一、赛道细分

我继续半导体系列文章，上一篇我们分享了半导体设计赛道（集成电路）当中的数字芯片之存储芯片，今天我们主要讲讲数字芯片中的逻辑芯片，这个细分赛道同样是被国外玩家垄断（赛灵斯、阿尔特拉、莱迪思、美高森美），国产自给率几乎为零、竞争壁垒极高。因为逻辑芯片是较为专业生涩的词汇，我简单的解释一下：逻辑器件可分为两大类 ：固定逻辑器件和可编程逻辑器件。一如其名，固定逻辑器件中的电路是永久性的，它们完成一种或一组功能 ， 一旦制造完成，就无法改变。 另一方面，可编程逻辑器件（PLD）是能够为客户提供范围广泛的多种逻辑能力、特性、速度和电压特性的标准成品部件 - 而且此类器件可在任何时间改变，从而完成许多种不同的功能。

可编程逻辑器件的两种主要类型是现场可编程门阵列（FPGA）和复杂可编程逻辑器件（CPLD）。 在这两类可编程逻辑器件中，FPGA提供了最高的逻辑密度、最丰富的特性和最高的性能。 最新的FPGA器件，如Xilinx Virtex系列中的部分器件，可提供八百万"系统门"。FPGA又称为芯片产业最高殿堂之一，今天分享的企业就是成功切入该赛道的紫光国微。

二、企业简介

紫光国芯微电子股份有限公司（简称“紫光国微”，SZ002049）是紫光集团有限公司旗下的半导体行业上市公司，专注于集成电路芯片设计开发业务，是领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商，产品及应用遍及国内外，在智能安全芯片、高稳定存储器芯片、安全自主 FPGA、功率半导体器件、超稳晶体频率器件等核心业务领域已处于领先的市场地位。作为清华资本系的代表企业，充分享受着人才、技术、研发资金等各种资源的倾斜，国内市场竞争优势比较明显。

三、行业空间及发展趋势

关于行业空间及发展趋势我们需要紧密结合紫光的主营业务收入的结构去分析，不同的赛道还是有所区别的，芯片五大业务的战略布局助力业绩齐增长，智能安全芯片、高稳定存储器芯片、安全自主 FPGA、功率半导体器件、超稳晶体频率器件（下图的石英晶体包含功率半导体和超稳晶体频率器件），FPGA目前已经可以量产，但是还没有体现在过去的业绩上面。

1、智能安全芯片：智能芯片卡是紫光的传统业务，占营业收入的比重是超过40%的，智能卡又称集成电路卡，即 IC 卡，它将集成电路芯片镶嵌于塑料基片中，封装成卡的形式，能实现数据的存储、传递、处理等功能，广泛应用于电信 SIM 卡、移动支付、居民健康卡、金融 IC 卡、社保卡、城市一卡通等。IC 卡出现之前主要使用磁条卡，与磁条卡的主要区别在于，磁条卡通过卡面表面的磁性记录介质记录信息，而 IC 卡则通过卡内的集成电路存储信息，具有更好的保密性与更大的储存容量，能实现更多的功能。智能安全芯片卡未来主要逻辑就是来自于对磁条卡的替代，以及升级换代需求，整体行业增长稳定20%的增长，这个是来自于渗透率的提升，长期不可持续的。

2、特种集成电路：从18年年报看特种集成电路营收占比约25%，也是紫光重要行业之一，产品包括：特种微处理器、 特种可编程器件、特种存储器、特种总线及接口、特种电源电路、特种 SoPC 和定制芯片等几大类。应用覆盖航空、航天、电子、船舶等领域，对性能要求高、客户黏性强、行业进入门槛高，在特种 FPGA、特种存储芯片方面处于国内领先地位，这条赛道紫光目前优势非常明显，也是紫光所有产品毛利最高的，对业绩贡献明显，行业未来空间很大，主要来自于军费的提升，我国军费开支占GDP比不到2%，对比美国的3.3%以及欧洲3%左右，具有挺大的提升空间。

3、石英晶体：由于该业务处在不断收缩的过程中，占营业收入的比列越来越小，这里就不多做分析了，对未来业绩影响不是特别大。

4、存储芯片业务：紫光的存储芯片业务由于是Fabless垂直分工商业模式，这种模式可以简单理解为只做电路设计，没有自己的芯片制造工厂，受到下游产能限制和本身体量小的原因，大的代工厂（台积电）大部分都是接大订单节约成本和维护客户关系，不太会对紫光这种小客户放在心上，及时安排产线，所以紫光不能快速占领市场导致存储芯片业务的毛利率持续下滑，但是好在赛道较好（DRAM830亿美金）营收在不断增长，实际业绩贡献较为稳定的，紫光拟把这块资产给剥离目前还没有剥离，这点值得持续跟踪的要点，如果剥离成功对紫光的业绩爆发力是有帮助的。

四、核心竞争力及护城河分析

1、强大的股东背景：背靠清华大学源源不断的技术与人才的支持，以及国家的补贴，形成了较好的生态链。

2、技术、资金门槛高：集成电路设计目前国产率几乎为零的状态，紫光是那个破冰者，在设计工艺、制造工艺上面与国际龙头企业差距还是很大。资本要求也是非常高的，一般玩家不太会轻易进入，紫光的先发优势会得到很好的巩固，相对国外玩家国产替代逻辑进行时。

五、未来看点及核心驱动力

1、FPGA种类覆盖完全，发展潜力巨大：FPGA可编程逻辑芯片未来主宰者，被业界称为芯片的最高殿堂。到底具有怎样的优势

第一: 可编程灵活性高。FPGA 属于半定制电路，理论上，如果 FPGA 提供的门电路规模足够大，通过编程可以实现任意 ASIC 和 DSP 的逻辑功能。

第二: 开发周期短。FPGA 无需布线、掩模和定制流片等，芯片开发流程简化。传统的ASIC 和 SoC 设计周期平均是 14 到 24 个月，用 FPGA 进行开发时间可以平均降低 55%。

第三: 并行计算效率高。FPGA 属于并行计算，一次可执行多个指令的算法。虽然普遍主频较低,但对部分特殊的任务，大量相对低速并行的单元比起少量高效单元而言效率更高。

FPGA的竞争格局及下游应用情况：背国外玩家完全垄断，国家每年投入巨大资本研发争取早日量产的细分赛道，逻辑芯片截止2017年的市场规模是996亿美金，目前已经过千亿美金了，其中中国是主要的消费市场，国产替代空间就可想而知了。FPGA项目的量产及销售情况将对紫光未来业绩影响重大，也是未来最重要的核心驱动力。

2、拟收购紫光联盛，实现安全芯片上下游整合：2019 年 5 月 20 日，紫光国微正在筹划以发行股份的方式收购紫光集团子公司紫光联盛100%股权。2019 年 5 月 31 日，紫光国微拟以 35.5 元的价格发行股份向紫光神彩、紫锦海阔、紫锦海跃、红枫资本和鑫铧投资购买其合计持有的北京紫光联盛科技 100%股权，初步约定收购价格为 180 亿元（相对于紫光联盛收购 Linxens 的 22 亿欧元，估值溢价为 5-6%）。收购紫光联盛主要就是收购它旗下的Linxens（领英公司），领英公司是全球智能卡芯片的制造商，能够增加紫光的技术储备以及品类储备最终达到找略协同，领英是芯片产业的隐形冠军，18年实现营业收入4.3亿欧元，随着未来收购成功并表之后会增厚紫光的业绩，这个是紫光的第二驱动力。