11月26日上午9点30分，阿里巴巴（09988.HK、NYSE：BABA）正式在港交所挂牌上市，股票代码为“9988”，成为首个同时在美股和港股两地上市的中国互联网公司。

阿里巴巴开市后股价即刻涨逾6%，收报股价187.6港元，上涨6.59%。

今日阿里巴巴重归港股，与之前相比，有什么样的关注点和异同点？

► 相同点：时隔十二年，同为融资之最

今日的阿里，又再次登顶港股市值之王。阿里总市值已超4万亿港元，超越此前港股市值之王腾讯控股，目前腾讯控股市值约为3.27万亿港元。

据悉，按照176港元的定价，阿里巴巴本次最多在港融资1012亿港元（约合130亿美元），为2019年全球规模最大的新股发行。而公开数据显示，今日赴港上市的阿里巴巴，公开发售获认购42.44倍，冻资超960亿元。

历史是多么相似。早在12年前，2007年11月阿里巴巴就以B2B作为业务主体在港交所上市，募资116亿港元，成为当时中国互联网公司融资规模之最。市盈率还一度飙升300倍，成为“港股新股王”。

只不过那次好景不长，随着2008年全球金融危机爆发，阿里B2B业务受到较大影响，股价崩盘。从2008年3月破发，到10月已跌至3.42港元。要知道，当时最高价是达到过41.1港元的高位。阿里最终在2012年以13.5港元/股的价格进行私有化，至此阿里香港上市宣告结束。

► 不同点：物是人非，马云没有出席现场

此次港交所敲锣仪式上，阿里巴巴创办人马云并没有出席，由执行主席张勇、副主席蔡崇信主持敲锣仪式，另外阿里巴巴独立董事董建华、香港财政司司长陈茂波、港交所主席史美伦、港交所行政总裁李小加都会在场。

张勇在今日的上市仪式上称，阿里巴巴在5年前错过香港，由于香港资本市场现在已经改革，这一遗憾得到弥补，公司实现了曾经的承诺。“如果条件允许，香港，我们一定会回来。”他说。

张勇所谓的遗憾，就是2014年阿里曾有意再次于香港上市。但由于港股当时尚不接受采用“同股不同权”架构的公司，阿里最终放弃。转而以集团整体上市形式在纽交所挂牌，集资250亿美元，成为全球历史上募资规模最大的IPO。（阿里巴巴美股股价于当地时间11月25日收盘报每股190.45美元，上涨1.96%。）

阿里巴巴此次上市，成为香港第三家实行同股不同权的公司，前两家分布为小米集团（01810.HK）和美团点评（03690.HK）。小米今日股价开盘报8.60港元，较17港元的招股价低50.59%；美团今日股价开盘98.75港元，较69港元的招股价高43.12%。

遗憾得到弥补，只不过物是人非，阿里的领军人物马云已彻底退休。

阿里在马云掌舵下以B2B起家，2003年靠淘宝闯出一片天。根据国家统计局2007-2018年的统计数据，不难发现2010年之前阿里系的GMV均超线上交易额的80%。

打天下容易，守天下难。如今成为接班人的张勇，要面临着诸多难题。

就目前而言，第一是阿里只有核心电商业务盈利，包括云计算、数媒等都在亏损，如何扭亏为盈，并维持电商的霸主地位，是要解决的问题。

第二是，马云磨合了20年的规矩和方法论，真的适合阿里国际化的发展方向吗？

没有了马云的阿里，张勇只能直面攻守战。而重返香港上市，也许就是张勇第一步棋。

► 阿里重返香港上市三大原因

第一，随着电商生态日趋成熟，自2015年以来，电商入局者众多，阿里市占率明显下滑。从电商时代开创者，变成江湖争斗中的一员，领先优势缩小。

数据来源：国家统计局及历年阿里财报

在这场江湖斗争中，京东和拼多多的多向施压，是阿里领先优势缩小的主要原因。在阿里与拼多多的拉锯战中，从京东Q3数据中发现，京东的GMV增速已悄悄超过了天猫。

晃过神来的阿里，就要面临双线作战，竞争再次加剧。在这种情况下，阿里一方面要获得增长，另一方面要走向开放，还需要精耕细作，提高效率。

阿里巴巴称，此次IPO募集的资金将主要用于驱动用户增长及提升参与度、助力企业实现数字化转型，提升运营效率、持续创新三个战略方向。

这三步棋要下好，就需要有足够的资金支持。

而近年阿里巴巴在物流、本地生活、新零售、海外市场等领域投入巨大。从2018年来，阿里巴巴相继收购饿了么，投资中通快递，领投小红书，收购土耳其电子商务公司Trendyol多数股份，入股申通快递，注资阿里影业，全额认证红星美凯龙可交换债券，收购网易考拉等等，可见在下好这三步棋时，对资金有较大需求。

这也就容易理解，为何阿里要回归香港上市，因为这是下好三步棋前的第一步棋，资金。

第二，由于中美贸易摩擦，给在美的中国上市公司造成了压力，回港上市拓宽融资渠道对冲风险有备无患也在情理之中。

第三，近日，香港特区政府经济顾问办公室下调2019年香港经济增长预测至负1.3%，这是香港自2009年以来首次出现经济年度负增长。无疑，在这个关键节点回归，对香港资本市场意义重大。

► 历史会重演吗？

虽然此次阿里回归港交所意义重大，也是一步战略之棋。但香港市场不同于美国市场，在港开高走低的企业比比皆是。

小米从最高700亿美元市值腰斩，不到雷军1000亿目标的1/3，高位进入的专业投资机构都没解套；汉能薄膜发电在2015年市值曾高达3000亿港元，仅过了两个月，短短的一天之内，公司市值瞬间蒸发超1400亿元；众安在线市值曾高达1300亿，仅两年跌了1000亿，只剩零头……

2018年10月阿里跌至3.42港元低位

要知道，好公司和好价格并不是一回事。历史会重演吗？希望不会。但有前车之鉴，阿里回归港股之路，并不一定有我们想象中的乐观。

文| 海豚分析师

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）