拥抱被低估的周期核心资产

1、叠加政策窗口，重视需求的超预期，权益市场天平将进一步倾向于周期

从近日公布的全国水泥产量来看，11月全国单月水泥产量同比增长8.3%，增速较去年同期提高6.7个百分点，环比则增长2.92%。我们观察到主要的拉动引擎为华东中南方区域，11月水泥需求大超市场预期，印证了我们10月领先市场的判断：11-12月份的需求井喷，并且有钱的地方猛干，同时将造成阶段性供不应求价格暴涨（去年前年四季度亦供不应求）：从数据上看，11月水泥需求与5月份的全年高点基本看齐，较10月水泥需求显著抬升，并且近5年来首次发生11月水泥需求超越9月需求旺季的情况。

9-11月水泥出货情况将奠定12月及2020年上半年需求的整体基调（这是建筑业的规律）：从中观层面亦可以相互印证：从钢铁行业观察，11月粗钢表观日耗量255.9万吨，同比增长5.2%，增速较上月提升5.1个百分点，并且11月去库幅度较往年明显加快，实际终端需求表现依然不俗；而11月国内挖机销量同增21.2%，大超市场预期，19年再创新高已成必然。另外，今年为暖冬并且明年春节较早，因此将决定明年春季开工早，旺季来得早，很可能是近几年一个很旺的春季开工，我们判断将大超市场预期。

2、在需求可能超预期的情况下，弹性最大的一定是供给受限且估值受压的行业——以水泥为先锋的建材！水泥依托矿山的资源化，2020年将成为主线；

矿山治理水泥供给再临供给收缩，水泥是后工业化时代最好的周期品，向资源定价品的转身，跨年行情将有望领跑周期；

12月初巢湖市政府推进巢湖风景区专项巡查，要求沿湖矿山禁止开采，皖维水泥、中材水泥、威力水泥等3家水泥企业停止生产（海螺的产线则不受影响）。我们测算合肥市水泥产量为安徽省之最，其中巢湖产能约占合肥的50%。，影响合计约800-1000万吨量，而安徽省熟料长期输出至江浙沪地区，我们判断巢湖关停产线短时间内较难复产，或导致华东水泥旺季本就短缺的供给端缺口再次放大。华东供需仍将保持今年供不应求的态势；而大概率我们认为将加剧华东供需失衡的态势，2020年华东水泥价格有望继续超预期。

我们是市场独家在去年下半年展望海螺水泥今年突破330亿利润且坚持推荐至今，从今年情况看，全年330亿盈利能都不止，大超年初市场预测；展望2020年，我们认为海螺依然稳定，可能在手可支配现金2019年底突破700亿（目前市值2200亿），不考虑分红的大幅提升，股息率稳定在近5%的价值兼具弹性空间的品种；

对于水泥股当下我们的判断是：水泥稳定性首选“泥茅”海螺水泥（A股好于H股）（看3000亿a股市值），华新水泥是海螺衍生品（方向一致，贡献弹性）以及上峰水泥等；华南首选华润水泥（1313.HK）（股息率约7%）确定性极高，其次A股塔牌集团；水泥空间最大， A股是冀东水泥也是基建弹性空间最大（2020年业绩增速领跑板块），H股是中国建材（3323.HK）基建受益且整合预期首选天山股份、祁连山；港股确定性首选华润水泥+海螺创业。水泥估值都7倍左右，且都是净现金，盈利明年也确定，且高股息，目前横向比较，性价比很高。

3、B端功能性建材的集中度快速提升，B端市场空间2020年将进一步加速扩容，该赛道最佳，A股是东方雨虹，H股是中国联塑，其他包括瓷砖、三棵树等B端较强的收入端亦大幅增长；

4、竣工端品种，石膏板提价是信号，首选低估值的估值修复，且有望进一步强化

竣工面积数据7-10月连续四个月的好转，叠加近期石膏板部分地区（湖北湖南）的高端产品涨价，给予竣工端品种较强的催化。

当前时点，我们认为竣工品种仍为地产销售预期带动的估值修复，竣工端品种首选低估值估值修复北新建材，玻璃股首选港股信义玻璃，其次旗滨集团，另外伟星新材，我们认为阶段性利空已经释放完毕；

5、中国巨石的长周期底部出现，核心资产逻辑胜于行业趋势逻辑