Nor存储器需求旺盛，公司业绩进入加速上升期。需求端的改善是公司业绩大增的主要原因。包括Nor flash在内的存储芯片占公司营收的80%左右，贡献了Q3公司增长的主要来源。Nor下游市场如TWS耳机、智能穿戴、5G小基站等领域需求持续爆发，公司作为重要供给者显著受益。根据CINNO的数据，2019Q2公司在Nor flash市场市占率已经位居全球第四，增速显著快于竞争对手。公司今年以来在晶圆代工厂获得更多的产能，叠加产能利用率保持较高水平，使得营收与利润体现出较大弹性。随着四季度消费电子类更多新品发布，公司Nor Flash业绩将有望保持高增长。短期我们看好公司主业Nor flash复苏带来的业绩反转；长期来看，终端需求转移带来的半导体芯片国产化趋势不可阻挡，我们认为公司在Nor flash领域的竞争优势将得到加强，市场份额将持续提升。

产品结构上移提升毛利率，规模效应降低费用率。TWS耳机、5G小基站对Nor容量的要求均较高，公司也逐步调整产品结构，开发高容量产品。本季度大容量的产品导入量产，中大容量产品占比逐步提升，带来了更高的毛利率，单季度毛利率达到40.58%，是近7个季度的高点，环比Q2+3.11pct。费用率下降明显，主要来自营收体量增长带来的规模效应，其中Q3期间费用率降至4.43%，汇兑带来的财务费用下降是主要原因。研发费用前三季度新增1.026亿元（股权激励费用、收购思立微无形资产摊销等），同比增长72.99%。整体费用率的下降仍使得Q3单季度净利率达到26.13%，我们预计Q4净利率仍将保持较高水平，全年利润率有望向历史高点靠齐。

MCU业务保持较好增长，思立微屏下光学指纹技术进展顺利。MCU方面，公司持续打造百货商店式MCU产品体系，今年推出多款新产品，8月领先于业内推出基于RISC-V的32位MCU，产品生态构建完善。我们预计MCU业务今年保持较好的增长。思立微于今年6月并表，光学指纹识别技术逐步成熟，预计三四季度贡献较好的营收与利润贡献。

维持“买入”评级。迎接新一轮需求周期，公司各项业务有望持续向上，我们上调公司盈利预测，预计公司2019~2021年营收分别为33.46亿/48.31亿/66.33亿（原先为28.33亿/36.67亿/44.72亿），归母净利润为6.77亿/10.63亿/14.47亿（原先为5.02亿/6.69亿/8.28亿）。对应PE为69/44/32，维持买入评级。

风险提示事件：Nor市场竞争加剧；TWS耳机销售不及预期；思立微客户开拓不及预期；MCU业务拓展不及预期。中泰电子刘翔团队