传媒行业事件点评：《2019中国游戏产业年度报告》出炉 继续看好行业发展前景

　　2019 年12 月18 日，伽马数据发布《2019 中国游戏产业年度报告》。2019 年国内游戏市场和海外市场游戏出口收入达到3102.3 亿元，同比增长10.6%，增速同比提升了3 个百分点。

点评：

　　受益政策边际改善，国内市场增速回升。经历半年版号暂停审核后，2019年初原新闻出版广电总局开始下发积压的国产游戏版号申请。4月，总局官网重新上线版号申请文件，被视为版号申请回归正常化的举措。截至12月19日，总局今年累计下发26批国产网络游戏版号申请，共计1446款；同时，总局下发8批进口游戏审批，合计185款。在政策边际改善下，行业增速重回正轨。据伽马数据显示，2019年国内游戏市场销售收入达到2330.2亿元，同比增长8.7%，增速较2018年提升了3.4个百分点。其中，移动游戏市场继续向好，全年销售收入达到1513.7亿元，同增13%，占游戏市场销售收入比例为65%。

　　海外市场继续保持高增长。2019年国内游戏厂商进一步加强海外市场的拓展，全年游戏出海收入达到772.1亿元，同比增长16.7%，增速较2018年提升了0.9个百分点。据Sensor Tower对11月我国手游发行商全球收入统计显示，收入Top5厂商分别为腾讯、网易、莉莉丝、趣加、龙创悦动。随着出版局局长郭义强在2019年8月ChinaJoy上表态支持国内游戏企业加强产品研发、推动中国网络文化精品走出国门，我们认为海外市场将逐步成为国内厂商的重要发力方向，后续发展潜力有望进一步得到深挖。

　　产品优质是关键。2019年移动游戏流水Top10榜单当中有3款新游上榜，分别为《完美世界（002624）》、《和平精英》、《跑跑卡丁车官方竞速版》；其余7款均为往年上线老游，部分产品如《王者荣耀》、《梦幻西游》等作品上线时间超过4年。通过对比近3年流水Top10榜单，我们发现《王者荣耀》、《梦幻西游》、《阴阳师》、《大话西游》等4个作品连续3年出现在榜单上；《飞车》连续2年出现在榜单上。我们认为老游之所以长期占据流水榜前列，一方面是其产品质量过硬、玩法更具吸引力；另一方面在于厂商极强的长线运营能力，通过持续迭代版本以及精准营销提升用户粘性。

　　云游戏迎发展风口，国内厂商积极布局。随着今年6月份5G牌照发放、11月份商用开启，国内5G建设进程不断超市场预期，而作为5G应用主线之一的云游戏率也迎来了发展风口。目前国内多个游戏厂商、手机厂商、通信运营商积极参与到云游戏的布局当中。其中，腾讯在今年3月面向广东、上海地区率先开启云游戏平台START内测，目前内测地区已增至7个。同时，12月18日，腾讯与英伟达签署合作备忘录，借助英伟达在GPU领先技术，进一步打造基于PC和主机游戏的云游戏平台。

　　投资建议：维持游戏版块“推荐”评级。延续我们前期发布的《传媒行业2020年上半年投资策略》观点，建议投资者积极关注景气度较高的游戏子板块，同时看好5G落地应用主线之一的云游戏。标的上建议关注游戏内容研发商三七互娱（002555）、完美世界、游族网络（002174）等；云游戏技术提供商如顺网科技（300113）等。

风险提示：行业监管趋严；技术推进不及预期；作品口碑不及预期等。

机械设备行业：工业机器人产量同比持续回升 下游应用有望支撑明年产量

1．事件

　　根据国家统计局12 月16 日发布的数据，2019 年11 月，工业机器人11 月产量为16080 台/套，同比增长4.3%；2019 年1-11 月，工业机器人产量共计166595 台/套，同比下滑5.3%。

2．我们的分析与判断

　　工业机器人产量连续两个月保持正增长， 10 月及11 月增速分别为1.7%和4.3%，结束了连续13 个月的同比下滑趋势，我们认为明年工业机器人的产量有望企稳回升。

　　同时，11 月制造业PMI 回升至50.2%，比上月上升0.9%，回到扩张区间，制造业运行环境整体有所好转。其中，PMI 生产指数和新订单指数均有所改善，分别为 52.6%(环比上涨1.8%)、51.3%(环比上涨1.7%)，均处于扩张区间。

　　工业机器人产量回升主要来自于3C、光伏等下游 行业需求的上升。随着5G 应用逐渐落地，其配套设备及终端电子产品或将迎来规模化生产，光伏行业装机进度有望在明年回暖，我们预计可能会带来较多的工业机器人购置需求。根据中汽协11 月汽车行业产销数据，汽车销量同比、环比下滑趋势均有所收窄，汽车行业作为主要下游应用之一，有望托底明年工业机器人销量。此外，工业机器人在陶瓷、木工等细分子行业的应用逐渐成熟，未来或将带来一部分增量需求。我国工业机器人密度近年来不断上升，但目前仍不及日本，机器换人的趋势长期存在，我们仍然看好工业机器人的长期发展。

