我现在在上海，在本周19日下午，我将和上海地区投资人继续讨论银行业的战略性的，历史性的低估值下，可能包含着巨大的投资机会。现在我是在一个公共开放空间，有装修的，有声音比较杂乱，条件不是特别好，但是我还是要积极的做一个录音。昨天晚上中信银行公布了三季报，诚如大家所知，中信银行的经营状况并不特别的强劲，而且在这一轮银行危机过程中存在的问题比较多，但是我们在中信银行的三季报之中看到了一个事实，中信银行的三季度主营收入超过了20%，它的净利润也开始提速了，中信银行的三季报中，无论主营收入，无论净利润的增速都超过了前半年，是逐级加速的。

   从17年18年中信银行的主营收入和净利润收入都只有可怜巴巴的百分之几。然而到了2019年一季度、二季度、三季度，逐季提升，无论主营收入，无论是净利润，中信银行均逐级提升。这种逐季提升的过程中，它最本质的核心指标拨备覆盖率也同步提升，中信银行身上出现了主营收入增速，净利润增速，拨备覆盖率创最近3到5年的新高。

中信银行的数据的意义已经大幅超越了中信银行本身，在整个银行业一季报公布的时候，就出现了罕见的主营收入超两位数增长的情况，当一季度主营银行业主营收入超两位数的时候，市场立即达成一致共识，认为这种高增长兔子尾巴长不了，是不可持续的。到了二季度的时候，半年报披露的33家上市银行的收入和净利润增长继续增长，只是比一季度小幅下降。这个局面出现之后，我当时热情地讴歌了这种局面，曾经在董宝珍电台做了一期录音，那就是19年半年报可能会改变银行的预期。我认为就是清晰显然的两位数以上的主营收入增长，足以改变人们对银行7、8年来的悲观和恐惧。因为半年报中33家银行的主营收入增长率平均接近20%，净利润也已经超过10%了，但是大部分银行都是五、六倍市盈率，以中信银行今日之估值还就五倍市盈率，所以我当时在几个月前就录了一个音，叫做半年报可能要改变银行股的预期。但是市场无情的又打了我肥胖的大脸，我的观点一发出啪啪啪N个大嘴巴打得我满地找牙，市场预期没变，虽然中报数据那么的好，没有任何变化，为什么？因为市场在33家银行中报大幅增长后，又形成了新的预期，二季度他们的一致性半年报的增长是不可持续的，是有偶然因素导致的！三季报，你就是秋后的蚂蚱蹦不了多长时间了，市场很快就形成了，银行不可持续，三季报就会拉稀预期。中信银行是所有33家上市银行中最早公布三季度的在中信银行，经营能力不强，资产质量问题比较多的，就是这样一家银行，它的三季报出现了收入加速，利润加速拨备覆盖率加速。我们一定要注意，有时候银行的利润加速它是一种失真的，只要拨备率下降情况下的利润加速利润都是不可信的，只有拨备率不变或者拨备率同步提高的利润加利润加速才是真实的，而三季度的中信银行就是这样，收入加速，利润加速多倍提升，真实的扎实的，它的意义就是彻底粉碎的所谓银行业是秋后的蚂蚱长不了的错误预期。

我在前几天所录的一个音叫做《毫无建设性的焦虑》。市场是人性博弈，长期8年不涨之后，任何人的心都被压碎了，在这种压碎情况下，他不敢相信任何好消息，就像他不敢相信任何出现在茅台身上的问题，茅台的三季报主营收入，净利润增速，茅台的三季报的主营收入是没有超过中信银行，而且茅台的主营收入和净利润增速是逐季下降，但是这丝毫不能逆转人们对茅台的乐观。但是客观上由于基本面没有出现市场预期的那么美好的东西，所以茅台的这种情绪的变化预期的变化也只是时间问题。我们在茅台身上看到什么不如预期的事实，都几乎击垮不了他的乐观预期，但是在银行处身上出现了相反的情况，什么积极乐观的真实客观基本面，都逆转不了他的悲观预期。它一开始预期是银行不可能出现好的现象，银行的资产质量只能越来越坏，收入水平只能越来越低。这是早期的预期，后来现实中就出现了收入增长，资产质量好转，这是市场预期虽然好转，又说不可持续，就是变着法认定为利空。

所以我们要理解人性博弈是非常惨烈的，八年的积压把人们都击碎了，心都碎了。这个时候中信银行的三季度逆转了，它就粉碎了那种不可持续的说法。窥一斑知全豹，落叶而知秋，银行业是同质性的，银行业的经营在相当大的程度上受到了环境背景的影响，要大于主观努力。如果不是整个环境可以使得中信银行出现逐级加速增长的态势，中信银行主观努力是做不到的。中信银行的一个小小的不起眼的三季报，它具有斯大林格勒保卫战的意义，它具有战略拐点意义，是重大的转折性事件，因为在这个事件发生过所有的悲观预期，你就没法自圆其说了，你还能咋说呢？除非你承认你就是一个情绪不理性的人，你再也没有办法制造出新的悲观预期来了！悲观不能为继了，这就是芒格说的最终估值修复之所以要发生就是那个现象已经清晰显然地不能再显然，你一开始说永远不会有好的经营状态，但好的经营状态出来了，你又说这个好的经营状态不可持续，这时是我又持续。这就是大家要理解季报的意义，同志们，一定要有历史敏锐性，在历史时刻千万不能麻木不仁，人的命运往往就决定那几个瞬间的选择和站队，投资者不是靠努力的心血付出，是靠选择决定命运的，选择有几有些关键的时点。市场太恐惧了，冰冻三尺非一日之寒。现在相信银行好就是真傻子了。