最近两年医药股的日子不好过，很多医药股的估值已经向化工股靠近了，但是也有部分医药股还是很坚挺，白云山就是其中一只，白云山有何独单之处呢，我们从宏观、中观、微观三个层面做一个分享。

一、 宏观层面

2018年，国家药品监督管理局颁布《药品试验数据保护实施办法（暂行）（征求意见稿）》，提出对于创新药、罕见病和儿童专用药给予一定期限的数据保护期，突破性地拓展了创新药和专用药的数据保护时间和范围；为鼓励创新，加快新药创制，国家药品监督管理局印发了《关于调整药物临床试验审评审批程序的公告》，对药物临床试验审评审批的有关事项作出调整：药物临床试验申请60日内未收到药审中心否定或质疑意见的，可按照提交的方案开展临床试验。上述政策进一步激发了制药企业对创新药、罕见病和儿童专用药的研发积极性。

2018年，《古代经典名方目录（第一批）》和《古代经典名方中药复方制剂简化注册审批管理规定的公告》发布，对来源于国家公布目录中的古代经典名方且无上市品种的中药复方制剂申请上市，实施简化审批。这一政策将激发中药企业对古代经典名方的开发，加快中药新品种的上市。

本文首发gzh：解牛投资圈

二、 中观层面

近年来，受到经济结构转型及医疗卫生改革深化的影响，医药行业增速有所放缓。2018年全国规模以上医药制造业企业实现营业收入人民币24,264.7亿元，同比增长12.4%，其中主营业务收入人民币23,986.3亿元，同比增长12.6%；实现利润总额人民币3,094.2亿元，同比增长9.5%。

国家组织药品集中采购试点（“4+7”城市药品集中采购）稳步推进，实行“量价挂钩、以量换价”，采购结果显示仿制药降价幅度大，且原研药替代效应明显。这预示着我国仿制药行业已进入“薄利多销”时期，行业集中度将进一步提升。

中国人口老龄化的加快、城镇化水平的提高以及医保体系的健全等因素的驱动，总体有利于中国医药产业的发展。医药行业政策环境变革将继续为2019年医药行业酝酿出新的机遇和挑战，将使医药行业在存量市场的结构调整和创新驱动的行业增量发展中前行。

三、 微观层面

白云山是全国最大的制药企业集团之一。经过多年的精心打造和加速发展，已基本实现了生物医药健康产业的全产业链布局，形成了大南药、大健康、大商业、大医疗四大业务板块，以及电子商务、资本财务、医疗器械三大新业态。

1、 投资看点

1）行业地位：一体化发展、全产业链布局

公司是全国最大的制药企业集团之一，经过多年发展实现了生物医药健康产业的全产业链布局，形成了大南药、大健康、大商业、大医疗四大业务板块，以及电子商务、资本财务、医疗器械三大新业态。通过一体化发展，拥有较为完善的原料、研发、生产、流通及终端产业链；在全国范围内拥有71个GAP药材基地，拥有各类剂型30余种、近2000个品种规格，独家生产品规超过100个，拥有医药零售网点76家，建立了华南地区龙头医药终端销售网络和医药物流配送中心。

2）大南药：南派中药的集大成者、抗生素完整产业链

南派中药的集大成者，拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等12家中华老字号药企，其中10家为百年企业；拥有国家中药保护品种3个，中药独家生产品种80个；主要中药产品包括消渴丸、华佗再造丸、复方丹参片系列等；拥有从原料药到制剂的抗生素完整产业链，产品群涵盖抗菌消炎类常用品种及男科用药，化学药产品包括头孢硫脒、头孢克肟、阿莫西林、枸橼酸西地那非（“金戈”）等。