3．投资建议

　　由于工业机器人下游需求逐步回暖，制造业整体环境有所改善，工业机器人产量同比转负为正，我们认为工业机器人行业复苏趋势有望持续，明年产量有望企稳回升。我们认为，在行业景气度复苏时，具备核心技术、不断拓展下游市场应用的公司有望脱颖而出，建议关注埃斯顿（002747）(002747.SZ)， 机器人(300024.SZ)。

4．风险提示

下游 行业投资不及预期；需求大幅下滑的风险；行业竞争加剧的风险等。

　　纺织服装行业12月第二周周报：“双11”引领消费增长 11月服装、化妆品社零增速环比均有所上升

　　纺织服装行业跑输大盘1.58pct。本周，上证综指上涨1.91%，SW 纺织服装行业上涨0.33%，SW 纺织服装行业跑输大盘1.58pct。其中，SW 纺织制造上涨0.77%，SW 服装家纺上涨0.10%。

　　“双11”引领消费增长，11 月服装、化妆品社零增速环比均有所提升。

　　(1)单月：2019 年11 月社零总额为3.8 万亿元，同比增长8.0%，增速同比下降0.1pct，增速环比增加0.8pct。限额以上服装鞋帽及针织品/化妆品零售额分别为1427/331 亿元，分别同比增加4.6%/16.8%，增速分别同比变化-0.9pct/+12.4pct，增速分别环比上升5.4pct/10.6pct。11 月份服装、化妆品增速均环比提升，预计主要系“双11”大促贡献销售，天猫美妆类目“双11”同增超70%，远高于天猫整体增速。(2)年初至今：2019年1-11 月份，社零总额为37.3 万亿元，同比增长8.0%，增速同比下降1.1pct，限额以上服装鞋帽及针织品/化妆品零售额分别为12016/2708 亿元，分别同比增长3.0%/12.7%，增速分别同比变化-5.1pct/+2.2pct。

　　推荐标的：服装家纺推荐三大主线：(1)“高性价比+低线升级”的大众品牌：推荐红豆股份（600400）、珀莱雅（603605）；(2)“需求稳定+多品牌运营”的中高端品牌：推荐歌力思（603808）、安正时尚（603839）；(3)“高景气度+格局优异”的细分板块品牌：推荐森马服饰（002563）、上海家化（600315），建议关注安踏体育。纺织制造推荐百隆东方（601339）和健盛集团（603558）。

风险提示：终端消费需求疲软；汇率波动风险；棉价下跌或大幅波动。

游戏行业深度：上游内容景气周期向上 云游戏落地驱动下游渠道变局

多重因素驱动上游内容产业景气周期持续向上

　　1)2019 年中国游戏产业实际销售收入达 2308.8 亿元，同比增长7.7%(2018年同比增长5.3%)；其中移动游戏实际销售收入达到1581.1 亿元，同比增长率18.0%(2018 年同比15.4%)，在游戏版号重启后实现较高增速；2)2019 年以来监管政策趋暖、版号重启发放，游戏产业发展外部环境持续改善；短期内来看，经历行业下行周期，上游内容厂商集中度有望持续提升改善行业竞争环境；经济增速下行背景下的“口红效应”有望在国内游戏行业上演；中长期来看，游戏出海进一步扩大上游研发市场规模；下游平台格局变化亦有助于价值链向上游内容厂商倾斜，持续利好上游研发环节。

游戏分发：云游戏有望重塑行业格局

　　1)云游戏是以云计算为基础的游戏形式，本质上为交互性在线视频流。云游戏将显著提升游戏用户体验、进一步打开游戏行业天花板；2)游戏产业链中，平台获取最大收益；而云游戏平台落地将会重构游戏分发平台格局，胜出的云游戏服务平台将收获行业最大成长红利；3)云游戏平台落地，算力和网络是基础；从可能突围的角度来看：a)具备资本、技术及生态优势的互联网/IT 巨头；b)具备独特场景优势、商业模式上从早期落地即具备可行性的的细分行业龙头。

　　投资建议：优选内容研发商，推荐云游戏时代新平台1)上游内容景气周期持续向上，优选优质内容研发商。持续推荐优质内容研发商世纪华通（002602）、游族网络、三七互娱、掌趣科技（300315）、吉比特（603444）等标的；2)云游戏平台落地有望取代传统的游戏分发入口，成为核心的内容分发平台，获取行业最大成长红利。从技术、商业模式、场景的角度来看起始于网吧场景的顺网科技以及运营商背景的号百控股（600640）有望率先突围。

