导语：京东公布2019年第二季度财报，实现营收1503 亿元人民币(约 219 亿美元)，同比增长 22.9%，超出华尔街21位分析师平均预期。

从今年股价反弹46.49%的表现来看，远远好于阿里、拼多多、唯品会等同行，京东已经走出了阴影。

文| 李成东、张奡

来源| 东哥解读电商（ID：dgjdds）

2019年8月13日，京东公布2019年第二季度财报，实现营收1503 亿元(约 219 亿美元)，同比增长 22.9%，超出华尔街21位分析师平均预期的1452亿元（约208.9亿美元）。2019 年第二季度非美国通用会计准则下(Non-GAAP)经营利润为 32.6亿元(约 5 亿美元)，二季度调整后每股收益2.30元人民币，远超华尔街分析师平均预估0.46元人民币，盘后京东大涨12.89%。

今年以来京东股价已经反弹46.49%，同期表现好于阿里巴巴19.67%，拼多多5.975%，唯品会20.33%。只是看股价表现，京东已经走出阴影。

昨夜，京东股价大涨，当然同时也要感谢川普决定推迟加增3000亿美元关税！

►业绩概要：

Q2营收 1503 亿元(约 219 亿美元)，同比增长 22.9%，同比增速高于第一季度；

其中净服务收入为 168 亿元(约 24 亿美元)，同比增长 42.0%，物流及其他服务收入同比大涨98%。

Q2经营利润为 22.7 亿元(约 3 亿美元)，去年同期为经营亏损 10 亿元，经营利润率大涨至2.1%，去年同期只有0.1%。

第二季度归属于普通股股东的净利润同比增长 644%至 35.59亿元人民币(约 5 亿美元)，去年同期为5 亿元人民币。

截至2018年6月30日-2019年6月30日止，经营现金流量从人民币164亿元增加至人民币318亿元（46亿美元）；自由现金流量人民币58亿元增加至人民币74亿元（11亿美元）。

Q2京东年度活跃用户3.213亿，较Q1的3.105亿季度环比大涨1080万，用户恢复持续增长。

Q2京东员工总数和Q1相同，依旧是17.9万，同比增长只有2.9%，意味着京东人效大幅增长20%。

来源：海豚智库整理公司历年财报

19Q1财报中，京东对2季度的业绩展望是营收1450-1500亿元，增速在19%-23%之间。

►京东终于甩掉亏损模式的帽子

京东上线的15年时间里，被质疑最多的就是京东模式太重，以至于能否赚钱。东哥也曾多次写过文章，不要担心京东盈利问题。京东能盈利，只是看自己是否愿意盈利。对京东来说，现阶段关注的是持续增长，而不是盈利。而京东单一季度净赚5亿美元，应该是直接打脸了怀疑者。盈利，这只是一个开始！

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数据来源：京东整理

第二季度京东营收同比增长22.9%，算人效，季度员工人均营收达到84万元，去年同期为60.7万元。随着毛利润率的提升，如果看人均毛利额增长表现更快。第二季度京东毛利率14.7%，比18Q2上涨1.2个百分点。京东员工季度人均贡献毛利润达到12.4万元，较去年同期的8.6万元大幅增长44.2%。

数据来源：京东整理

如同我们此前所谈到的，京东当前正经历着由数量驱动向质量驱动的转变。在这一过程中，毛利润率和效率的提升是最显著的变化，也是京东盈利原因的根本所在。

►物流服务成营收增长新动力

第二季度京东实现同比增长22.9%，相比较一季度21%的同比增长数据，增长在加速。而此前媒体关心的京东增速放缓问题，京东最近三年随着基数扩大，增速的确在放缓，但依然高于其它同行公司。

数据来源：京东整理

最近三年复合增长率37%，高于苏宁易购的22%，也高于美国Amazon的30%，更高于其它零售商。

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显然京东受到了经济下行压力下，耐用消费品消费乏力的影响。京东二季度3c家电业务的同比增长只有15%，而京东综合百货业务收入440亿元，同比增长34%。

3c家电业务能够保持增长已经就不易了。除了季节性的回暖和政府补贴外，京东今年也丰富了一些高端的以及适合低线城市的低端商品。在反向定制(C2M)业务方面，京东继续与品牌和制造商合作，推出为消费者量身定制的产品。例如与 TCL 在4月联合推出了三款专门针对国内消费市场的个性化智能家电新品。

