一、公司主要卖什么

营业收入按产品分：

火锅底料与川味调料收入占比超过80%，具体产品如下：

二、上下游分析

1、上游

营业收入按销售渠道分：

定制

产品几乎都是靠经销商来卖，定制餐调的收入增长加快，我们再来看看各渠道的毛利率情况：

经销渠道毛利率较稳定，在40%左右，定制餐调毛利率下降较快，公司整体毛利率有一定下滑应该主要是由于定制餐调营收比例增长所致。

近三年销售前五大客户明细如下：

2、上游

直接材料占营业成本的接近90%，而直接材料中占比最大的前几项为油脂、包装物、花椒、辣椒，合计共占营业成本的45%到50%。

采购前五大明细如下：

后面横向对比调味品行业也可以看出，调味品行业可以说是一个好行业，火锅底料与复合调料相比于其他品类，对下游更强势，对上游相对下游掌控力不够。

三、调味品行业横向对比

这次除了天味食品，找了另外四家上市公司，颐海国际、海天味业、千禾味业、恒顺醋业的财务数据，做了一个横向对比分析，数据都是自己在excel中做的对比，这个长文里面贴excel图片不知道怎么样才能更清晰，如果数据看得不是特别清楚请见谅：

这个横向对比里面我自己初步看下来有这么几点值得说一下：

1、中餐的历史源远流长，中国人的味觉也十分挑剔，对于本土的调味品公司来说，真的是一个典型的厚雪长坡，甚至优于抽油烟机，在快消品领域受到的国外品牌竞争压力非常小。

2、天味食品的公司基本面是要比颐海国际差不少的，我拿了颐海国际火锅底料和复合调味品第三方销售的数据来做对比，天味食品的每公斤单价低于颐海国际（颐海国际总体毛利率更低是由于对海底捞的关联交易毛利更低）、营收的增速低于颐海国际、期间费用率高于颐海国际，很后悔为什么没有早点看懂颐海国际……我看了下即使优秀如颐海国际，其静态市盈率也跌到过15倍左右，现在大家都看懂了，确定性高了，估值最高涨到了接近70倍。

3、同时满足两个条件，ROE长期大于20%（我用的是扣非后的净利率），没有或几乎没有应收账款，有三家公司做到了，天味食品、颐海国际（除去对海底捞的应收）、海天味业；恒顺醋业两项都没做到，让我去思考，醋这个品类是不是没有调味品和酱油好，千禾味业两项没做到，让我更能体会海天味业的优秀。

4、天味食品不如其他几家的是对上游的控制力，天味食品在几乎没有应收账款的前提下，经营净现金流与净利润的比值比其他几家都要低，我猜测复合调味品这个品类对供应商的控制能力是不是不如其它几个品类。

四、网上爆出的问题与投资风险

天味食品加上上市的这次，已经是五次冲击IPO，因此网上有很多关于这家公司各种各样的负面信息，我大概查了一些，总结了几点：

1、食品安全问题，受供应商之一“金安事件”的拖累，天味食品曾被冠上“有害油”的标签。

2、部分供应商成立1个月供货，一家供应商真实性存疑。

3、天味食品近7年的业绩数据波动较大。

4、账上现金充足，产能利用率不高，募投项目扩大产能是否必要。

5、2011年死亡公司成为天味食品2015年大客户。

这些质疑，我也没法回答，只能先列在这里，事后再来看。

另外，我自己也列了几点一个韭菜角度看到的风险：

1、首发一年后的首发股东减持，这些PE机构苦苦等了十年（五次冲击IPO），我们都知道，一级市场基金的存续期一般是七年，这些基金按理说减持压力山大，成本又极其便宜，筹码又极其得多，这些筹码一年之后极大概率要在短期内抛售掉。

2、估值，估值，估值！现在这个估值，换成海天味业和颐海国际，买入都要慎重，更何况是对比来看基本面更差的天味食品。

3、大股东持股太集中，什么是好的股东结构，可以去参考海天味业的，这种公司，管理层的股份太少了，我如果是公司核心管理层，我也没动力为股东持续创造价值。

五、买入价格的敏感性分析

每次写这个都要提一句，只是个人YY的推导，用于自己的长期投资笔记记录用，不应被当作买入卖出建议或看多看空股票，而且事实上很多时候，我记录用的价格是买不到这只股票的。

如果留足

有安全边际的建仓价格，应该在27元左右出现，当然，这个价格也会随着时间推移而变动。  作者：VC小兵