风险提示：政策风险；业绩不达预期；云游戏落地不达预期等。

2020年化工行业投资策略：产能扩张期中的弱反弹 布局白马和新材料

投资要点：

　　2020 年是产能扩张期中的弱反弹。2019 年出口和汽车需求疲软，行业PPI 持续下行，行业整体景气度低迷，2020 年需求端在三重利好作用下有望复苏：去杠杆周期结束、库存在低位、房地产后周期。

　　供给段下游基础化工受安全环保政策影响，产能投放期拉长，预计2020 年下半年是产能扩张高峰，因此2020 年只能是产能扩张期中的弱反弹。

　　白马和新材料依然是市场主线。2019 年海外资金进入A 股，优质白马享受了估值溢价，新材料则受益于技术突破和国产替代，也有良好的表现。价值投资逐步成为市场的主流，我们认为2020 年这一趋势会持续。

　　投资方向之一：优质白马。聚氨酯明年需求端受益于房地产后周期，供给端聚氨酯原料MDI 新增产能有限，我们首推一体化龙头万华化学（600309）；农药行业今年价格普跌，主导因素是库存高位出货，明年低库存叠加北美转基因作物市场复苏，需求端利好麦草畏等农药品种，且马太效应下，优质龙头在专利到期和创制品种的扩张空间较大我们看好扬农化工（600486）。

　　投资方向之二：新材料。国内碳纤维行业已经突破了0 到1 的技术壁垒，现阶段军用市场比民用更加关键，我们看好在国内军用和民用风电两个市场领跑的光威复材（300699）；半导体行业先行指标北美半导体设备出货量4 季度已经转正，预期行业明年2、3 季度复苏，利好上游半导体材料，综合技术水平和研发实力，我们推荐南大光(300346)和昊华科技（600378）；OLED 产能明后年是集中投放期，利好OLED 材料龙头万润股份（002643）。

　　行业评级及投资策略。化工行业处于产能扩张期，景气度总体下行，但2020 年需求转暖行业大概率弱复苏，部分细分领域存在结构性机会。我看好优质白马和新材料产业的投资机会，维持行业“中性”评级。

　　风险提示：1)原油价格波动，可能会对公司盈利和行业景气度造成较大影响；2)下游需求不及预期；3)中 美贸易 摩擦；4)安全和生产环保风险；5)推荐公司业绩不达预期。

　　工业机器人行业动态跟踪报告：工业机器人产量连续两月转正 行业有望迎来底部复苏

行业动态事项

事件：工业机器人产量连续两个月正增长。

事项点评

　　工业机器人产量连续两个月正增长，行业迎来复苏。2019 年10 月工业机器人产量14369 台，同比增长1.7%；11 月份产量16080 台，同比增长4.3%。工业机器人产量已经连续两个月产量正增长，结束了自2018年9 月以来连续12 个月的负增长。从产量数据来看，11 月份产量达到了16080 台，达到了近期的新高，11 月份产量复苏的质量较高。

　　多项数据显示制造业正迎来景气复苏。从下游的数据来看，11 月份工业增加值为6.2%，环比增长1.5%；PMI 50.2，多个月以后再次步入景气区间，显示着制造业呈现复苏态势。从工业企业利润来看，1-10 月份同比下降2.9%，环比下降0.8%；但从具体行业来看，3C行业同比增长6.0%，汽车行业同比下滑14.7%，3C 行业利润已经转正，汽车行业依然为负，但环比均有改善。工业产成品存货增速为0.4%，工业品库存已经步入底部，未来有望走向补库存。从具体行业投资来看，1-11 月份，电子行业固定资产投资累计同比增速为13.8%，汽车行业固定资产投资为-0.4%。

　　电子行业受益于5G 以及电子景气度，固定资产投资呈现逐月加速的态势。而汽车行业的固定资产尚未看见明显改善，但汽车行业销量下滑已经收敛，11 月汽车行业产量同比增长3.7%，多个月以来首次转正，说明下游汽车生产在边际改善，随着产能利用率的提高，汽车行业的固定资产投资也有望迎来改善。

　　不同结构产品销量增速Q3 均大幅改善。从产品结构来看，20 公斤以上、20 公斤以下6 轴机器人销量增速下滑Q3 均较Q2 好转；而SCARA 机器人Q3 销量增速由负转正。具体下游应用行业来看，光伏行业、金属加工业今年整体需求比较旺盛。3C 行业在5G 带动下带来新的需求，部分细分行业扩产动能强，如PCB。

　　投资建议。多项数据显示制造业正迎来景气复苏，工业机器人产量已经连续两个月正增长。受益于下游3C 行业的需求旺盛，SCARA 机器人销量增速首次转正，而六轴机器人销量也迎来边际改善。工业机器人正迎来底部复苏，建议关注工业机器人相关企业：埃斯顿、克来机电（603960）。