模拟芯片的市场规模在2016年已经接近2000亿，现在已经接近2500亿了，并且还在飞快的增长，未来随着智能化汽车的发展，随着5G芯片的到来，随着人类科技文明的不断进步，模拟芯片只会越用越多，不会越用越少，这是模拟芯片非常性感的地方。

 如果说你能买到一家模拟芯片的公司，而这家公司做的产品一直都是不断的放量放量，完成国产替代，受到下游客户的追捧，最后成为了中国的德州仪器，你不断的去跟踪它的发展，如果有这么一家公司，我相信要不了三五年，它的股价也会涨出个10倍，因为它会是国产替代红利的受益者。

 通过上文，我们基本上了解了这个行业的逻辑，做模拟芯片的公司会长期受益，那这样公司能不能买？估值是高还是低？股价的位置是炒高了，透支了？还是刚开始？什么价格可以买？

今天要看的就是国内模拟芯片的龙头：圣邦股份。

 1、赛道：模拟芯片市场空间巨大，赛道优质

模拟芯片属于半导体市场十分重要的领域，2018 年全球市场 611 亿美金，占比约为 12.5%。模拟行业具有产品种类多、应用领域广、产品寿命长、客户分散、技术门槛高、行业周期弱等典型的特征，是半导体领域非常优质的赛道。

 2018 年国内模拟芯片市场超过 2200 亿，全球占比超过 50%。当前国内模拟市场以欧美公司产品为主，国内公司占比很小。作为国内龙头的圣邦股份2018年营收不足 6 亿元，只能算分到了一口汤！背景下，芯片自主可控变得势在必行，华为等国内终端公司将供应链国产化进一步提速，模拟芯片国产替代空间巨大，对于国内模拟芯片公司都有很大的机会。

2、公司：圣邦股份为国内优质的模拟芯片公司，将纵享模拟芯片国产替代红利

圣邦股份是国内的龙头模拟企业，公司专注模拟芯片领域，拥有强大的技术研发能力，围绕信号链和电源管理两个方向，持续推出具有竞争力的产品，截至 2018 年底公司共有约 1200 种产品。另外公司通过收购钰泰，迈出了外延的坚实一步，产品线得到了进一步的完善。我们认为，公司作为国内模拟芯片的优质企业，将在国产替代的趋势下持续受益。

公司收入主要分为两部分：电源管理产品占 60%，营收 3.33 亿元，同比增长 7.5%，信号链产品占 40%，营收 2.28 亿元，同比增长 8.1%。同时，2019H1 电源管理业务营收占比进一步提高，达到 66%。

值得注意的是：公司毛利率近三年稳步提升。2018 年毛利率 45.9%，同比上升 2.5%，净利率 18.1%，同比上升 0.4%，主要源于公司积极拓展业务，新产品销量增加，带来较高的单价和毛利率。细分来看，公司电源管理和信号链两大产品类别的毛利率均有较大幅度提升，其中，电源管理产品毛利率从 2016 年至 2019H1 提高了 9.5%，信号链产品提高了 7.2%。说明公司产品在市场上的竞争力提升。

如果说有一家公司能享受国产替代的红利，那必须是圣邦股份，看看研发投入你就知道了！

2018 年技术人员占员工总数比例达67.38%，为公司持续的产品创新提供了重要的人才基础。2018 年公司研发经费投入达 0.93 亿元，占营业收入比例的 16.2%，五年 CAGR 为 36.6%，正是因为公司具有长期的战略规划，可持续多年有计划地加大研究投入力度，不断提升技术壁垒，从而能在国产替代逻辑下有效应对市场需求的提升。2019H1 公司研发投入0.54 亿元，占当期营业收入的 18.4%。

公司核心竞争力：持续研发推出新产品，所有产品均为正向设计：

公司经过持续的研发投入和技术积累，在高性能模拟集成电路产品的开发上积累了丰富的经验，公司一直坚持自主创新的技术研发策略，全部产品均为正向设计，知识产权实力稳步增强。报告期内，公司共推出近百款新产品，截至 2019 年中报，公司累计已获得授权专利 54 项（其 中 36 项为发明专利），已登记的集成电路布图设计登记证书 83 项。

 公司新开发的产品，综合性能指标均达到国际同类产品的先进水平、部分技术指标达到领先水平，并在精度、噪声、功耗、可靠性、封装尺寸、性价比等方面具备竞争优势，可广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等电子产品领域以及各类新型智能终端产品。

 估值：

未来假设：

1. 公司不断加大研发投入，新产品在大客户端陆续取得突破；

2. 伴随下游可穿戴产品、TWS 耳机等市场的爆发，公司产品将持续放量；

3. 贸易战背景下，国内终端客户产业链国产化趋势加速，公司将持续受益；

在上面三大假设下，若公司能维持43%的增速，调整后的估值可以给到55倍，考虑到公司属于业内龙头，盈利稳定，我们再加10倍，综合市盈率为65倍。2021年乐观估计的净利润为3.64亿，则公司的合理市值应该是：65*3.64=236.6，今天收盘的市值为267，这说明，现在的股价已经包含未来两年的盈利了，除非未来业绩暴增，盈利增速远超43%，否则就是高估状态。按照43%的增速，60%的空间，只有股价调整到236.6/1.6=147.8才有吸引力。