10月29日晚间，洋河股份（002304.SZ）发布三季度业绩报告，报告显示，前三季度公司营业收入210.98亿元，同比增长0.63%；扣非归母净利润65.17亿元，同比增长0.13%。

单季度来看，第三季度公司营业收入50.99亿元，同比下降20.61%；扣非归母净利润13.38亿元，同比下降27.8%。

受此影响，今日公司股价低开3.63%，盘中一度跌近5%，截止收盘时间，公司股价跌3.12%，收102.3元/股。

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毫无疑问，洋河交出这样的成绩，市场对其十分不满，不过市场对其业绩早有预期，今年以来公司股价累计涨幅仅仅10.94%，在白酒板块中股价涨幅排名垫底。

具体表现来看，区域方面，省内库存压力略有缓解，据调研省内Q3回款有较大幅度回落，但M3/M6发货量预计仍有增长，结构仍呈升级趋势；公司省外新江苏市场开拓顺利，其中河南、山东市场增速明显好于省内市场。

财务方面，前三季度公司存货合计133.01亿元，同比增加4.04%，尽管公司存货增速较低，但是从财报上来看，近年来公司从存货量一直在增加。

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虽然存货增加，不一定意味着白酒卖不出去，同近年来洋河扩产也密不可分。但是公司的存货周转率从2017年以来不断下降，则可以确定洋河酒销售确实没有之前的好。三季度显示，公司存货周转率仅为0.44。

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此外，前三季度公司预收账款合计19.79亿元，较今年二季度环比增加2亿元。从洋河历年的预收账款变动来看，公司历年预收账款的高峰期在每年的四季度，而大幅确认预收款的时间是每年的一季度。不过同去年相比，公司今年的预收账款确实下降明显，若今年四季度公司预收款依旧大幅下降，那么将很可能影响明年一季度的业绩。

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费用率方面，前三季度公司期间费用率为17.14%，较去年同期上升1.54个百分点。其中销售费用22.7亿元，较去年同期增长14.52%，而仅第三季度公司销售费用就达到9亿元。由于往年三四季度为白酒的销售旺季，因此销售费用较二季度明显增加是正常现象，但是今年第三季度公司营业收入同比却下降了20.61%，可见今年第三季度公司的销售费用的支出并没有得到相应的回报，由此可见，公司销售难度不小。管理费用13.65亿元，较去年同期增长4.69%，管理费用控制较好；财务费用-0.49亿元，同比下降38.68%；研发费用0.3亿元，同比增长41.48%，主要是研发投入材料和研发人员工资增加所致。

毛利率为71.67%，较去年同期下降1.36个百分点，销售净利率为33.9%，较去年同期上升0.32个百分点。

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毛利率降低，销售费用率上升，而净利率却上升，由此可以推断，公司高端部分白酒销售增速较为缓慢，尤其是省内部分；省外部分较好，不过省外部分销售增长的同时，也消耗较大的销售费用，因此导致费用率上升。另外，公司在调整期集中处理过去市场费用以理顺渠道推力，过去公司存在费用投放结构和方向不合理等现象，据草根调研显示公司已经积极开展费用投放方式变革，成效预计逐渐体现。

经营活动产生的现金流量净额为17.19亿元，同二季度的-5.1亿元，有较大的改善，不过较去年同期同比下降70.73%，仍旧比较不好的现象。对此公司方面表示，主要原因是上期末预收经销商货款和备货保证金增加幅度较大，年初至报告期末经营活动流入现金减少，上年末提高员工工资，年初至报告期末支付给职工以及为职工支付的现金增加，以及支付的各项税费增加，经营活动现金流出相应增加，致使经营活动产生的现金流量净额下降。

茅台和五粮液靠着扎实的品牌，通过开设专卖店或者依赖大商来面向消费者，实现全国化；洋河没有强大的品牌支撑，因此要从江苏市场走向全国化，必须通过更加精细化的方式经营渠道，打开市场。

2000年初，洋河酒开始了精细化的方式经营渠道，2003年推出蓝色经典系列，通过效仿徽酒成功的“盘中盘”模式，以核心酒店为营销起点，动员其力量将产品推荐给核心消费者，逐渐促成目标消费群对洋河产品的消费偏好。

2007年，公司考虑到核心酒店费用过高的因素，因此将“盘中盘”模式因地制宜升级为“4x3”模式，将区域核心企事业单位作为开发重点，同时把消费者定义为公司营销重点。同时洋河提出了厂商结合的“1+1”模式，使得厂商有机结合，一方面增强公司对市场的掌控力，另一方面给经销商减轻地推产品的压力，两者齐力实现公司产品的深度扁平化发展。

过去，洋河靠着这个模式，营收及业绩不断创新高，而近两年来为何连续出现缓慢增长呢？究其来看，一是消费升级，高端白酒市场更加广阔，而次高端定位尴尬，且次高端竞争激烈，不少白酒企业知道洋河的制胜法宝，因此学习其销售方式，进而同洋河争取市场份额；二是白酒产销率下降。由此可以推导，白酒的成产及销售总量是下降的，也就是说白酒的消耗量在下降。

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不过洋河也并非彻底“废了”。当前公司滚动市盈率为17.7倍，处于近年来较低的水平。

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另外，公司紧急启动股票回购事宜，回购总金额不低于10亿元且不超过15亿元，股份回购也彰显公司对未来的信心。

（资料来源：公司公告）

不过对于公司回购一事也不容乐观，毕竟财报显示，公司财务确实不容乐观，存在的问题点仍较多，需要谨慎对待。