本季度营收增长表现中，最好的是第三方物流服务。

本季度物流和其他服务收入达到了56.8亿，同比增长98%。19年上半年整体收入较18年上半年同比增长95%。

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京东物流一直都是成本中心，现在开始进入成长“收割期”，物流和其他服务收入在整个收入的比重中逐渐加大，开始逐渐变成京东的利润中心。

来源：海豚智库整理公司历年财报

 图片来源：京东财报

根据京东Q2财报，存货周转天数为36.3天，低于去年第二季度39.1天。这也说明了京东的物流和经营状况在持续变好。

京东物流高速增长逻辑如下：京东二季度运营600个仓储，1500万平方米仓储面积，包括了约250万平方米的云仓面积在内。1季度时，京东运营550个仓储和1200万平方米仓储面积，仓储面积和数量增加是因为云仓的融入。

京东于 2017 年年底推出京东云仓，利用京东物流成熟的仓库管理系统， 京东云仓整合合作伙伴的仓库容量，为商家和零售商提供方便灵活的仓库管理解决方案。京东物流还处于投资阶段，目前实现了收支平衡，还有小幅盈利，随着京东物流投资进程的完成，该业务会实现更大的盈利。

4 月，京东物流推出了冷链整车服务，整合行业闲置产能为合作伙伴提供冷链运输。结合京东物流此前推出的冷链卡班、冷链城配等服务，京东已经建立起一站式 F2B2C 冷链配送系统，以满足制造商、商家和消费者的需求。

第二季度，京东平台和广告收入较第一季度有所回升。达到了110.8亿，同比增长24%。整体来看广告业务表现一般，这与整体经济环境下行，品牌商控制营销预算有关。

徐雷在电话会议中表示，上半年广告收入的增长主要是基于人工智能和大数据等技术方面不断的改善。

二季度首页广告将会进行改版，持续优化算法和广告效果，但是京东会限制广告流量池的增长，这是为了达到广告和零售业务的平衡，因此我们认为从长远来看广告收入不会出现剧烈增长，而是比较平稳，但是下半年双11时期，广告收入仍会迎来小高峰。

►成本费用持续下降

本季度，京东综合费率为13.2%，较19Q1的14.1%下降0.9个百分点，19年Q1较18年Q4下降了0.8个百分比。

来源：海豚智库整理公司历年财报

履约成本由18Q2的人民币82亿元增加至19Q2的人民币92亿元(13亿美元)，增幅为11.4%。履约费用占总收入的6.1%，去年同期为6.7%。预计京东2019年营收将超过6000亿，费用率降低0.6个百分点，意味着36亿元。所以物流效率的大幅提升，对京东盈利产生了非常大的影响。

履约费率降低，东哥以为这主要是由于提高了物流利用率和员工生产力带来的规模经济效应。这也是京东物流加大了开放化以后，更多的订单，摊薄了运营成本。随着第三方物流业务的推进，我们预计物流成本费用依然还有下降空间。

市场费用从18Q2的53亿元增加到19Q2的56亿元(8亿美元)，增幅为6.8%，主要是用于促销补贴。与收入增长相比，精准用户触达带来的效率提升非常明显。

技术和内容费用，从2018年第二季度的28亿元增加到19Q2的37亿元(5亿美元)，增长了34.0%。这主要是由于公司持续加大研发，投资于顶尖研发人才和技术基础设施造成。

管理费用从2018年第二季度的13亿元增加到2019年第二季度的14亿元(2亿美元)，同比增加5.0%。

►用户重返增长轨道，下沉市场贡献新的增长

京东对3季度的业绩展望在人民币1,260亿元至人民币1,300亿元之间，与2018年第三季度相比增长率在20％至24％之间。

随着18年第四季度开始的各种营销活动，用户规模正在迎来反弹。截止到6月底，京东年度活跃用户3.213亿，同比增速进一步放缓到2.4%，但是环比净增加1080万用户，用户从19年Q1开始重新开始增长。

来源：海豚智库整理公司历年财报

关于京东用户增长，京东零售集团轮值CEO徐雷做了详细解读。

第一，目前低线客户也就是三到六线客户的增速是高于一二线城市的。第二，我们的新用户中将近七成来自低线城市。第三，按照收货地址来看，整体用户中一半来自低线城市。最后，实际上低线城市的用户表现比外部看到更好，我们认为将来会有更好的表现。

京东用户能够恢复快速增长，东哥认为得益于徐雷此前一直掌管市场部门工作有直接关系。

在今年下半年的“十一”前后，会升级一级入口的资源，打造一个针对生态，尤其是女性和低线市场的新模式。

于此同时京东会继续对京东物流进行优化，继续深入低线城市市场，提高一二线城市和低线城市的用户体验。