行业趋势：银行IT分布式架构升级+自主创新需求催化行业加速

核心业务系统是银行IT最重要、市场规模最大的应用软件，近年来三因素驱动行业发展加速：（1）架构升级：银行面临用户及业务体量快速增长、互联网金融体系竞争威胁等现状，系统架构亟需从原有集中式向分布式升级；（2）自主创新：银行IT软硬件自主创新加速，底层硬件将以X86/ARM服务器替换大小机，基础软件也将随之更新，上层核心应用系统面临大规模重构；（3）开放银行：为拓展更多渠道、触达长尾用户群，银行通过与流量丰富的互联网公司等外部平台合作，以开放API等技术建立数据共享平台，嵌入各垂直行业场景，开放银行是全球化的银行科技发展趋势。产业链中，第三方开放平台提供敏捷高效的开发及运维环境，金融云的引入也将进一步加速银行IT架构分布式转型。

公司优势：自主研发为本，结伴华为深耕市场

（1）公司从1993年进入银行应用软件领域，坚持自主研发战略，耕耘近三十载，在企业服务总线（ESB）、银行核心系统、渠道管理解决方案、金融云服务等细分业务领域排名行业前列。2015~2016年，成功发布自主研发的分布式应用平台Sm@rtGalaxy，基于此，分布式银行核心系统Sm@rtEnsemble全面上市，同时落地国内第一家开放银行。2019年，发布企业级微服务平台Sm@rtEMSP。目前分布式核心业务系统已落地50余家银行和300余家村镇银行，开放银行已实现30多家银行客户案例，累积了600多个场景落地。

（2）华为加速推进鲲鹏产业生态，神州信息是其在银行核心业务领域重要的合作伙伴。公司与华为合作由来已久，大股东神州数码2011年开始与华为合作，从企业业务数通产品总经销商，到华为企业业务全线产品合作，再到云计算领域的全方位战略合作，全面推进“大华为”战略。2019年3月公司成为华为金融开放创新联盟中的重要成员伙伴，7月份与华为联合推出软硬一体化解决方案，预计将有效提升公司在银行IT领域的竞争力，推进更多订单落地。

业务结构持续优化，金融IT是公司未来最重要成长推动力

在集中式核心业务系统向基于自主创新的分布式核心业务系统加速升级、开放银行平台持续渗透发展的促进下，金融IT俨然成为拉动公司成长的最主要驱动力。从财务指标角度来看，目前市场争议较大之处多在于公司系统集成业务占比及毛利率水平。我们认为：（1）系统集成的两面性：虽然附加值与毛利率较低，但集成业务中大多反应了公司与华为的深度绑定优化，共同推进软硬一体化解决方案是公司独具的竞争优势。同时，集成业务无需太多人力，人均创收较高且随规模上升而增长；（2）子公司融信软件（主营金融软件服务）的历史净利率水平基本在10%以上，处于行业平均水平。另外考虑到港股市场变更A股市场后会计核算制度的一致性，结合公司研发费用率在5%~6%的区间，预计公司毛利率、费用率与行业水平的差异与成本、费用的确认准则有关，因此以净利率指标作比较更具可比性。

盈利预测与估值

我们预计公司金融IT业务在自主创新加速、与华为深度合作推广、分布式核心系统升级替换、开放银行等需求拉动下，2019~2020年预计将保持约30%的增速增长，金融IT业务占比有望提升至42%~50%。预计2019~2020年公司总收入分别约108亿元、127亿元，同比分别增长19%、18%，归母净利润分别3.65亿元、4.4亿元，对应估值分别为32倍、27倍，给予“买入”评级。

来源：中信建投计算机