这几周有点偷懒，之前把组合内个股介绍完之后，已经好久没有详解分享出来了。上周发帖宣布最新加仓黄山旅游后，说过后面要分享投资的逻辑。所以，今天就来先把坑填上吧。

我国地大物博，纬度跨越大。因此，旅游资源十分丰富。但即便在这么多的优秀旅游资源中，黄山应该说也算是其中最大的IP之一了。我记得第一次知道黄山是在小学的课本上，上面说了黄山有云海、奇松和怪石，当时就很想去实地看一下。后来终于在工作的第一年自己去玩了一趟，景色果然是十分震撼。虽然这些年我国内国外已经玩过很多地方，但黄山依然算是给我留下比较深刻印象的一个。因此，今天就带来个股详解之中华名山——黄山旅游。

古人云“五岳归来不看山，黄山归来不看岳”，我认为这绝对不能算是夸张。黄山旅游最大的资产就是坐拥这座无价瑰宝，也是不可替代的护城河。

黄山旅游的利润主要来源于三个方面。

首先是门票收入。这部分主要的工作就是景区的维护保养，相当于物业。每年都有一个固定的成本，然后就可以印门票换钱了。这部分毛利很高，而且边际成本很低，在景气周期时增长迅猛。唯一的弊端就是我国旅游业的门票价格是国家指导，公司没有定价权。因此，只能靠客流驱动增长，否则的话公司应该比茅台还牛。这块业务2018年的毛利是1.9亿。今年初国家要求黄山门票降价，再加上经济不景气，2019客流可能造成一定的下降。好在现在高铁开通后可以一部分抵消影响。因此，预测2019年门票收入的毛利应该在1.5亿。

其次是索道的收入。这部分收入和门票基本上是完全正相关的。同样有非常高的毛利，边际成本也很低。凡是出去爬过山的朋友都知道，上山永远有人喜欢爬上去，也永远有人偷懒坐索道的。对于不愿爬的人，这就是和门票捆绑在一起的刚需。而且比门票更牛的是索道费用政府是管不着的，公司可以根据通胀水平不断提价。因此这部分利润是不受通胀影响的。2018年索道的利润为4.35亿，占整个公司利润的一半。今年大概率可以维持这一水平。往后每年的增长应该至少大于通胀。

最后一块利润的大头是酒店收入。去过黄山的人都知道，山上所有的资源都是垄断的。酒店也是，一共就四个，除非露宿否则没得选。而这一块利润是我认为未来公司增长潜力最大的部分。接下来我来说一下为什么？我自己大概是在8年前去的黄山，当时对那里酒店的看法就是太烂！因为黄山旅游是一家国企，秉承了国企“无为”的优良传统。但凡住过黄山上酒店的人没有不觉得坑的。目前旺季北海和狮林这几个酒店的单房价基本上是在1000到2000这个区间。我年初去日本住的也是富士山下的景观房，房价在3000RMB以上一晚。我认为只要未来公司把几个酒店升级一下，再按不同特点再细分一下客源，未来利润提升是完全可期的。而今年公司也确实已经启动了几个酒店的改造工作。2018年酒店的毛利是2亿左右，今年基本可以持平。相信未来只要经济好转，五年后可以有一倍的增长。

其他的还有诸如旅行团等业务收入，但占比很小只有0.5亿，不用深究。

以上就是目前公司的几块主要利润来源。聊完现状下面再来看一下公司投资。

目前公司在大力开发花山迷窟景区。去黄山玩的很多不会只上山游玩，一般如果是5天的行程的话，都会把周围的景点如宏村、翡翠谷之类的也去一下。因此，开发一个花山迷窟作为周边景点补充一下公司利润，这个逻辑本身也无可厚非。但这个景区的简介我大概了解了一下，感觉不是很好玩。未来市场反响如何只能走一步看一步，不算很值得期待，只能算是一个潜在增长点，可以作为安全边际考虑，不报太大期望推动业绩增长。

说了那么多再来给公司大概估个值，根据上面聊到的几大块利润汇总，再扣除费用成本。目前公司的利润应该在4.8亿左右，按10%的贴现的话，应该值48亿。公司账上有20多亿的现金，再加上4.9亿的投资。整个公司的价值应该在73亿，每股10元，股息率1点多。考虑到今年经济萧条，可以再打个九折，也就是每股9元。我要强调的是这是一个非常有确定性的价格。未来一旦步入景气周期，且各项改造和投资项目取得成效的话。公司在中国旅游第一IP的加持下将会迎来强势增长。目前的位置已经非常适合建仓，7月8日的大阳线也是大资金介入的信号。同时公司之前还有回购B股，也印证了目前股价被低估的事实。

最后提示几个潜在的不可知风险。第一，国家对景区门票的调控，随时可能对公司利润产生影响。第二、近些年国内开发出的优质旅游资源越来越多，如张家界。同时，新一代年轻人旅游选择更多元，出国或者去户外，可能稀释黄山的IP价值。第三，黄山旅游是国企，经营方面也继承了国企效率偏低，可能会影响公司之后的发展。

但不管怎样，黄山作为中华历史上的著名旅游景点，我相信其价值一定会被发觉出来。公司在目前的价位投资价值下有保底，上不封顶，绝对是价值投资的理想选择。

我之前的个股详解大都是自己已经建仓后为大家带来的分析。而这这篇详解是首次在我建仓的同时分享给大家。希望能够为大家的不只是启发，而是实打实赚钱的机会。请大家积极关注和转发。