一、赛道细分

上篇文章我们分享过了半导体分立器件这条赛道，这篇文章我们按照顺序分享光电器件，光电器件的产品品类非常多，我主要把它归类为材料、光源、显示、其它四大类，这条赛道正因为产品较多进入门槛不像集成电路那么高国内上市企业也很多，有39家之多，我今天着重分享这其中一家无论是从未来前景还是目前估值角度都比较好的代表企业，水晶光电。水晶光电主要属于我上述归类的材料企业，主要是做成像光学、生物识别、新型显示、反光材料、蓝宝石衬底及其它。营收占比最大的是成像光学其实简单讲就是做摄像头里面的滤光片，摄像头工作原理为，拍摄景物通过镜头，将生成的光学 图像投射到传感器上，然后光学图像被转换成电信号，电信号再经过模数转换变为数字信号，数字信号经过 DSP （微处理器）加工处理，再被送到手机处理器中进行处理，最终转换成手机屏幕上能够看到的图像。因此摄像头模组需要【镜头】收集光线然后将物体成像到图像传感器，镜头通常由几片透镜或塑料组成；【图像传感器】是将表面的上镜头送过来的光信号转化成为电信号；【音圈马达】的作用是推动镜头移动实现对焦，可以通过移动镜头得到清晰的照片；【红外截止滤光片（IRCF）】的作用是过滤掉多余红外光和紫外光，使得拍照出来的照片颜色更加接近我们人眼所看到的颜色。通过这段介绍大家就很清楚知道水晶光电产品只要有摄像头就需要滤光片。我依然从行业空间及发展趋势、竞争力及护城河、核心驱动力几个维度去剖析。

二、企业简介

浙江水晶光电科技股份有限公司是国家级高新技术企业，创建于 2002 年 8 月 2 日，2008

年 9 月 19 日在深圳交易所挂牌上市，公司专业从事光学影像、LED、微显示、反光材料

等领域相关产品的研发、生产和销售。公司经过多年研发、生产经验的积累以及业务的扩张，形成光学、LED 蓝宝石、反光材料和新型显示四大业务板块。公司主营业务包括光学、新型显示、蓝宝石、反光材料等四大行业板块。公司主要产品应用于数码相机、可拍照手机摄像头、安防监控摄像头、电脑摄像头及其它数字摄像镜头、半导体照明、微型投影仪、视频眼镜、公路交通标志、安全防护等产品，主导产品光学低通滤波器（OLPF）和红外截止滤光片（IRCF）两大产品产销量居全球前列。

三、行业空间及发展趋势

1、由于水晶光电业务主要是四大板块，每个版块的赛道有所不同，这样我也就从这四大板块逐个去分析。

精密光电薄膜元器件目前营收占比最大的一个板块，重点分析一下。公司精密光电薄膜元器件产品主要有红外截止滤光片、光学低通滤波器、晶圆级滤光片、窄带滤光片及3D成像相关光学零组件。红外截止滤光片（IRCF）及组立件业务是公司现阶段的核心业务。全球IRCF市场规模约40~50亿元。公司市场份额约25%，位居全球第一位，成相2016年3D成像市场销售额13.28亿美元，预计2022年将达到90.34亿美元，年复合增长率为37.7%。其它的子赛道目前销售收入非常小，我就不一一拆分了，放在一起分析。整个精密光电薄膜元器件业务就接近20个亿的营业收入，而且很稳定。由于水晶光电的此项技术已经处于国际领先水平而且市占率也是较高，虽然行业整体发展趋势趋于缓慢增长，可是市场规模有限前提下，行业龙头强者恒强的局面会持续的。从下游应用领域去看非常广泛，包括手机、电脑、汽车、安防等。手机和电脑虽然出货量增速有所下滑但是对摄像头的需求随着三摄像头的兴起也是在快速增长，对整个精密光电薄膜元器件需求也是在增长。

2、蓝宝石衬底业务根据高工LED数据显示，2017年中国LED蓝宝石衬底产值规模达到20.5亿元，同比增长6.4%左右，预计2018年将达21.5亿元，并且每年增长4.8%。蓝宝石应用领域也是极其广泛的包括电子表、手机、LED灯等。这些行业目前也都是处在比较景气的阶段，未来会保持稳定的增长态势，目前水晶光电这项目业务占营收比不多，不去详实分析了。

3、反光材料简单理解就是用于车身、海事、交通夜晚的反光，起到醒目标示的作用。水晶光电目前反光这个赛道营收不到一个亿占营收比列不到10%，而且进入门槛较低，竞争激烈、市场规模不大，虽然随着我国经济的发展广告、工程、汽车销量的增加，对反光材料需求是不断增加的，也不用重点关注。

4、其它业务中最重要的布局就是，新显示业务。公司新型显示业务的产品主要包括用于微型投影机的光机模组和用于视频眼镜的微型精密光学元器等，其中以光机模组为主，此外公司还开发了HUD系统。新显示业务最主要的应用就是VR、AR，这个赛道不用我去说目前最热门想象空间最大的赛道。IDC数据显示2016年全球AR和VR行业的营业收入为52亿美元，预计2020年将达到1620亿美元，年复合年增长率136%，其中来自硬件的收入占比将超过50%。新显示业务这条赛道处在非常高速的增长当中，但是目前市场技术还不是完全成熟，产业链也没有完备，短时间内很难放量，给公司很好的业绩贡献，未来值得期待。

四、竞争力及护城河分析

1、技术实力雄厚，聚焦前沿应用领域，无论是滤光片从红外滤光片开始到蓝滤光片，还是布局新显示，都代表公司管理层对市场变化的敏感度，及时研发新产品适应这种变化，本身除去市场变化公司也是有能力和技术解决市场新需求，这点是公司相对其它竞争对手的一个优势。

2、产品矩阵完备并且应用领域极其广泛，公司四大板块业务除去反光材料，其它三大板块业务的下游都很广，而且也都是处在高速发展的阶段。作为光电器件中的材料生产商，产品品类较为齐全，不受单一产品市场销售波动的影响，也构成企业的护城河。

五、核心驱动力

1、下游手机厂商用三摄像头逐步代替双摄像头成为新时尚，以及5G手机带来的换机潮都将带动摄像头重要组件滤光片和3D成像需求的快速增长，智能驾驶的普及也对摄像头需求形成支撑，精密光电薄膜领域又是水晶光电营收的最主要来源，这一块也形成水晶光电未来最重要的驱动力。

2、蓝宝石衬底同样随着，智能电子表兴起、手机换机潮、LED灯替代传统灯具，打造夜晚城市，带来新一轮的需求增长，一定程度上面支撑水晶光电未来业绩增长的驱动力。

3、新显示业务随着5G商用开启，带宽网速提升已经近在咫尺，这会对VR、AR行业的发展起到巨大的助推作用，而水晶光电的新显示业务微型投影机的光机模组主要就是应用于VR、AR，这条赛道不论是从市场空间还是增速来看都是处在非常快速发展阶段、想象空间十足，只要新产品能顺利进入市场放量，将会给水晶光电带来巨大的新驱动力。