今天继续行业通知，大金融业的最后一篇，券商。

而关于基金，我们之前聊过：基金的五个坑：如何选基。所以略过。

在我国，证券公司又称券商。在美国，叫做投资银行，简称投行。

叫法不同，干的活是一样的。

典型的资本主义是“民压官一头”，华尔街的投行巨头们曾经“叱咤美国”。

早期摩根救市，一声令下，各路资金抱拳入场，干了美联储的活。

后来高盛与白宫“勾肩搭背”，“挟政之威”称雄华尔街。

由此也就不难发现，这一行无论如何推演，优势在于广阔的人脉。

有兴趣可以看一下莱昂纳多主演的《华尔街之狼》，尽管片面，不正宗，但对于人性的演绎入木三分。

1、巴菲特如何“砍价”？

随着科技的进步，股票的本质没有变化，但交易的方式有了极大的变化。

早期的股票市场，是纸质股票凭证。所以那段时期巴神买股票的砍价方式就很有意思。

比如说某只股票报价每股1.5美元，巴菲特会让经纪人打电话报价每股1.4美元。

如果对方同意，也不会急着买入，压低报价1.3美元。

对方或许会犹豫，但不着急，慢慢来。

如果对方同意1.3美元的报价，依旧不会买入。继续压低价格，可能1.2美元。

这种方法是巴神利用人性弱点的绝招之一，百战百战。“砍价”后的买入成本更低。

所谓低吸，就是这种逻辑，不着急，慢慢买。

不过我们的交易次数一定要减少。不然钱还没赚到，白白给券商贡献了利润。

随着科技兴起，玩法也在变。如今美国的券商开了个好头，忍着肉痛，手起刀落，砍掉了主要的佣金业务。

2、零佣金时代

早期股票交易通过交易大厅进行。投资者将交易订单通过电话或者电脑传给交易大厅的工作台，跑单员负责记录，并且将订单传给交易池中的场内经纪人手中。

场内经纪人通过人工呐喊式报价，促成交易。

交易完成后，双方将交易内容（代码，价格，数量）交给跑单员，跑单员传给交易所以及清算公司。

而经纪人也是需要花钱购买“席位”才能进入场内股票池的。

这么多人参与促成交易，自然就有佣金费用。

但自从2000年以来，通过科技已经可以实现我们在电脑端，手机端，进行股票交易的操作。既然交易成本大幅度降低，那么券商收取佣金这一块就不那么合理。

可是券商舍不得佣金费用，于是大家就装作“不知道”。

问题是就算装作不知道，佣金这一块也是巨大的漏洞。有了漏洞，就会有人进行攻击。

2013年，美国一家新成立的公司主打股票交易零用金业务。

5年时间积累600万用户，估值76亿美元。

于是，我们近期不断看到关于美国券商取消股票交易佣金的消息。以及主营靠交易费用的美股券商股价暴跌。

3、券商五大业务

从营收的角度观察，国内中信证券稳稳的券商一哥。

券商五大收益来源：经纪业务（赚取佣金费用），投资业务（自营投资），资产管理业务（代客理财），承销业务（承销股票债券），其他业务（大宗商品）。

参照全球券商中的经济业务，占比不足10%。

根据麦肯锡所统计的17年数据，国内券商平均经济业务占比跌破30%。

前些年，这个数字还是70%甚至更高。

刨析中信证券的主要营收来源，按产品分类，中信证券手续费及佣金收入占比35%。

中信是头部券商，翻看那些小券商。这一块的比例更高，毛估在50%左右。

也就是说，券商的经济业务——佣金费用，是营收大头。

4、投行（券商）发展史

以史为镜，可知兴替。

了解发达国家的券商发展史，从而可以获悉国内券商的发展脉络。

这就是投资者在新兴经济体投资的大优势，直接参照人家的老路。

参考美国券商的“心路历程”，例如美林证券就是典型通过经纪业务崛起，转而经济业务没落的转变过程。

二战后，给美国打的富有了。持续二十多年的资本黄金时期，美国中产阶级正式崛起。但那个时候的投行主要是服务与企业进行融资业务。

美林证券看到了机会，发展出了为普通老百姓提供证券交易的服务模式，也就是证券经纪业务。借此一举成为美国第三大投行。

这个转型的过程中，无数美国民众参与其中。

上世纪60年代末，美国约2亿人口，已经有3000万的股民数量。截止到2010年，资产管理市场规模从457亿翻滚到13.8万亿，300倍增幅。超过54%的美国人投资股票。

