春风动力的主打产品是消费级摩托车和全地形车，属于消费升级大背景下一种全新的交通工具。与传统的摩托车企业主要生产的代步摩托车不同，消费级摩托车排量在125cc以上，主要以休闲娱乐为目的，兼顾代步的效果，背后体现的是年轻人对于时尚、运动的追求。09-17年，消费级摩托车开始加速对传统摩托车进行替代，销量从35万辆增加到102万辆，复合增速超过10%，占摩托车全行业销量从09年的1.5%提高到07年的6%。其中250cc以上的大摩托车在14年迎来高速发展，14-17年复合增速超过70%。

海外市场已经完成了从代步摩托车到消费级摩托车的升级，目前欧洲250cc以上排量的摩托车占比50%以上，北美更是超过了90%。国内消费级摩托车仍然处于非常初期的阶段，未来面对广阔的蓝海市场。

全地形车：千亿市场待开拓

全地形车是指在任何地形上行驶的车辆，可应用与旅游观光、农庄牧场、抢险救援、地质勘探、巡逻反恐等多种用途。预计到2022年全球市场空间将达到1000亿，且未来仍将保持8%以上的增速。北美是全地形车最大的消费市场，大约占70%以上。国内应用则刚刚起步。

行业龙头北极星工业上市之后股价涨幅最高超过90倍，2018年收入超过60亿美金，净利润最高达到4.6亿美金。

春风动力，与众不同

公司大排量摩托车稳居市场前二，主打250cc及以上动力的产品。公司的核心优势在于多年来打造的品象以及发动机等核心技术的沉淀。公司从成立之初便专注于大排量水冷发动机的研发，2007年获得该领域高新技术企业，技术领先全国。公司CF650G被选为国宾护卫专用车，一举奠定了行业地位。公司近年和连续18年获得达喀尔拉力赛冠军的KTM合资建厂，未来在750cc以上超大排量摩托车领域有望逐步替代进口。

公司全地形车占国内产量的70%，在全球排名第7，公司产品在欧洲已经大获成功，在多个国家市占率排列第一。近几年公司加大对美国市场的开拓，过去五年北美市场复合增速超过40%，考虑到公司现在市占率仍然不足2%，未来仍有很大的提升空间。

盈利预测：我们预计公司2019-2020年净利润分别为2.13亿、3.02亿、4.56亿，对应PE为18.63X、13.14X、8.7X。首次覆盖，给与公司2020年25倍PE，目标价格56.0元，首次给出“买入”评级。

风险提示：持续升级、国内大摩托车竞争加剧、新产品开发不及预期、宏观经济超预期下行