首发：

护城河概念是巴菲特最早提出的，典型长期主义者的思想。

但凡打着格老理念的投资者，却在研究护城河，属于站错了队伍......

格老是见好就收，到期走人，短平快的烟蒂股也玩过，所以从来不会研究这个。

1、三种护城河

晨星公司创始人对于护城河的描述很有意思。“我更希望晨星公司建立起护城河。毕竟花了这么钱，时间和精力，难道要让对手抢走我的客户么？”

护城河这东西，短期主义一定不会考虑。

对于长期主义而言，不是简单的长期持有。标的要具备护城河的底子，不然长期就会变得困难。

资本“聪慧”，天性逐利。哪有钱赚就往哪去。

想想看，甭管白的黑的，灰色产业链的背后依旧充满了资本。

好生意，有利可图，必然引来资金的争夺。所以巴神开始思考护城河，什么样的企业才具备真正的竞争优势，可以阻止对手进入该行业，或者阻止对手抢夺市场份额。

如此，才可放心长期持有。则估值上移的钱可以赚，股息可以赚，企业的长期盈利，依旧可以赚。

护城河的本质是垄断与类垄断，并不复杂。抛开数据，四种模式。

2、品牌效应

看高端品牌，会产生品牌溢价。或许品质成本相差无几，可价格就是比同行业贵，但依旧会得到消费者的认同。抛开弱智的炫耀心理，选择实用品牌就是因为踏实，放心。

因为大品牌就是用来出事的。不出事要品牌干嘛？

听着扎心吧？

比如大品牌公司的产品出现了质量问题，只要不是特别恶劣威胁健康的大事故，就要敢于出来背锅。

找公关媒体没什么用，属于浪费。别想着甩锅。有些聪明的公司没有“锅”都要找“锅”背。

丰田是个好例子。每次“起风”的时候，日系车最惨......很多“爱国者”上街去砸。

丰田车主是受害者，自己的车被砸了。

丰田公司也是受害者。谁都不想自己买的车有被砸的风险。

而丰田作为受害者，依旧出来“背锅”：车被砸了不关我的事，但是我给赔。

有保险的找保险，没保险的，丰田给赔。换新车的，给补贴，给折扣。赔偿了所有的被毁汽车。

虽然车不是丰田砸的，但是人家主动承担。受损失是一定的，可这样会消除消费者的顾虑啊。

这等于是高速消费者们：“买吧没事，万一下次被砸了，还给你赔！”

