12月4日晚间，广州酒家（603043.SH）发布关于签署合作框架协议的公告，公告显示公司与食尚国味、食尚国味实际控制人尹江波签署了《合作框架协议》。根据协议约定，食尚国味和尹江波及其实际控制的、使用第11630024号及其他“陶陶居”注册商标经营餐馆的经营主体(合称“合作方”)拟以现金及资产出资方式对公司子公司陶陶居公司增资。增资完成后，公司持有陶陶居公司约55%股权且为控股股东及实际控制人，合作方合计持有陶陶居公司约45%股权。

受此消息的影响，今日公司股价高开0.41%，早盘小幅拉升，全天小幅震荡，截止收盘时间，公司股价涨1.68%，收29.67元/股。

（行情来源：wind）

广州酒家拥有80多年的历史，约90%的市场都集中在广东，2017年年中登陆A股，主营业务包括餐饮和食品两大板块。食品板块，有“利口福”月饼和速冻食品，“秋之风”腊味等；餐饮板块，主要提供“广州酒家”、“天极品”、“西西地”、“好有形”等餐饮服务。下表为食品和餐饮两大板块各个产品占当期营收的比重。

（资料来源：公司公告）

从上表可以看出，公司主要核心产品为月饼以及速冻食品，尽管月饼占比有所下降，但目前依旧占公司营收40%以上。

月饼业务方面，2015年以来，公司的月饼业务基本上产能利用率均在100%以上，且在过去3年公司依靠技术改造、收购粮丰园和德利丰虽然能带来的月饼产能小幅提升，但产能仍旧紧张。

（资料来源：招股说明书）

不过该局面在2020年开始在湘潭和梅州生产基地先后投产下，在短中期维度有望被打破。

（1）湘潭项目：一期项目已于2019年8月中旬建设完成，对应月饼产能不低于2000吨/年（相当于公司18年末月饼估测产能的25%）；

（2）梅州项目：一期均为速冻和腊味产能，二期预计将带来月饼类产能不低于2000吨/年。参考公司在18年外发的公告中指出梅州项目建设期为24个月，预计二期月饼产能或有望在2021年释放。

（资料来源：公司公告）

整体来看，公司预计两个基地投产下，2020-2021年分别增多产能24.4%和20.0%，并结合大小年月饼提价、渠道端的省内深圳、粤西等地，以及省外南方各省的异地扩张，公司月饼业务在2020年或有望成为异地扩张的元年，迎来后续2至3年的成长加速。

速冻食品业务，公司的速冻食品业务主要是经营粤式速冻早点，核心市场目前仍在以广州市为核心的省内市场，但深圳两家“广州酒家”餐饮门店预计分别有望在2019年下半年和2020年开业，且营销团队分别布局深圳和上海两大增量市场，并持续开拓省外的合作经销商及KA客户，公司速冻食品的短期收入增速最大制约目前同样是产能瓶颈（自16年以来产能利用率均在100%以上）。

梅州项目一期2020年投产释放速冻产能，公司速冻2020年有望实现量价齐升。

1）2020年：根据公开资料推测，梅州项目一期的速冻和腊味预计2020年中旬投产（新增速冻产量12000吨/年，相当于18年末公司速冻总产能的66%，带动营收至少2~3年的快增）。从往年经验来看，公司速冻食品提价为大小年间隔，且公司的速冻食品在2013~18年间平均销售单价的涨跌幅与食品CPI的趋势基本一致。

据安信证券调研显示，公司速冻产品在19年期间未提价，而上游原材料如猪肉等在19年涨价较多，19年初至今的食品CPI也涨幅显著，预计公司速冻食品在2020年有望再次提价。

（2）2021年：根据公司公告，湘潭项目一、二期项目整个工期为36个月，并在该期限内竞争投产。目前湘潭生产基地的一期已于2019年8月中旬实现投产，主要为月饼和莲蓉生产线，根据公司的产能规划及建设进度，预计湘潭的二期项目或将在2020年末或2021年实现投产，对应有望带来速冻产能不低于12,000吨/年（相当于18年末公司速冻总产能的66%）。

因此，从以上信息可以看出，明后两年，公司最主要的核心产品月饼以及速冻产品即将发力，对公司业绩形成一定的保障。

据中报显示，目前公司拥有子公司8家，孙公司9家，联营企业3家。今年7月份公司拟以1.99亿元收购陶陶居公司100%股权。资料显示，陶陶居是广州饮食业中的老字号之一，主营茶点、月饼、菜肴，从其经营范围来看，广州酒家与陶陶居属于同一行业，因此收购陶陶居有利于公司进一步扩充食品及餐饮平台的老字号品牌，与公司原有品成互补并产生协同效应，增强核心竞争力，最大化公司股东利益。

（资料来源：天眼查）

另外，wind资料显示，广州酒家实控人为广州市人民政府国有资产监督管理委员会，其持有广州酒家67.7%的股权，而混改前广州酒家持有陶陶居100%股权，因此陶陶居的实控人其实也是广州市国资委。

（资料来源：wind）

因此公司意图通过本次签署《合作框架协议》，落实混合所有制改革，通过引入不同所有制形式的战略投资方，进一步完善治理架构，实现优势互补，并利用市场化机制激发企业发展活力，提升行业竞争力，为加快做大做强陶陶居公司业务、实现公司可持续发展提供有力支撑，可以说此次混改是公司的一次尝试，若效果显著，未来公司或许会扩大混改面积。