投资建议

在科创板以及半导体国产化大潮的推动下，半导体板块在过去一年已经成长为一个过一万亿市值的重要投资板块。

我们认为2020年将是这些企业兑现业绩增长预期的关键一年。我们建议投资人沿着半导体国产化和5G两条主线把握国内企业的投资机会，并关注5nm量产/存储器涨价/云端计算芯片市场增长等全球趋势对中国半导体行业的影响。

理由

半导体已经成为重要投资板块，2020年是业绩兑现的关键一年：

得益于新企业登陆科创板以及国产化推动现有企业加速增长，A/H股半导体板块主要公司总市值从2019年初至12月20日上升了241%，达到1.12万亿元人民币，接近了以舜宇、立讯为代表的消费电子板块，成为重要的投资板块。

从估值水平来看，目前A股半导体2020年P/E平均估值为56.8倍，远高于消费电子的21.7倍，反映投资人对半导体板块公司未来业绩高速增长的预期。对这些企业来说，我们认为2020年正是兑现高增长预期的关键一年。

2020年投资主线一：半导体国产化。2019年我国企业在射频、模拟芯片上取得了较大突破：海思开始具备5G基带芯片、功率放大芯片（PA），以及AI计算芯片等产品的自研能力；上市公司中，卓胜微射频开关产品全面被中国手机OEM大厂采用、圣邦，矽力杰等模拟芯片切入了大客户供应链等。

而制造端来看，封测企业受益最为明显，长电、华天、通富3Q19起国内客户相关产能供不应求，业绩出现较明显反弹；中芯、华虹3Q19本土客户贡献营收占比超过60%。

设备端我们不断看到北方华创、中微开始获得更多的国内新增产能相关设备订单。

我们认为半导体国产化将是长期而持续的过程，2020 年除继续看好这些企业在各自领域拓宽产品线实现加速发展以外，我们也建议投资者关注CPU、存储器及大硅片的国产化发展机会。

2020年投资主线二：5G。我们在2020年手机品牌展望报告中指出，5G手机渗透有望快于4G。我们认为在射频前端、基带/AP、电源管理、物联网、生物识别等相关半导体芯片需求及单位价值量提升的拉动下，5G将带动相关半导体公司业绩增长。

晶圆代工板块我们看好中芯、华虹受益于5G周边物联网芯片、电源类芯片的需求增加，建议关注三安光电在化合物半导体上进展；

设计企业方面，我们建议关注汇顶（指纹识别）、韦尔（CIS）、卓胜微（射频）等企业的业绩超预期机会。

2020 年投资主线三：5nm、存储器涨价以及云端计算芯片市场增长等全球趋势：我们认为2020年全球半导体行业有望进入5nm制程时代，制造环节台积电的领先优势继续扩大。

5nm工艺对应的资本开支强度较先前明显上升，EUV光罩层数增多也将带动EUV光刻设备制造商ASML业绩加速增长。

存储器价格经历了一年半的下滑后，NAND/DRAM的价格和供需关系开始呈现底部转好态势。三星电子、SK海力士及镁光存储业务利润率能否重回2017年 60%以上水平，长存、长鑫等中国企业能否威胁大厂地位广受关注。

此外，我们认为云端计算芯片是全球半导体行业一个重要成长机会。2020 年 AMD 是否会继续跑赢Intel和英伟达，海思、寒武纪和阿里平头哥是否能在中国市场占据一席地位也都是值得关注的问题。

盈利预测与估值

我们维持所覆盖标的盈利预测与目标价不变。