12月25日，半导体板块延续昨日强势走势，截至发稿，半导体产业指数大涨4.22%，半导体材料指数大涨3.7%，均位两市概念板块涨幅前列。看好半导体行业受益下游需求全面向好，景气度持续高企。

核心观点如下：

　　回归到基本面的本源，从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线，具化到中国大陆地区，认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑，“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。

　　电子行业迎来高景气度，半导体制造端产能紧张。受益电子行业高景气度，国内外晶圆厂稼动率满载，出现产能不足的情况，甚至出现部分厂商将订单外包的情况。以半导体制造龙头台积电为例，台积电出现产能不足，部分订单将延迟交付，延长时间长达100天。中国大陆方面，中芯国际、华虹半导体、华晶等晶圆厂稼动率满载，收入同比、环比增长。同时，受益上游景气度高企，半导体封测环节迎来高光时刻，国内封测大厂长电、通富微电（002156）、华天科技（002185）2019Q3收入皆实现同比增长，主要因半导体行业受益下游需求增长；此外，长电、华天和通富微电都宣布扩产计划，预示产业看好半导体行业景气度将持续，封测产业迎来拐点。

　　下游需求全面向好，5G、车用半导体、IoT和摄像头带来新增长点。5G应用明年迎来快速发展，预计明年5G智能手机出货量将达到3亿部，5G智能手机单机价值量提升，其中射频前端成长比例最高，有关器件的成本和数量都会得到提升；同时在基站端，基站数量和单个基站成本将会双双上涨，叠加将会带来市场空间的巨大增长。此外，汽车电子化对半导体的使用才刚开始，且该趋势在中国更加明显，受益领域主要集中在传感器、控制、处理器等方面；5G时代，各物联网终端尚不能直接支持5G，但大部分IoT设备支持wifi，5GCPE有望成为5G时代新的流量入口；此外，5G带动AI的发展，AI进一步牵动摄像头相关技术的进步，手机传感器硅含量显著提升。

　　看好重资产的封测/制造在需求拉动下的ROE回升带来PB修复。半导体行业成本费用利润率、EBITDA/营业收入2018出现回升，预计未来将继续保持复苏提升趋势。固资累计折旧较为稳定，成本占比上下半年呈锯齿状波动，因此可预计2019H2固资折旧会有所下降。固定资产周转率总体呈现上升，固资管理能力较强。封测板块迎来拐点，业绩开始回升。制造版块企业在2018年遭遇寒冬后，2019年景气度回暖，下游需求拉动各项指标增长。半导体重资产封测/制造行业内主要公司业绩开始回升，看好重资产的封测/制造在需求拉动下的ROE回升带来PB修复。

　　投资建议：看好半导体行业受益下游需求全面向好，景气度持续高企，重点推荐中芯国际长电科技（600584）、环旭电子（601231），北方华创（002371）、圣邦股份（300661）、卓胜微（300782）、北京君正（300223）、三安光电（600703）、兆易创新（603986）、苏试试验（300416）（军工），建议关注耐威科技（300456）。

　　北美半导体设备制造商出货额创15个月新高，行业景气度继续向上。据SEMI 预测，2019 和2020 年中国大陆市场半导体设备销售额将分别达到129 和149 亿美元，均为全球第二大市场，2021 年有望达到164 亿美元并成为最大市场。

核心观点如下：

事件描述

　　2019 年12月20日，SEMI 和SEAJ 发布11 月北美和日本半导体设备制造商出货额数据，其中北美半导体设备制造商11 月出货21.21 亿美元，同比增长9.1%，环比增长1.9%；日本半导体设备制造商11 月出货17.12 亿美元（按1美元=108 日元汇率计算），同比下滑9.6%，环比增长2.3%。

事件评论

　　北美和日本半导体设备制造商11 月出货情况进一步向好。10 月北美半导体设备出货额20.81 亿美元，同比增长3.9%，12 个月以来首次同比转正；11 月出货金额进一步提高，达到21.21 亿美元，创15 个月以来新高，同比增幅也提高到9.1%。日本半导体设备制造商11 月出货额虽然仍同比下滑，但下滑幅度进一步收窄，同时11 月出货额也为8 个月来新高。

　　半导体设备行业景气度继续向上。美国、日本和荷兰的半导体设备供应商在全球占垄断地位，美国的供应商包括应用材料、泛林、KLA、泰瑞达等，日本的供应商包括东京电子、日立高新技术、日立国际电气、爱德万、尼康等，荷兰的供应商主要是ASML。光刻机主要被荷兰ASML 垄断，刻蚀、薄膜沉积、检测、清洗、氧化等其他设备主要被北美和日本供应商垄断。

　　荷兰ASML 2019Q3 新接订单金额创历史新高，北美半导体设备制造商出货额已连续2 个月正增长，日本半导体设备制造商出货额同比跌幅持续收窄，下游晶圆厂对设备需求进一步提高，设备行业景气度继续向上。

　　看好2020 年半导体设备市场需求。2019 年下半年以来，台积电、英特尔、三星等均调升资本开支，逻辑芯片晶圆厂持续扩大资本开支向先进制程迈进，而3D NAND 投资力度恢复程度高于原先预期，此外，DRAM 价格降幅已逐步缩窄，有望于2020 年企稳并触底反弹，届时DRAM 晶圆厂资本开支有望恢复。据SEMI 预测，2020 年全球半导体设备销售额有望增长5.5%达到608 亿美元，2021 年将达到668 亿美元的历史新高。

　　据SEMI 预测，2019 和2020 年中国大陆市场半导体设备销售额将分别达到129 和149 亿美元，均为全球第二大市场，2021 年有望达到164 亿美元并成为最大市场，并且在当前贸易环境下，国产替代进程加速，国产半导体设备将受益，相关公司包括中微公司、北方华创、盛美半导体、华峰测控、芯源微、长川科技（300604）、精测电子（300567）等。