从贸易摩擦情绪到实质性高端需求放量，磁材龙头有望受益新能源汽车长期订单。龙头企业伴随结构改善增速强于行业增速，主题机会有望成为趋势机会。关注：中科三环、正海磁材、宁波韵升、金力永磁等。 《钢铁|周观点：社会库存加速上涨：对现货价格形成压制》
截至12月27日，钢铁（申万）指数报收2093.03点，环比下跌3.21点，跌幅0.15%。个股方面，赛福天、方大特钢、武进不锈、海南矿业、柳钢股份处于涨幅前五，涨幅分别为4.08%、3.14%、3.04%、2.29%、2.23%；杭钢股份、扬子新材、沙钢股份、中信特钢、重庆钢铁处于跌幅前五，跌幅分别为-6.43%、-3.23%、-2.99%、-2.47%、-2.19%。政策上看，唐山市从12月23日起开始启动重污染二级应急响应，今年秋冬季限产或有放松可能性，对远期现货价格承压。推荐标的：中信特钢、久立特材、华菱钢铁、三钢闽光。建议关注：方大特钢、宝钢股份、柳钢股份、韶钢松山。
《化工|周观点：草铵膦和DMF上涨，乙二醇下跌》
生物素近期价格快速上涨，巴斯夫VA明年下半年计划停产，朗盛间甲酚装置复产推迟，帝斯曼北沙宣布VE减产，推荐维生素龙头新和成，关注圣达生物和浙江医药。安迪苏法国工厂宣布不可抗力，产能占全球7.4%，蛋氨酸价格有望继续上涨，利好龙头新和成。监管高压常态化，农药行业集中度提升有望超预期，分两条投资主线，一是涨价弹性大品种，受益标的为百傲化学和湖南海利；二是中长期打开成长空间品种，受益标的为扬农化工和利尔化学，建议关注利民股份和广信股份等。国际车厂加码电动汽车，国内销量增速有望回升，继续推荐切入国际供应链的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。内生外延产能加速扩张，行业发展机遇及自身优势使得公司具备持续成长潜力，推荐利安隆。基本面有望超预期，长期看好低估值龙头万华化学、华鲁恒升、三友化工。 《军工|周观点：军工科技股持续深化发展，C919提振复材产业链》
737 系列是波音的最主要创收机型之一，该机型停产后或将带来一年以上的机型空档期。新京报报道，我国 C919 飞机预计 2021 年将开始交付正式商用的民航飞机，或将提前于波音的全新单通道飞机投入市场。当地时间 12 月 16 日，波音宣布，自 2020 年 1 月起暂停生产 737 MAX 机型。我国民机采购年均超 4000 亿元，根据 COMAC 数据测算：持续至 2037 年，考虑每年 1%的民机价格增长，2019-2037 年总干线飞机采购数量超过 9000 架，金额达 11485 亿美元，折合人民币约 7.7 万亿人民币，国产大飞机材料需求或具备百亿美元级市场空间。建议关注：中航高科（C919/929 预浸料供应商，垄断企业）、光威复材（t300\800 航空碳纤维原丝供应商，寡头企业）、中航机电（大飞机机载专项承担方，垄断企业）、中航电子（大飞机机载专项承担方，与旗下托管研究所共同为垄断企业）、航发动力（航空发动机垄断企业）。
《机械|周观点：为什么说半导体设备、材料将成为科技股投资主线之一？》
大基金二期将重点投资材料、设备领域：大基金二期募资完成，资本金超过2000亿，预计结合相关社会资本，有望撬动万亿资金。国家大基金二期对装备材料业给予重点支持，如对刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域企业。大基金一期总投资中设备投资占比只有2.7%，预计二期投资比例将上升。大基金一期总共投资了8家设备公司，均取得了不错的投资回报。我们预计二期潜在的投资标的包括至纯科技、晶盛机电等上市公司。2020年全球半导体设备重回增长：SEAJ预计2019年全球半导体设备销售额576亿美元，同比下降10.5%，但2020年将恢复至608亿美元，同比增加5.5%，预计2021年将增长至668亿美元，同比增加9.8%。全球半导体设备销售额季度环比开始上升：根据SEAJ的数据，2019Q3全球半导体销售额148.6亿美元，同比下降6.2%，但是环比结束了连续5个季度的下滑开始进入正增长通道。中国大陆增速最快，2021年将成最大市场：预计 2020年中国大陆半导体设备销售额将达到149.2亿美元，同比增加16%，预计2021年将进一步提高至164.4亿美元。 《家电|周观点：1月空调排产节奏放缓，青岛双杰改革正当时》