3）大健康：七年鏖战，王老吉重振雄风

公司主要为饮料、食品、保健品、药妆等产品的生产、研发与销售，主要从事的企业包括公司全资子公司王老吉大健康公司及合营企业王老吉药业等；主要产品包括王老吉凉茶、灵芝孢子油胶囊、润喉糖、龟苓膏等。自2018年以来，公司积极推进控费稳价活动，给予渠道搭赠比例降低，变相提价，经过不断的竞争发展，整个凉茶行业由过去的份额夺取正式转入利润释放期，公司凉茶市场占有率已处于领先地位，与加多宝凉茶产品价格战暂鸣金，利润率有望持续改善。2018年公司大健康板块收入94.93亿元（+10.7%），总净利润6.85亿元（+9.9%），主要包括王老吉大健康（红罐为主），王老吉药业（绿盒所在公司）两块，同期，王老吉大健康公司收入94.64亿元（+10.38%），净利润8.51亿元（+34.8%），净利润率提升至9%。

4）大商业：华南地区医药流通龙头企业、与一心堂合作借力开拓投资连锁

主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务。批发业务方面，主要通过控股子公司医药公司、采芝林药业及医药进出口公司开展；零售业务方面，主要通过“采芝林”药业连锁店、“健民”药业连锁店与盈邦大药房等终端开展，截至2018年12月31日止，集团的医药零售网点共有76家，其中，主营中药的“采芝林”药业连锁店32家，主营西药、医疗器械的“健民”药业连锁店30家，专业DTP处方调剂的广州医药大药房连锁店13家，盈邦大药房1家。医药公司（公司持股80%）是华南地区医药流通龙头企业，旗下共有22家全资或合资公司，长年稳居全国同类企业前五，为全国31省区超过1.9万个客户、5700多个供应商、全国98%的群众提供5万余个医药产品；与一心堂（公司持股7.38%）设立白云山一心堂，一心堂共拥有直营连锁门店5066家，以西南为核心，已覆盖10省市、66个城市，并在15个市场门店规模超过百家。

5）大医疗：前瞻性布局、积极投资扩张

以白云山医疗健康产业公司、医疗器械投资公司为主体，通过新建、合资、合作等多种方式，重点发展医疗服务、中医养生、现代养老三大领域以及医疗器械产业。截止2018年12月31日，已投资建设或参与成立的项目包括广州白云山医院（床位300张）、西藏林芝藏式养生古堡、广州众成医疗器械公司（搭建医疗器械创新孵化园区运营平台）等；逐步开拓月子服务、养老服务等领域新的合作项目，已与有关机构签署了共建月子会所、民营养老机构的合作框架协议。

6）大单品：汇聚23个过亿产品、金戈威猛荣升第一大

公司共有23个过亿元产品（含凉茶），其中金戈为大南药第一大单品、其次为消渴丸、头孢克肟系列、注射用头孢硫脒、小柴胡等。公司大力度挖掘各子公司名优潜力大单品品种（即有望在5000万-1亿元的单品、2018年重点培育8个）。金戈2018年销量4773万片，营收6.62亿元，销量和营收分别同比增20.45%和17.67%，折合平均单价13.87元/片，金戈各规格片剂零售单价仅为辉瑞万艾可1/2左右，金戈自2014年9月获批以来，营收和市占率快速提升，4年时间做到6.6亿销售收入，推算市场终端销售收入已达10亿级别。

2、 盈利预测

根据统计，近半年内，共有6家预测机构发布相关研究报告，EPS（一致预测）为1.95元，其中3家机构为推荐评级，3家机构为买入评级。

3、 相关新闻

公司全资子公司广州白云山中一药业有限公司(“中一药业”)于2019年6月12日收到广东省药品监督管理局核准签发的《药品再注册批件》。

据悉，紫地宁血颗粒的功能主治为清热凉血，收敛止血。用于治疗胃及十二指肠溃疡或胃炎引起的吐血，便血，属胃中积热型者。紫地宁血颗粒是中一药业在“紫地宁血散”基础上增加颗粒剂剂型研制而成，属中药8类新药，为中一药业独家品种。

4、 风险提示

1）王老吉、金戈等销售不达预期；

2）竞争加剧 导致王老吉利润率提升受阻；

3）食品药品安全问题；

4）医药 政策风险。

声明：本文中涉及个股、产业等仅作为投资方法研判，不构成任何推荐！据此操作，风险自负！股市有风险，入市需谨慎！