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国君建材鲍雁辛:拥抱被低估的周期核心资产,海螺水泥依然稳定

机构研报精选   / 2019-12-23 10:38 发布

拥抱被低估的周期核心资产


1、叠加政策窗口,重视需求的超预期,权益市场天平将进一步倾向于周期

从近日公布的全国水泥产量来看,11月全国单月水泥产量同比增长8.3%,增速较去年同期提高6.7个百分点,环比则增长2.92%。我们观察到主要的拉动引擎为华东中南方区域,11月水泥需求大超市场预期,印证了我们10月领先市场的判断:11-12月份的需求井喷,并且有钱的地方猛干,同时将造成阶段性供不应求价格暴涨(去年前年四季度亦供不应求):从数据上看,11月水泥需求与5月份的全年高点基本看齐,较10月水泥需求显著抬升,并且近5年来首次发生11月水泥需求超越9月需求旺季的情况。


9-11月水泥出货情况将奠定12月及2020年上半年需求的整体基调(这是建筑业的规律):从中观层面亦可以相互印证:从钢铁行业观察,11月粗钢表观日耗量255.9万吨,同比增长5.2%,增速较上月提升5.1个百分点,并且11月去库幅度较往年明显加快,实际终端需求表现依然不俗;而11月国内挖机销量同增21.2%,大超市场预期,19年再创新高已成必然。另外,今年为暖冬并且明年春节较早,因此将决定明年春季开工早,旺季来得早,很可能是近几年一个很旺的春季开工,我们判断将大超市场预期。


2、在需求可能超预期的情况下,弹性最大的一定是供给受限且估值受压的行业——以水泥为先锋的建材!水泥依托矿山的资源化,2020年将成为主线;

矿山治理水泥供给再临供给收缩,水泥是后工业化时代最好的周期品,向资源定价品的转身,跨年行情将有望领跑周期;


12月初巢湖市政府推进巢湖风景区专项巡查,要求沿湖矿山禁止开采,皖维水泥、中材水泥、威力水泥等3家水泥企业停止生产(海螺的产线则不受影响)。我们测算合肥市水泥产量为安徽省之最,其中巢湖产能约占合肥的50%。,影响合计约800-1000万吨量,而安徽省熟料长期输出至江浙沪地区,我们判断巢湖关停产线短时间内较难复产,或导致华东水泥旺季本就短缺的供给端缺口再次放大。华东供需仍将保持今年供不应求的态势;而大概率我们认为将加剧华东供需失衡的态势,2020年华东水泥价格有望继续超预期。


我们是市场独家在去年下半年展望海螺水泥今年突破330亿利润且坚持推荐至今,从今年情况看,全年330亿盈利能都不止,大超年初市场预测;展望2020年,我们认为海螺依然稳定,可能在手可支配现金2019年底突破700亿(目前市值2200亿),不考虑分红的大幅提升,股息率稳定在近5%的价值兼具弹性空间的品种;


对于水泥股当下我们的判断是:水泥稳定性首选“泥茅”海螺水泥(A股好于H股)(看3000亿a股市值),华新水泥是海螺衍生品(方向一致,贡献弹性)以及上峰水泥等;华南首选华润水泥(1313.HK)(股息率约7%)确定性极高,其次A股塔牌集团;水泥空间最大, A股是冀东水泥也是基建弹性空间最大(2020年业绩增速领跑板块),H股是中国建材(3323.HK)基建受益且整合预期首选天山股份、祁连山;港股确定性首选华润水泥+海螺创业。水泥估值都7倍左右,且都是净现金,盈利明年也确定,且高股息,目前横向比较,性价比很高。


3、B端功能性建材的集中度快速提升,B端市场空间2020年将进一步加速扩容,该赛道最佳,A股是东方雨虹,H股是中国联塑,其他包括瓷砖、三棵树等B端较强的收入端亦大幅增长;


4、竣工端品种,石膏板提价是信号,首选低估值的估值修复,且有望进一步强化

竣工面积数据7-10月连续四个月的好转,叠加近期石膏板部分地区(湖北湖南)的高端产品涨价,给予竣工端品种较强的催化。


当前时点,我们认为竣工品种仍为地产销售预期带动的估值修复,竣工端品种首选低估值估值修复北新建材,玻璃股首选港股信义玻璃,其次旗滨集团,另外伟星新材,我们认为阶段性利空已经释放完毕;


5、中国巨石的长周期底部出现,核心资产逻辑胜于行业趋势逻辑