丰田车主们能不暖心么？

开市客的逻辑跟这个差不多。买回去过期，退。不好吃，退。只要是会员，高兴就好。

这是属于自己找“锅”背的，得人心，有顾客。

很多企业出事的找公关，找媒体，推卸责任。损失挽回了，但是人家以后还能相信你么？

买品牌不就是为了有保障，出事了有人赔，有人管。不然大品牌小品牌有啥区别？

品牌，就是用来出事的。

你看人家金毛，人设（品牌）从不崩塌。因为都没有人设了，多放得开啊。

要换成奥巴马，马上人设就没了。

所以出事就认错，不丢人。谁还不出错啊？自古圣人有几人？

3、规模与成本

规模与成本又可以分为两种模式。

人类很早就创造了公司，但初期规模都很小。

直到19世纪后期，才开始兴起了大企业。像强生，可口可乐等，一直活到了现在。

活的久，不就是因为规模越大，成本才越低。

快递运送一车货物，1000件商品与100块商品的运输成本都是相同的，但显然前者会导致整体成本更低。

只有规模大，才能建立起广泛的，好比毛细血管般的渠道。

比如说大牌快消品，如饮料，牛奶，矿泉水。

细想一下，他们是比较“脆弱”的。因为可选性非常多。

例如每一种饮品都有很多品牌选择性，差异化并不大。

但是架不住渠道广阔，大到城市超市，小到农村小卖部，都有他们的身影。如论你走到哪，都可以买。

就像我们多次说过的可口可乐，连续重大失误，依旧可以翻身。不光是品牌的作用，更有强渠道推广的作用。

互联网巨头的兴起，导致很多大公司开启“躺赢”模式。因为将有效连接将互联网的规模效应最大化，叠加的是价值效应。

价值效应这块可以读KK的《失控》，比较难读，但是很有深意。马化腾所说的生物型组织，企业自我进化，就是从《失控》中找到的灵感。

比如，淘宝等。给一个人也是用，十个人也是用。但用的人越多，价值就越大。

前期开发的费用高昂，后期的维护成本极低。

不过规模优势与成本优势并非如此简单，很多公司没有规模，但由于地理优势，具备地理优势。

比如说垃圾场，采石场，水泥厂。通常在他们经营的这个范围之内，会形成垄断地位。

因为距离越近，成本越低。

比如说你开了一家水泥产，距离生产工地只有10里路程。那么100里开外大厂的水泥不论多么便宜，整体成本依旧要高于你的水泥厂。因为水泥是重物，多出的90里路就是跨不过的成本。

福耀为什么要全球建厂？距离大车企路程短，可以有效降低成本。

好比你选择加油站，不会为了多跑10里路去省每升油便宜2毛钱。中石油中石化都一样，就近选择。

4、黏性与高转换成本

黏性，可以分为两种：没的选和有的选。

没得选不多，主要是医药方面。比如一款有效药物，市场只有这一种，那么病人就没的选。

软件方面例如社交，等于没得选。网购方面例如某宝，还算有的选，例如某东，某多。

只要有的选，人们就会选择相对应合算的。转换成本低的。

比如说个人选择银行，除非是必要，否则不会因为无聊而换银行。

这也是为什么众多银行选择“抢占”学校，因为学生们一旦开卡，会使用这家银行很久。

企业的银行账户更是如此，会计们更不会去更换企业银行账户，麻烦，怕出错。

企业内用的管理数据软件也是这样。就算有相对更便宜的选择，也不会去更换。数据调换出错，损失太大。

所以，只有用户的转换成本高，仅有有选择，但本质还是没得选。

5、竞争力不是护城河

综上，护城河仅有三种：品牌效应；规模与渠道，黏性与高转换成本。

切记，企业的竞争力不是护城河，但却是护城河的雏形，或者与护城河互补。

比如管理高效率竞争力，但也仅仅是竞争力，不会是护城河。因为管理不会永远高效。就好比小米，逆转手机销量，堪称业内奇迹。以高效率管理著称，被奉为护城河。实则，高效率不会使用存在的。

不过高效管理有建立护城河的可能。如果有护城河，高效管理会加宽护城河。两者互补。

再例如某企业发布了一款畅销品，看上去很有竞争力。但同行们也可以相继发布类似款式，相继跟上。

打着打着，大家又回到了同一水平线。没有太大差异。

再例如中国平安，实则保险业没有护城河，产品没有差异化。

不过凭借着齐全的金融牌照，依托科技，交差销售，中国平安打造出护城河。也就是多元化并非坏事，要做到真正具备协同效应，不能跨行。

所以，我们会看到巴神与林奇尽管专注公司的价值，但依旧有很多的区别。巴神长期持有，是因为护城河的优势本身就是长期牢不可破的，除非估值太高，否则不会卖出。

林奇不会持有那么长，因为调研出“爆款”或者“复苏”公司后会马上买入。卖出的选择会相对较多。比如更好的标的，估值略高，竞争力消退，都是调仓的必要逻辑。

因为“爆款”同行都会跟上，导致竞争力终究回归均值。

而护城河很难打造，相比于竞争力更加持有。

以上仅仅是逻辑上的护城河，更要配合数据的语言观察。数据公式方面详见《价值投资常识》。

6、护城河的本质

最简单观察护城河的方法，就是思考公司是否同行业，同维度中处于无敌状态。

想想看，很多雄踞多年行业龙头地位的公司，在这个维度中就是无敌的存在。

有个段子：

问：A公司市值千亿，我给你千亿，你如何能够打垮这家A公司。

答：那我宁可不要这千亿。

例如可口可乐的护城河是百年品牌和渠道，怎么打？

茅台的护城河就是品牌，怎么打？

阿里窥视社交那么多年，打不动。

拼多多如果不是开辟了新的维度，无法撼动阿里与京东的电商帝国。

护城河的本质，就是那些行业龙头，在某个维度中，处于无敌的状态。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网