一、前言

白酒作为我们中国传统的饮品，在老百姓的心中有着特殊的情感，它是朋友之间聚会必不可少的交流纽带，也是失意后自我调整、整理思绪最好的陪伴。白酒文化在中国由来已久，先看古人如何形容酒的“塞下秋来风景异，衡阳雁去无留意。四面边声连角起，千嶂里，长烟落日孤城闭。浊酒一杯家万里，燕然未勒归无计。羌管悠悠霜满地，人不寐，将军白发征夫泪。”这是范仲淹的一首诗，其表达的就是对当时战事未平，独自酒后的内心独白。我一直坚持认为投资就是来源于生活，白酒又作为我们生活中随处可见的一种消费或者情感，是有着巨大需求量的，今天我就分享被美称世界三大湿地名酒之一洋河股份。洋河股份近期由于三季度报告业绩不及预期被很多投资者诟病，那么它是否真的已经失去了昔日的辉煌，我从消费升级、中国中产及富裕阶层崛起、企业品牌、渠道深化、产品矩阵几个重要的角度分析一下，这些同样也是支撑洋河股份未来业绩增长的核心驱动力。

二、公司简介

我先用一句话形容对洋河的印象：“穿越风雨缔造奇迹，厉兵秣马再续经典”公司品牌底蕴深厚，是中国名酒杰出代表。公司位于有“中国白酒之都”之称的江苏省宿迁市，宿迁与法国干邑白兰地产区、英国苏格兰威士忌产区并称“世界三大湿地名酒产区”。当地“三河两湖一湿地”的自然环境为酿酒微生菌群的富集提供了绝佳的条件，适宜的气温和湿度、富含有机质的土壤、富含矿物质的地下水共同赋予了公司白酒产品的绵柔口感。这一不可复制的生态基因已传承千年，成就了公司拥有的 7 万多个名优酒窖池。目前公司拥有洋河、双沟两大“中国名酒”和“中华老字号”品牌。洋河酿酒起源于隋唐，隆盛于明清，曾入选清朝贡酒，素有“福泉酒海清香美，味占江淮第一家”的美誉。而与洋河一衣带水的双沟，则因“下草湾人”、“醉猿化石”的发现，被誉为“中国自然酒的起 源地”。目前公司共有洋河、双沟、蓝色经典、珍宝坊、梦之蓝、苏酒等六枚中国驰名商标，品牌价值备受国内外权威评选机构肯定。

我们看看公司的股东情况，实际控制人为宿迁市国有资产管理委员会，其中不泛北向、中证金、中汇金、工行资产管理计划大机构的青睐：

再看看其在2级市场的股票表现：从12年后中央的八项规定，行业进入寒冬后的最低点13.78一路疯涨到19年144.05，期间涨幅接近10倍，又是一只5年内10倍股，是很多投资者苦苦追求的，其实这些牛股就是存在我们生活当中的。

三、未来核心驱动力

至于未来增长核心驱动力我从两个维度给大家分析长期逻辑、短期逻辑。

1、长期逻辑我又分为两个维度人均可支配收入的增长以及国内中产、富裕阶层的崛起，对未来次高端白酒消费需求的支撑，以及未来洋河股份次高端产品梦之蓝、天之蓝提价的可能。

A：目前国内中产阶层和富裕群 体规模扩大的趋势未变，将为高端和次高端白酒市场提供可观的新增消费。根据波士顿咨询与阿里研究院联合发布的《中国消费趋势报告》报告测算，到 2020 年，预计上层中产阶层（家庭可支配月收入 1.25-2.4 万元）及富裕阶层家庭（家庭可支配月收入 2.4 万元以上）合计数量将从2015 年的近 5000 万户翻一番达到 1 亿户左右，占到中国家庭总数的30%，复合增速达 13.5%，这些群体总消费额增长的复合增速将达到 17%。由于人的饮酒习惯和酒量一定时间内是相对稳定的，这部分人群的消费增量反映到白酒消费上，很难以消费量的形式呈现，更可能是提高消费品牌的档次。而且，随着个人和商务白酒消费的需求层次提升，消费者在私人和商务宴请、节日馈赠等场景中对白酒的品牌愈发看重。高端白酒品牌的知名度、文化属性、社交属性、投资收藏价值越来越为消费者 所认可。因此，白酒品牌集中度的提升以及马太效应的出现是确定的趋势。

B：随着改革开放40年中国经济高速增长，中国居民的人均可支配收入也是处在高速发展当中，这对中国白酒消费的品牌档次要求更高，也是洋河未来提价和产品升级支撑。

2、短期逻辑我们从渠道深化、产品矩阵、股权回购几个维度给大家分析一下。

A：渠道调整与深化导致的Q3业绩下滑，从今年二季度以来，公司进入到主动性的营销和渠道调整周期，也展现忍受短期业绩阵痛、敢于刮骨疗伤的勇气，销售领导新上任之后，对于此前公司长期逐步积累的问题进行全面解决，如渠道库存偏高、部分地区压货、厂商关系不和谐、核心产品渠道利润下降带来的市场秩序等问题。公司正视短期问题，从 6 月起开展海天梦核心产品控货，基于对库存水平监测，中秋前后继续实施控货，因此导致单 Q3 发货下降带来报表增速全面下滑，预计公司在本轮达到目标批价及合理库存水平之前，将继续执行控货政策。除坚定实施控货之外，公司目标构建新型厂商关系，通过适度加大费用投放等方式促进主导品牌终端价格提升，继续坚持多品牌战略，适时计划推出梦 6+新品省内试点后推广，实施柔性考核，同时强化营销队伍建设，进一步强化执行作战能力。从短期三季度渠道跟踪来看，部分地区渠道库存有所下降，梦系列终端价格有所回升，省外梦 6 价格回升至600-700 元，同时通过积极解决历史费用等问题改善厂商关系，降低对销量的刚性要求，重点考核市场秩序和价格体系。我们认为，营销调整转型落地调整到位预计需要一定时间，当下调整越彻底，则后续实现良性健康增长越可期，这段调整可以从经销商数量增加得到验证。

B：公司产品实现各个价位段全覆盖。公司产品线较长、产品系列丰富，各个系列均形成了较高的品牌价值，多点卡位、多点发力。

C：回购实施激励，彰显信心激发活力。公司公告计划以自有资金 10-15 亿元回购公司股份，回购价格不超 135 元/股，回购股份用于对公司核心员工实施股权激励或员工持股计划。第一，当前业绩调整期股价已大幅回调，该回购价格彰显信心；第二，后续用于员工激励有望调动公司骨干积极性，体现公司机制体制仍具备优势，有望激发经营活力，推动长远发展。

四、总结

洋河股份是一家伟大的白酒企业，其今天大家最担心的业绩下滑，是由于自己主动去库存，调整营收结构导致的，并非其基本面开始恶化，其未来重要的业绩驱动力由人均可支配收入的增长、国内中产、富裕阶层的崛起、渠道深化、产品矩阵、股权回购五大核心要素支撑，未来可期，所以我取名为辉煌十年、刮骨疗伤后再出发。