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中信证券十月策略：政策与时间赛跑
机构研报精选 / 2019-10-08 09:05 发布
十月，A股将演绎先抑后扬的走势。
展望四季度，我们预判外部环境对A股的影响已趋于平稳，市场对经济下行压力加大的担忧和宏观政策发力时间点、力度的预期成为核心变量。 十月，A股将演绎先抑后扬的走势。三季度经济数据公布的时间点，叠加新一轮中美贸易谈判的结束，是观察政策是否再次发力与时间赛跑的窗口，也是投资者年内最后一个逢低配置的机会之窗。 研大势
丨经济金融数据的预期差，是A股本轮调整的主因。
❶ 经济数据低于预期，市场担忧经济增速再下台阶。 国际方面，美国9月新增非农就业人数低于预期，叠加欧美贸易冲突加剧，全球经济表现脆弱，不利于国内经济企稳。 国内方面，8月官方制造业PMI为49.5%，连续4个月低于荣枯线；固定资产投资累计增速5.5%，环比降0.2%；社会消费品零售总额同比仅增7.5%，创4个月新低；进出口增速双双回落，出口超预期的同比下降1%，环比大跌4.3%。
❷ 金融数据高于预期，货币政策进一步宽松的力度受限。 8月，社融新增1.98万亿，同比增376亿元；存量为216.01万亿元，同比增长10.7%。 CPI为2.8%，高于预期。猪肉价格的上涨带动了食品板块牛、羊等禽肉、鲜果的上涨。其中，鲜果类上涨24%，影响CPI上涨0.39%；禽肉类上涨9.6%，影响CPI上涨0.12%。 金融数据高于预期，加上CPI处于较高水平，限制了央行流动性宽松的力度。 9月，美联储降息，央行保持MLF利率不变，仅仅是LPR的1年期品种下调5个基点，低于市场预期。 丨增量资金持续流入A股市场，支撑大盘回调有底线。
❶ 全球经济和利率下行凸显中国权益资产的配置价值，外资持续流入。 9月份国家外管局取消了QFII和RQFII投资额度和试点地区限制，为境外投资者继续投资A股提供便利。 近一个月来，MSCI、富时罗素、标普道琼斯三大国际指数公司先后提高A股纳入比重，为A股带来超过1200亿元被动增量资金。其中，MSCI指数的A股纳入因子将于11月进一步提高到20%。 ❷ 国家坚持“房住不炒”，居民财富配置资本市场的意愿增强。 前三季度新成立基金744只，募集规模达8000亿份，同比增17%。其中股票型基金发行1574亿份，居民增配权益资产的趋势明显。 8月份监管层实施两融标的扩容。截至9月底，两市融资余额9474亿元，比2018年底增加了1984亿元。这表明，投资者在加杠杆配置股票资产。 丨政策面是影响A股四季度走势的核心变量，十月是政策与时间赛跑的窗口期。
❶ 十月中旬是观察政策是否加码的窗口。 中美新一轮贸易谈判将结束，预计难以有突破性进展，考虑到特朗普困扰于弹劾事件，贸易摩擦大概率不会进一步恶化。 三季度数据公布时点是判断经济是否企稳、政策是否会加码的时间窗口。我们调低三季度GDP增速预测至6.1%，低于之前6.2%，并预判政策在三季度经济数据公布后再次加码。 ❷ 政策先行是对冲经济失速风险的唯一路径。 9月初，国常会判断下半年经济下行压力加大，部署六大政策工具精准施策、做好“六稳”工作。我们预判三季度数据公布后，政策将再度加码，与时间赛跑。 货币政策方面，先行政策包括提前再次降准或降息，加大对中小微企业和科技创新企业的融资支持是主要发力方向。 财政和产业先行政策，是解决结构性问题的关键。国常会9月政策组合的加码和提前实施是主要手段，包括落实减税降费举措，提前下达明年专项债部分新增额度、扩大专项债使用范围、提高专项债项目资本金的使用占比上限等等。基建托底政策和新兴经济产业政策值得重点关注。 讲配置
综上，我们判断十月份市场将演绎先抑后扬的走势，核心运行区间为2800-3000点。当前的市场回调走势，会延续到十月中旬的三季度数据公布前后。 在中美贸易谈判难以取得进展的背景下，三季度数据公布后国内政策将再次加码，A股重回上扬走势。 本轮回调，是投资者年内最后一次调仓换股、逢低配置的良机。我们建议关注以下两条核心配置主线： ❶ 在经济下行压力加大的背景下，重点配置低估值高分红的蓝筹股和受益于稳经济政策的周期品种； ❷ 三季度报业绩确定的成长股值得重点关注。但没有业绩支撑的高估值科技股，建议逢高减仓。
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