根据产业在线最新库存及排产数据显示，11月行业整体库存水平环比-6.6%，经过双 11、双 12 的促销节日带动，行业整体库存水平得以有效下降。另外，20 年 1 月行业总排产同比 -31.1%，下滑幅度较为明显，我们认为主要原因系: 1）20 年春节日期提前所致，导致直接减少 21.7%的工作日；2）格力排产下降，结合目前商业库存的减少来看，近期去库存初见成效；3）尽管春节节奏提前，但美的出口依然保持高增长，排产同比增长 25%；同时内销增速也保持在行业中较高水平，彰显企业经营韧性。随着行业库存逐步消化以及竣工回暖，同时配合空调零售端较高增长的周度销售数据来看，空调企业存在业绩改善预期，推荐关注龙头美的、海尔及格力。 《证券|新修订《证券法》落地，完善证券市场基础制度》
1）新《证券法》明确全面推行注册制，融资体系将发生逆转，即将迎来股权融资时代，利好券商投行业务。投行业务将成为激活券商业务资源（财富管理、资本中介、私募股权投资、衍生品等），提升ROE的重要引擎。2）新《证券法》健全多层次资本市场体系，将拓宽券商业务体系，考验券商服务优质企业的综合能力，稳健发展的头部券商将继续抢占中小投行的市场份额，行业竞争格局预期优化。3）新《证券法》大幅提高违法成本，压实中介机构市场“看门人”法律职责，将考验券商风控能力，风控能力必须与业务发展规模相匹配，否则将会出现券商大幅亏损甚至破产重组的情况。证券板块估值仍低于历史中位数。证券行业平均估值2.10x PB，大型券商估值在1.3-1.8x PB之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB（2012年至今）。未来券商的商业模式转向“资本化投行（投行+PE模式），研究投行投资均强且可协同的政策券商才可提升ROE。基于此，重点推荐华泰证券、中信证券、国泰君安，建议关注中信建投H。 《商社|爱婴室：拟收购上海稚宜乐100%股份，拓展玩具类强化供应链》
本次交易是公司拓宽玩具零售市场的重要举措，与现有业务模式协同效应显著。华东地区母婴零售龙头，加速新开门店异地扩张，加大电商平台投入实现新突破，品牌建设提升品牌价值和影响力。由于公司加快供应链建设，门店经营与线上拓展略超预期，我们将公司2019-21年预期净利润分别从1.47 亿元、1.77 亿元、2.19 亿元上调为 1.53 亿元、1.88 亿元、2.31 亿元，当前市值对应为 28x、22x、18xPE，维持买入评级。
《商社|凯撒旅业：收购老牌康泰旅行社，出境游主业再添发展新动力》
康泰旅行社是香港历史最为悠久、最具规模旅行社之一。此次收购彰显公司主业发展决心。加码免税业态分享行业高成长红利。公司实控人变更背景下，内部管理理顺迎发展新篇章；聚焦主业发展，此次收购老牌康泰旅行社彰显主业发展决心，同时开辟免税新业态多元发展，双轮驱动后续有望迎高速发展，我们预计公司19-20年EPS分别为0.35/0.42元/股，对应PE为26X/22X，建议重点关注。维持盈利预测，“买入”评级。 《医药|恒瑞医药：瑞马唑仑获批兑现丰富麻醉管线，有望成为15亿品种贡献新增量》
公司作为行业龙头，自主研发的创新药产品集中收获，2018年包括 19K、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅创新药或高端仿制药迎来集中获批上市，超重磅产品PD-1今年获批上市。短期来看，公司创新药业绩预计迎来高速增长期；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。考虑新产品获批及部分产品销售预期调整等因素，我们将公司2019-2021 年归母净利润由 53.03 亿元（+30.43%）、68.47 亿元（+29.13%）、84.41 亿元（+23.27%），小幅上调至 53.52 亿元（+31.64%）、 70.18 亿元（+31.12%）、 88.46 亿元（+26.06%），对应P/E 分别为 70、53、42 倍，维持“买入”评级。
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