价值投资札记：未来三年五年业绩能持续增长的公司，股价就会持续创新高；未来经营过程中慢慢落后了、处于竞争失利状态的公司，它的股价就会慢慢跌下去。

哪些公司具有长期的竞争力？在发展过程中有什么变化？它的风险点在哪？这是我们要一直思考的问题。

今天以容百科技为例，看看这家公司的风险点在哪里？为什么从科创板上市后股价一直跌？

我们国内做锂电池的老大：宁德时代，宁德时代的市场占比已经到了50%左右，绝对的独角兽，老二比亚迪25%左右的市场份额。如果一家做正极材料的上市公司，它的客户没有宁德时代，没有比亚迪，那它是没有未来的。因为只有老大、老二都认可了你的产品，采购你的产品，才能证明你的产品符合产业里面主流的需求方向，你才能进入锂电池未来成长之路， 这就是简单的产业链之间的关系。

未来锂电池的发展方向

三元正极材料的占比从30%，到50%以上，是当下的主流方向。主要是三元正极材料做的锂电池能量密度更高，续航里程可以到400---500公里，而磷酸铁锂电池才200--300公里，续航里程是下游客户关注的焦点。

NCM811镍钴锰是指镍在里面占八成，钴和猛各占一成。客户都是用脚投票的，从下表可以看出，这类电池的占比逐步提高。

看到这里，你是不是在想，新能源车未来是大趋势，行业空间大；而容百科技掌握了前沿先进的NCM811的技术，是当下最好的路线，下游客户也买单，这样的行业，这样的公司不是应该很好吗？它有什么风险？

公司掌握了先进的技术，但毛利率才15%左右，这是非常低的，要知道一些高端服装企业的毛利率可以高达75%，在科创板当中，这么低的毛利率也是非常少见的！为什么会这样？答案就在上图，首先，看产业链的下游，都是一些非常强势的锂电池生产的大户，前面说过老大老二加起来可以占到市场75%的份额，如果他们要压压价，容百科技敢轻易说否吗？如果说你不答应的话，我就找另外的几家公司去做，那你容百科技就处于很不利的局面了，可能其他几家的产品贵一点，性能也没那么好，但是依然可以用，而容百科技的产品卖不出去，很有可能就会夸掉，因为下游的市场占比太大了导致容百科技的议价能力相当弱，这是其一；其二，容百科技可以向上游压价吗？不能，绝对不能！因为上游是镍钴锰这些大宗商品，这是全球市场报价定价的，在全球期货市场人家定价40万一吨，你能压到20万吗？不能，绝对不能！所以一边是大宗原材料市场定价，一边是下游强势客户压价，公司受上下游的挤压，而且还会受到产业链的压价，因为这个产业造的新能源车贵的话，消费者就不买了，只有不断的降价才有前途，才能竞争得过传统的燃油车。而电池在新能源车的成本占到50%，新能源车要压价，电池就一定要压价；电池要压价，电池的原材料就要压价；而上游金属是压不了价的，只能是便宜的金属多用一点，贵的金属少用一点，NCM811的成分占比就是这么来的。

一个公司能走到一个什么样的状态，很大程度上跟他的发展的环境，跟他所处产业链的位置，跟整个产业链的格局，是一个被动的结果！容百科技也想把产品价格定高，他也想赚50%的毛利率，但是“臣妾做不到啊”，他的公司所在的行业的局限性导致他的毛利率非常低，那为什么毛利率低就是一个风险呢？因为毛利率低的话，你就很容易受到上游原材料波动带来的冲击，举个例子，如果毛利率可以到80%、90%，比如贵州茅台，毛利率可以到80%的话，你原材料在整个成本的占比才10%，甚至10%都不到，即使原材料涨价，翻个倍也才20%左右，影响有限；但是，如果你的毛利率只有15%，原材料的在整个成本的占比达80%左右的话，那原材料随便涨个价，比如镍和钴再涨个20%的话，那容百科技还有利润吗？肯定没有了嘛，那怎么办，为了生存下去只能去求下游了，重新签订合同，赚个加工费。因为议价能力实在是太弱了，上游原材料价格大幅波动的话，就要到处求爷爷告奶奶，如果别人不答应的话，那业绩压力会非常大，以此为例，下次看到毛利率低的公司，你都要小心！

第二个风险点：技术进步。

电池的路线在不断的变化，当下的主流是镍钴锰NCM811，但它只是当前好，明年后年也没太大问题，但是镍钴铝的性能也不差，谁才是锂电池的终极路线呢？未来谁也不知道！因为科学技术一直在进步！如果三年之后又发现了性能更好，更便宜的材料，代替了当前的三元材料，那这个对容百科技的杀伤力就太大了，因为容百科技的焦点在NCM811，NCM811是它的核心竞争力，如果出现了替代品，容百科技又跟不上的话，那就是灭顶之灾！

最后来看看估值 

今年三季度1.59亿，去年1.55亿，同比增速2.58%，按照这个增速，今年全年估计也就2.2亿左右，再看现在的市值104亿，市盈率PE=市值/净利润=104/2.2=47倍，对于一家净利润增速只有个位数，毛利率又很低的公司，47倍的市盈率实在是太高了，所以你看到的股价走势是单边下跌的。

值得注意的是，三元材料是随着新能源车的增长而增长的，受上游大宗商品的价格影响很大，但并不意味着这些都是一成不变的，如果你看到新闻，新能源车的产量销量再次大增，大宗商品镍钴锰出现大跌，那容百科技的业绩也会大幅增长，所以我们要动态的看待问题、思考问题。随便提一下，最近镍真的大跌了，哈哈。容百科技再杀杀估值，新能源车销量回升一下，还是有机会的。

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今天的文章有点长，写得有点细，引用高毅资产投研的逻辑

 真正愿意做投资的人能够深入细致地研究和思考，真正弄清行业和公司的本质。我们不贪多，始终强调战略取舍，兼顾广度的同时更看重深度，一开始就抱有“宁打一口井，不挖十个坑”的研究心态，精挑细选研究标的。尽管A股和港股市场共有5 500多只股票，但是进入我们视野的只有100只左右，因为唯有比别人更聚焦，才有可能比市场站得更高、看得更远、看得更深。做投资如同庖丁解牛，追求以无厚入有间，能够以无厚入有间是因为顺应了事物的客观规律，而我们想找寻的，正是优质公司的成长路径和行业的内在发展规律。资产管理行业的本质是“研究创造价值”，这一直是我们安身立命的基础。