由此，推动了投行们代客理财与自营业务。并且有了很多创新增值服务。

这个漫长的转换过程，从原本少数人的游戏，成为了全民参与。

目前参考国际券商的业务比例，自营这一块大约占比50%，承销，兼并收购大约占比20%，经纪业务占比很小，10%左右。

那么参照这个历程，国内券商目前面临经纪业务转型刻不容缓。

图中趋势很明显，经纪业务这块的比例，美国的“快进版”。

5、竞争力

券商的主要竞争力有两点。

1、人脉。

自始自终券商的最大竞争力之一，就是人脉。

比如说国内2014年新成立的投行华兴资本，被称作互联网最牛投行。

很多客户都是国内互联网大公司，阿里，腾讯，百度，京东等。

这就是国内券商的本土化优势，比较近，容易熟，好谈。

华兴资本之所以短时间内就大获成功，背后是创始人的风格，就高度符合券商公司从始自终所追求的人脉：“不赚钱，就是先交个朋友。”

实际上国内外投行招聘之所以看重背景，比如家庭，名校等。因为这样的人脉资源大概率比较肥沃。

2、专业

人脉之后，才讨论专业性。

就好比有没有产品放一边不谈，订单才是最重要的。

这个专业不光是简单的量化模型价格，还要把握客户的心理。

比如当年摩根斯坦利承销当当网，发行价每股16美元，当日上涨87%。

当当网创始人李国庆大怒，与摩根斯坦利在网上对骂了一个月。

因为发行价格过低的话，股价大涨，投资者痛快了。可李国庆的立场等于“贱卖”了当当网的股票。

如果发行价过高的话，那么IPO失败，公司照样不痛快，可能还会有怪罪券商的不专业。这对于券商也是巨大的声誉打击。

但问题还是在于把握承销的价格不是一套估值模型那么简单，市场风口，热度，预期，交易者心理，一篮子不确定性。

并且券商自营这一块，代客理财这一块，也要专业。不然不赚钱。

6、牛市急先锋？

券商始终有着“牛市急先锋”的美誉，往往打响牛市第一炮。

逻辑有两点：

（1）股民通常理解券商具有重大消息来源的神秘性，是主力机构。理解为春江水暖鸭先知。

这就好比早期股市，股民迷信龙虎榜单的神秘色彩。

（2）券商主营业务与牛市有关。经纪业务（赚取佣金费用），投资业务（自营投资），资产管理业务（代客理财），承销业务（承销股票债券）。

所以牛市中券商的利润会最大化，从而推高业绩，估值看上去很便宜。

可随着经纪业务同质化加重，且国外零佣金的浪潮飘进国内是早晚的事，那么经济业务这一块的利润势必会继续减少。

看现在的券商大打价格战，甚至万1利率就可以看得出，打的很残酷。

所以，券商最简单还是关注龙头。只要不掉队，还是头部。

至于主动降低经纪业务依赖的券商，不存在的......榨干最后一滴油。

但对于主要依赖经纪业务的券商而言，明显没有冲劲，需要避开。

面临优势减少的券商能否继续打响牛市第一炮，概率还是有的，不过相比于蛮荒年代，有所减少。

7、券商估值

券商整体业绩波动与股价波动较大，不宜长投。

估值方面，PB为主。个股PE反看，大盘PE正看。

来一幅中信证券的PB估值图，与股价的高低波动比较吻合。

但如果看券商的PE估值图，由于业绩波动过大，很难区分。

不过买券商股还是很简单的。就是在大盘最惨烈时，例如上证指数跌至10倍左右估值，哀嚎遍地，配合PB估值。所以寻找买点并不难。

至于卖点相比于买点较为模糊，参考PB估值与上证指数估值。以及市场热度。

而市场热度，最好的指标就是新增开户数量。

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